5月26日，江西艾芬达暖通科技股份有限公司（下称：艾芬达）创业板IPO提交注册。距离正式受理已经过去近三年。

这家以卫浴毛巾架为主营产品的企业，在经历中止审核、更换审计机构、新三板长达三年的停牌后，终于迎来上市进程的曙光。招股书显示，公司凭借“87项发明专利”和“中国电热毛巾架领先智造基地”称号冲击资本市场。拟发行不超过2167万股，募资6.65亿元，用于自动化生产线升级及补充流动资金。但外销依赖、客户集中、公司宣传数据明显与招股书打架、家族式治理波动等风险，贯穿这场长达三年的IPO马拉松。

在这中间还有一个小插曲，艾芬达IPO本应更快一些，但因为最开始的审计是大华会计事务所，而大华所服务的客户出现造假被重罚，也导致艾芬达IPO推进遭遇暂停。去年5月艾芬达紧急更换会所才回复上市审核。

外销占比九成，欧洲市场成“双刃剑”

艾芬达主营卫浴毛巾架及暖通零配件，产品以外销为主。2022年至2024年，公司营收分别为7.62亿元、8.30亿元和10.50亿元，年均复合增长率17.36%；净利润分别为0.93亿元、1.64亿元和1.18亿元。外销收入占比持续超90%，其中英国市场贡献超60%，欧洲客户包括翠丰集团、塔维博金集团等建材巨头。

在贸易风波不断地背景下，若欧洲对中国暖通产品加征关税或发起反倾销调查，公司将面临出口受阻风险。与此同时欧洲房地产市场疲软或居民收入下降，可能导致下游采购量萎缩。以英国为例，全球知名的房地产服务提供商Savills对EPC数据进行了分析2024年英国新建住宅的数量跌到了近7年的最低点，只有21.7万套，比2017年还要低！而2023年是23.1万套。英国Barratt Developments预计其 2025 财年的房屋建设目标将下降高达7%。华尔街见闻报道称贸易战以来英国房屋销售指数跌至2023年以来最低水平，预计未来三个月将继续走低。二手房交易量下滑9%，已对部分客户订单形成压制。

报告期内，艾芬达前五大客户收入占比分别为50.49%、45.77%和43.05%，虽呈下降趋势，但依赖度仍较高。其中翠丰集团一家占2024年收入的19.26%。若核心客户采购策略调整，业绩将受显著冲击。更值得警惕的是应收账款风险。截至2024年末，公司应收账款账面价值达2.93亿元，占营收27.93%。其中账龄1年以上的占比12.7%，计提坏账准备2915万元。若海外客户资金链恶化，坏账损失可能进一步扩大。

汇率风险敞口扩大

2022—2024年，公司因外汇结算产生汇兑损失累计2620万元，占同期净利润的7.1%。2025年一季度，远期外汇合约公允价值变动损益影响净利润175万元。若美元兑人民币汇率持续下行（2025年3月末较年初贬值1.2%），汇兑损失可能进一步攀升。

对冲策略局限： 公司采用远期结售汇管理风险，但合约规模仅覆盖30%外销收入，且汇率预测偏差可能导致对冲失效。

研发投入不足，产能消化存疑

尽管艾芬达自称“高新技术企业”，但研发投入强度（研发费用/营收）仅3.18%—3.53%，低于创业板公司平均水平（5.2%）。截至2024年末，公司拥有境内外专利736项，但核心发明专利占比不足12%。

募投项目达产后，公司将新增100万套毛巾架产能（现有产能200万套）。然而，欧洲市场增速放缓2024年卫浴毛巾架需求增长率降至5.8%；国内渗透率低，电热毛巾架在国内普及率不足1%，市场教育仍需时间。 若新增产能无法消化，固定资产折旧将拖累利润。2024年公司固定资产折旧已达3140万元，占营收3.0%。

公司在官方公众号上宣称“一年出口欧美超200万套热毛巾架”，但官网却称“拥有年产200万套卫浴毛巾架的生产能力”按此理解公司每年生产的产品都消往欧洲了，远不说欧洲市场占比没有100%，至少说明公司产品是供不应求的。但招股书上存货一栏显示2024年存货达2个亿。

更蹊跷的是官网上艾芬达表示公司2021年欧美年出口100万套，根据招股书上欧美出口达200万套的数据。公司截止2024年短短3年公司产品销量实现翻倍。而从财报上来看营收增速远低于销售增速。谁在说谎？

值得注意的是，公司声称有雄厚的科研力量是L7级“数智工厂”、高新技术企业、国家知识产权优势企业。但通过招股书发现公司研发人员中本科及以上人员只有区区12人，占比6%。而专科以下人员137 人，占比72%。而研发部门经理张卫也仅是专科学历。

家族式治理，社保缴纳瑕疵

实控人吴剑斌通过直接持股及控股润丰电子，合计控制公司44%表决权。尽管公司声称建立现代企业制度，但关联交易风险（如向实控人参股企业采购设备）及不当控制隐患仍存。

同时控股股东润丰电子持有艾芬达36.92%，润丰电子另一个股东包旖云正是吴剑斌的配偶。第三大股东包家忠是吴剑斌岳父包旖云的父亲。三人总计持股已经超过50%，是典型的家族式治理机构。

此外，公司社保缴纳存在合规瑕疵，2024年社保未缴人数占比24.7%（470/1906人），公积金未缴率19.1%；理由包括“员工自愿参加新农合”“退休返聘”等，但不符合《社会保险法》强制缴纳规定。

《社会保险法》第58条规定，用人单位应当自用工之日起30日内为员工办理社保登记并缴纳费用；第60条强调用人单位须按时足额缴纳社保费用，不得以任何形式减免，即使员工签署“自愿放弃社保协议”，该协议也因违反法律强制性规定而无效，用人单位仍需承担补缴责任。控股股东虽承诺承担潜在赔偿，但劳动纠纷风险未消。

而在艾芬达官网上的介绍“现有员工1100余人”，而招股书上员工显示为1906人，两个数据相差800人。

艾芬达凭借ODM模式撬动欧洲市场，但过度依赖单区域、单客户的结构，使其抗风险能力薄弱。汇率波动及产能扩张压力，公司创业板定位的“创新性”与“成长性”面临考验。

更重要的是官网数据和招股书数据存在较为明显的误差。企业诚信经营待考。

若无法统一口径加速技术升级、开拓多元市场，翻倍销量也恐难持续。不知长达三年等待艾芬达能否迎来上市好消息。