来源：招商证券策略研究

　　今年以来个人投资者持续活跃，中小风格占优，由于散户和保险的双增量资金属性，小微盘和高股息的银行表现相对较好。当下经济基本走平，整体业绩弹性有限，限制了权重发挥，但盈利仍然是获得高收益的有效策略，考虑到今年以来SIRR和成长能力因子解释力度较大，质量因子崛起，机构投资者下一个阶段应选择当前SIRR比较高，并且半年报业绩增速边际改善的个股，以及在偏中小风格股票中寻找盈利质量较高的标的。除此之外，随着经济稳定度提高，业绩边际改善的高SIRR的300质量成长也有望逐渐崛起。

　　核心观点

　　【观策·论市】今年以来的行情特征，如何在当前环境下获得超额收益。今年以来中小风格占优，市值越小表现越好，该行情特征的首要原因是个人投资者风险偏好的改善，散户和保险是主要的增量资金。今年以来经济基本走平，整体业绩弹性有限，限制权重发挥，但盈利仍然是获得高收益的有效策略，投资者倾向在偏中小风格挖掘高质量潜在“新蓝筹”，一季度SIRR和成长能力因子几乎能解释今年以来中证800股票的表现，并且年报结束后，内在回报率高和一季报边际改善的股票仍然表现相对好。另外，质量因子崛起，500质量指数连续两年占优，红利策略缩圈，仅剩银行一枝独秀。所以，下一个阶段应选择当前SIRR比较高，并且半年报业绩增速边际改善的个股，以及在偏中小风格股票中寻找盈利质量较高的标的。除此之外，随着经济稳定度提高，业绩边际改善的高SIRR的300质量成长也有望逐渐崛起。

　　【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏强，主要原因为：（1）海外众多科技股接连创历史新高，如微软、博通等，为海外映射的交易逻辑提供坚定支撑；（2）中美元首电话会谈成功举行，释放两国关系阶段性转暖的积极信号；（3）机构活跃度较上周明显提升，围绕AI基建的产业链修复提振市场情绪。

　　【中观·景气】5月制造业PMI环比回升，重卡销量同比增幅收窄。本周景气改善的领域主要有：1）黄金、白银期现价格上行；2）TMT持续高景气，DDRM价格上行，TMT设备制造业PMI环比提升至52.9%，4月全球半导体销售额同比增幅扩大；3）5月电气机械及器材PMI环比明显改善、家用空调周销售额环比上行；4）5月餐饮业、住宿业PMI环比上行。后续关注景气较高或有改善的存储器、贵金属、白电、酒店餐饮、通信等。

　　【资金·众寡】融资净流入与ETF净赎回，重要股东净减持规模缩小。融资资金前四个交易日合计净流入103.1亿元；新成立偏股类公募基金131.2亿份，较前期上升38.9亿份；ETF净赎回，对应净流出35.5亿元。融资资金净买入医药生物、计算机、汽车等；信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

　　【主题·风向】香港颁布稳定币法案，《稳定币条例》正式成为法例。5 月 21 日傍晚，中国香港特区政府于 2024 年底提交的《稳定币条例草案》经香港立法会三读通过，最终经过特首签署及法例刊宪之后便可以正式生效。至此，香港成为全球首个为法币挂钩稳定币建立全面监管框架的司法管辖区。随后在于5月30日，香港特别行政区政府在宪报刊登《稳定币条例》，这意味着《稳定币条例》正式成为法例，6月6日，香港特别行政区政府于宪报刊登《稳定币条例（生效日期）公告》，指定2025年8月1日为《稳定币条例》（第656章）开始实施的日期。

　　【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.1，处于历史估值水平的50.7%分位数。本周指数估值多数上涨，其中，电子、计算机和轻工制造估值涨幅居前，家用电器、食品饮料、交通运输估值跌幅居前。

　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧

　　01

　　观策·论市——今年以来的行情特征，如何在当前环境下获得超额收益

　　今年以来中小风格占优，A股涨幅中位数是2022年以来最高水平，市值因子是最显著的因子，即市值越小表现越好。该行情特征的首要原因是个人投资者风险偏好的改善，今年前5个月上交所新增开户数创2021年以来新高。另外，从今年的增量资金形式来看，保险仍是最多的增量资金之一，而个人投资者后来居上，增量资金规模与保险相仿。所以，散户和保险的双增量资金属性，造就了今年以来风格市场特征，小微盘和高股息的银行表现相对较好。

