宏观研究-中国正在输出通缩吗？（英文）_财经资讯

宏观研究-中国正在输出通缩吗？（英文）

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2025-05-31 18:17:36

高盛近期发布研究报告，就市场关注的 “中国是否向日本输出通缩” 这一问题展开分析，通过考察中国对日本出口商品价格变化及其对日本通胀的影响，得出以下核心结论：

中国对日本出口商品价格变化趋势

过去几年，中国出口日本的商品以日元计价的进口价格整体保持温和上涨，但相比其他国家同类进口商品，中国商品相对价格下降约 15%。剔除人民币兑美元贬值因素后，中国商品相对价格仍下降约 10%，这主要反映出中国国内供需失衡，包括房地产低迷导致的内需疲软以及多个行业产能过剩问题。分品类来看，工业原材料（如钢铁）价格下降明显，耐用消费品和通用机械价格也持续低于其他国家，而电子设备和非耐用消费品价格相对稳定。

价格下降的驱动因素

人民币贬值：约占相对价格下降的 50%，若中国出口商维持人民币计价价格不变，人民币贬值会使以日元计价的商品更便宜。
国内供需失衡：房地产衰退和产能过剩是另一主要原因，例如中国钢铁出口价格因房地产低迷大幅下跌，促使部分国家对中国钢铁实施反倾销关税。
美国关税政策影响有限：尽管特朗普政府时期美国对中国加征关税导致中国对美出口份额下降，但实证分析显示，中国商品在美市场份额每下降 10 个百分点，仅导致其在日本相对价格下降 1 个百分点，且 2018 - 2019 年关税大幅增加时，中国对日本出口商品相对价格并未显著下跌。

对日本通胀的具体影响

直接影响有限：中国占日本进口总值略超 20%，通过投入产出表估算，中国商品价格下降 15% 对日本新核心 CPI（不含生鲜食品和能源）的累计影响约为 0.4%，峰值同比影响约 0.2 个百分点，远小于日元升值对整体进口价格的影响。
结构性影响：中国出口的服装、家电等消费品在日本 CPI 篮子中占比较高，其价格下降对日本通胀有一定抑制作用，但未动摇日本整体通胀趋势。
未来展望：高盛中国团队预计 2025 - 2026 年中国 PPI 跌幅将收窄，对日本 CPI 的负面贡献约 0.2 个百分点，峰值同比影响小于 0.1 个百分点，因此暂不调整日本通胀预测。

关键风险与行业影响

宏观风险：若中国通缩压力进一步加剧且人民币大幅贬值，可能对日本 CPI 产生更显著通缩压力。
行业影响：个别行业受冲击较大，如钢铁、家电等领域，中国商品低价竞争可能挤压日本本土企业利润。

结论与建议

报告指出，中国对日本的 “通缩输出” 主要源于国内供需失衡而非美国关税，对日本通胀的整体影响有限且峰值可控，未改变日本通胀回升趋势。但需持续关注中国经济政策调整及人民币汇率波动，尤其是房地产市场复苏情况和产能去化进展，这些因素将影响未来中国商品出口价格走势及对日本的实际影响。

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