　　今年以来经济基本走平，整体业绩弹性有限，限制权重发挥，但盈利仍然是获得高收益的有效策略，只是寻找高业绩增速的线索更加隐蔽和复杂，高增速的股票更加分散，在更多细分领域。投资者倾向在偏中小风格挖掘高质量潜在“新蓝筹”，一季度SIRR和成长能力因子对今年以来中证800股票表现的解释力度达到0.87，并且年报结束后，内在回报率高和一季报边际改善的股票仍然表现相对好。由此可见，下一个阶段应选择当前SIRR比较高，并且半年报业绩增速边际改善的个股。除此之外，随着经济稳定度提高，业绩边际改善的高SIRR的300质量成长也有望逐渐崛起。

　　此外，质量因子崛起，500质量指数连续两年占优，红利策略缩圈，仅剩银行一枝独秀。投资者在整体A股缺乏机会的背景下，为了寻找业绩弹性，倾向于在偏中小风格股票中寻找盈利质量较高的标的。另一方面，今年红利指数明显跑输市场平均水平，仅剩银行一枝独秀，这与高股息上聚焦银行有很大的关系。

　　行业层面展望6月份，外部关税仍面临不确定性，对国内经济增长带来压力；有待更多政策端的支持实现内部的稳健增长，行业配置预计主要围绕国内自身发展阶段展开，重点关注产能出清拐点和新消费的崛起。产能出清角度，我们综合企业亏损占比和行业集中度较高、总资产周转率、资本开支以及投资现金流等处于较低水平的行业，有望较快迎来产能出清的拐点，典型的如半导体、煤炭、水泥、装修建材、家居用品、纺织服饰、酒店餐饮、航空装备、装修装饰、专用设备、电池、化学制药等领域，新消费方面，一方面，自上而下，在外部面临较大不确定性和内部政策的支撑下，消费领域有望贡献更多增量；另一方面，自下而上，随着Z世代的崛起，个性化消费、悦己消费更受青睐；此外综合渗透率、供需约束等角度，重点推荐关注谷子经济、医美、量贩零食、智能家居家电等领域。综合以上，行业配置方面重点围绕传统产能出清、新消费崛起、以及行业景气度较高的领域布局，行业推荐重点关注：汽车、有色金属、国防军工、商贸零售、美容护理、化学制药等。

　　1、今年以来的行情特征

　　（1）个人投资者持续活跃，中小风格占优

　　今年以来市场最终要的特征之一就是小尾盘的表现远远胜过龙头指数，北证50大幅领涨，中证2000录得了10%左右的涨幅。而沪深300、中证A50这些权重指数表现比较糟糕。

　　整体来看，A股涨幅中位数达到6%，是2022年以来最好的表现。

　　今年以来，最显著的因子就是市值因子，A股整体的表现与A股年初市值严格负相关，市值越小表现越好。

　　今年这种行情特征，首要原因是个人投资者风险偏好的改善，尽管今年股票指数表现较为一般，但是投资者开户仍然较为活跃，今年前5个月上交所新增开户数同比增长30%，创下了2021年以来的新高。

　　整体来看，开户数指标与当年A股涨幅中位数较为严格的正相关，个人投资者加速入市时，通常呈现个股活跃，小盘占优的特征。

　　从今年的增量资金形式来看，保险仍是最多的增量资金之一，而个人投资者后来居上，增量资金规模与保险相仿。

　　散户和保险的双增量资金属性，造就了今年以来风格市场特征，小微盘和高股息的银行表现相对较好。主题概念投资者在今年年内盛行也与这个因素有关。

　　（2）整体业绩弹性有限，限制权重发挥，在偏中小风格挖掘高质量潜在“新蓝筹”成为看基本面资金的首选

　　而对于权重板块来说，由于今年以来经济基本走平，盈利趋势走平，投资者认为权重板块缺乏盈利弹性，因此，整体不愿意介入权重板块。

　　但并不意味着业绩增速无效，今年以来股票表现仍然与一季报较为严格的正相关。找到高增速的股票，仍然是获得高收益的有效策略。

　　但是与往年不同，由于经济整体缺乏弹性，寻找高业绩增速的线索更加隐蔽和复杂，高增速的股票更加分散，在更多细分领域。

　　对于在中证800这个股票池范围，虽然今年整体表现一般。但是已经有一个选股策略出现显著占优，那就是质量成长策略。

　　核心两个选股指标，第一个是我们定义的股票内在回报率SIRR，等于当期自由现金流除以市值，加上ROE乘以稳定留存比例系数0.25。

　　第二个是中证指数公司给的成长能力系数，用单季度净利润减去预期净利润，除以过去8个季度净利润同比变化的标准差。

　　其中，预期净利润=去年同期单季度实际净利润+过去8个季度净利润同比变化的均值。

　　中证800选股池中，计算今年年内的股票内在回报率进行排序，最高为100%，最低为0%。

　　再计算今年一季报的成长能力指标，最高为100%，最低0%。

　　两个指标的平均数为最终股票得分。今年以来的平均表现与这个指标较为严格的正相关。例如，得分在90%以上的股票平均涨幅为6.5%，显著好于中证800平均水平。也就意味着，中证800的股票池基本被股票的长期内在回报率、盈利质量和今年一季度盈利边际变化趋势几乎完全解释。

　　但是，遗憾的是，年初并不能清楚的知道一季报的情况。 这需要对一季报的SIRR和一季报的利润增速进行预判。也就是说，在中证800这种指数中，决定是否有超额收益的是内在回报率和盈利的边际变化趋势这两个指标。这两个指标缺一不可。

　　在年报及一季报披露结束后，得到真实的最终内在回报和成长能力的平均得分，从4月30日开始，其股价表现仍然与得分成长成正比。

　　这意味着，对于中证800这种机构偏好的选股池来说，下一个阶段是选择当前SIRR比较高，并且半年报业绩增速边际改善的个股。

　　如果我们认为业绩改善具有趋势效应，我们当前仍然可以关注一季报业绩边际改善，且SIRR比较高的标的。

　　（3）质量因子崛起，500质量指数连续两年占优

　　我们在前面多篇报告中强调了盈利质量因子的重要性，从过去两年的表现来看500质量指数已经连续两年显著战胜了指数。今年以来，300质量和300质量成长也开始略微战胜沪深300指数。

　　中证指数公司给出的计算方法是：

　　总的来看，投资者在整体A股缺乏机会的背景下，为了寻找业绩弹性，倾向于在偏中小风格股票中寻找盈利质量较高的标的，这可能是今年对于机构投资者来说，可以考虑的风格。

　　（4）红利策略缩圈，仅剩银行一枝独秀

　　自2021年开始，中证红利和红利低波就一直是相对占优的策略，但是到2025年，红利指数明显跑输市场平均水平。仅剩银行今年一枝独秀。这种现象出现，与高股息上聚焦银行有很大的关系。

　　2、小结

　　今年以来中小风格占优，A股涨幅中位数是2022年以来最高水平，市值因子是最显著的因子，即市值越小表现越好。该行情特征的首要原因是个人投资者风险偏好的改善，今年前5个月上交所新增开户数创2021年以来新高。另外，从今年的增量资金形式来看，保险仍是最多的增量资金之一，而个人投资者后来居上，增量资金规模与保险相仿。所以，散户和保险的双增量资金属性，造就了今年以来风格市场特征，小微盘和高股息的银行表现相对较好。

　　今年以来经济基本走平，整体业绩弹性有限，限制权重发挥，但盈利仍然是获得高收益的有效策略，只是寻找高业绩增速的线索更加隐蔽和复杂，高增速的股票更加分散，在更多细分领域。投资者倾向在偏中小风格挖掘高质量潜在“新蓝筹”，一季度SIRR和成长能力因子对今年以来中证800股票表现的解释力度达到0.87，并且年报结束后，内在回报率高和一季报边际改善的股票仍然表现相对好。由此可见，下一个阶段应选择当前SIRR比较高，并且半年报业绩增速边际改善的个股。

　　此外，质量因子崛起，500质量指数连续两年占优，红利策略缩圈，仅剩银行一枝独秀。投资者在整体A股缺乏机会的背景下，为了寻找业绩弹性，倾向于在偏中小风格股票中寻找盈利质量较高的标的。另一方面，今年红利指数明显跑输市场平均水平，仅剩银行一枝独秀，这与高股息上聚焦银行有很大的关系。

　　行业层面展望6月份，外部关税仍面临不确定性，对国内经济增长带来压力；有待更多政策端的支持实现内部的稳健增长，行业配置预计主要围绕国内自身发展阶段展开，重点关注产能出清拐点和新消费的崛起。产能出清角度，本轮产能扩张自2021年中期开始，非金融上市企业在建工程2023Q3以来A股非金融上市公司在建工程同比增速趋势放缓，目前处于近十年34.1%分位。我们综合企业亏损占比和行业集中度较高、总资产周转率、资本开支以及投资现金流等处于较低水平的行业，有望较快迎来产能出清的拐点，典型的如半导体、煤炭、水泥、装修建材、家居用品、纺织服饰、酒店餐饮、航空装备、装修装饰、专用设备、电池、化学制药等领域。新消费方面，一方面，自上而下，在外部面临较大不确定性和内部政策的支撑下，消费领域有望贡献更多增量；另一方面，自下而上，随着Z世代的崛起，个性化消费、悦己消费更受青睐；此外综合渗透率、供需约束等角度，重点推荐关注谷子经济、医美、量贩零食、智能家居家电等领域。综合以上，行业配置方面重点围绕传统产能出清、新消费崛起、以及行业景气度较高的领域布局，行业推荐重点关注：汽车、有色金属、国防军工、商贸零售、美容护理、化学制药等。

　　02

　　复盘·内观——A股市场主要指数涨多跌少，科创龙头和创业板涨幅居前

　　本周（6月3日-6月6日）A股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，科技龙头、创业板指涨幅居前，分别上涨3.79%、2.32%；主要指数中上证50、消费龙头表现居后，分别上涨0.38%、下跌1.69%。本周全A日均成交额为12088.5亿元，周度上升10.51%。

　　本周A股市场整体走势偏强，主要因为：（1）海外众多科技股接连创历史新高，如微软、博通等，为海外映射的交易逻辑提供坚定支撑；（2）中美元首电话会谈成功举行，释放两国关系阶段性转暖的积极信号；（3）机构活跃度较上周明显提升，围绕AI基建的产业链修复提振市场情绪。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，通信（5.27%）、有色金属（3.74%）、电子（3.60%）等表现相对较好；家用电器（-1.79%）、食品饮料（-1.06%）、交通运输（-0.54%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周表现较好的板块及主要原因：通信、电子（前期超跌充分叠加调整时间较久，具备技术性修复的基础，海外众多科技股创历史新高的映射）、有色金属（金银比开始逐步收敛）；跌幅居前的行业原因、食品饮料、家用电器（国内宏观数据仍然偏弱叠加政策层面仍处于真空期内），交通运输（无人物流题材阶段性退潮）。

　　03

　　中观·景气——5月制造业PMI环比回升，重卡销量同比增幅收窄

　　5月制造业PMI录得 49.5%，环比上行0.5个百分点，连续2个月在荣枯线以下；非制造业PMI为50.3%，前值50.4%，环比虽有回落但连续29个月处于扩张区间。从三个月滚动趋势上来看，制造业与非制造业PMI均有所下滑，其中制造业降至49.7%，非制造业降至50.5%。

　　分行业来看，15个重点制造业行业中，仅4个高于50%。大宗商品中化纤、化学制品景气上行，钢铁、建材偏弱；中游TMT和电气机械是主要驱动，专用设备、医药、通用设备、金属制品、汽车环比回落。非制造业15个行业中11个高于50%，其中下游出行服务受假期催化有所改善，航运、水运景气高位，餐饮、住宿环比提升；建筑业商务活动指数下降，土木工程仍是主要支撑。

　　4月全球半导体销售额同比增幅扩大，中国和亚太地区销量同比增幅扩大，日本、美洲销量同比增幅收窄，欧洲地区同比转正。根据美国半导体产业协会统计数据，4月全球半导体当月销售额为569.6亿美元，同比增幅扩大3.9个百分点至22.7%。从细分地区来看，美洲半导体销售额为182.5亿美元，同比增幅收窄0.9个百分点至44.4%；欧洲地区半导体销售额为42.6亿美元，同比转正至0.1%，前值-2.0%；日本半导体销售额为37.4亿美元，同比增幅收窄1.5个百分点至4.3%；中国地区半导体销售额为162.0亿美元，同比增幅扩大6.8个百分点至14.4%；亚太地区半导体销售额为307.0亿美元，同比增幅较上月增加7.9个百分点至18.3%。

　　4月智能手机出货量三个月滚动同比增幅扩大。4月智能手机出货量为2，229.40万台，当月同比由正转负至-1.70%（前值6.00%）。1-4月智能手机出货量累计值为8，683.60万台，累计同比增幅收窄0.7个百分点至0.5%，三个月滚动同比增幅扩大5.10个百分点至12.27%。

　　1-4月电信主营业务收入累计同比增幅扩大。1-4月电信主营业务收入累计值为5，985.00亿元，同比增幅扩大0.3个百分点至1.00%。

　　5月重卡销量同比增幅收窄。根据第一商用车网数据，2025年5月我国重卡市场销售约8.3万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比2025年4月下降5%，同比增幅收窄0.32个百分点至6.21%，三个月滚动同比增幅收窄9.96个百分点至3.01%。

　　04

　　资金·众寡——融资净流入与ETF净赎回，重要股东净减持规模缩小

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入103.1亿元；新成立偏股类公募基金131.2亿份，较前期上升38.9亿份；ETF净赎回，对应净流出35.5亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF申赎参半，其中双创50ETF申购较多，科创50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回26.0亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购2.0亿份、净赎回6.4亿份、净申购0.5亿份、净申购1.6亿份、净申购7.4亿份、净赎回7.5亿份。行业方面，信息技术ETF净申购55.8亿份；消费ETF净申购8.0亿份；医药ETF净赎回21.7亿份；券商ETF净赎回11.5亿份；金融地产ETF净申购1.6亿份；军工ETF净申购19.6亿份；原材料ETF净赎回1.7亿份；新能源智能汽车ETF净申购2.4亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金131.2亿份。

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流入103.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入医药生物，净买入额达24.5亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括计算机、汽车、机械设备等；净卖出的主要是非银金融、电子、农林牧渔等。从个股来看，融资净买入较高个股包括国电南瑞、比亚迪、格力电器等，净卖出较多的主要包括胜宏科技、中国平安、国泰海通等。

　　从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持5.8亿元，减持34.2亿元，净减持28.4亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括家用电器、建筑装饰、公用事业等；净减持规模较高的行业包括电子、医药生物、机械设备等。本周公告的计划减持规模为128.8亿元，较前期提升。

　　05

　　主题·风向——香港颁布稳定币法案，《稳定币条例》正式成为法例

　　本周A股市场普涨，万得全A上涨1.62%，沪深300上涨0.88%，创业板指上涨2.32%。A股涨幅居前的重要主题指数为光模块、光通信、高速铜连接。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　? 国内重要资讯与产业政策

　　（1）中美关系——国家主席习近平同美国总统特朗普通电话

　　据新华社报道，6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。习近平主席指出，校正中美关系这艘大船的航向，需要我们把好舵、定好向，尤其是排除各种干扰甚至破坏，这尤为重要。特朗普表示，美中关系十分重要。美中合作可以做成很多好事。美方将继续奉行一个中国政策。两国日内瓦经贸会谈很成功，达成了好的协议。美方愿同中方共同努力落实协议。习近平欢迎特朗普再次访华，特朗普表示诚挚感谢。两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。

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　　（2）航空——我国第一型自主研制的1000千瓦级民用涡轴发动机获颁生产许可证

　　财联社6月5日电，记者从中国航空发动机集团有限公司获悉，6月5日在湖南株洲举办的AES100发动机研制工作总结会宣布，AES100发动机已获颁生产许可证并签订销售合同，表明AES100发动机从设计研发阶段迈向批量生产阶段，为其投入市场、推动低空装备发展奠定了基础。据悉，此发动机可配装5至6吨级双发直升机和3至4吨级单发直升机，也可用于倾转旋翼机等飞行器，执行运输、观光、巡逻、警用、救援等任务。此前已于2024年8月获颁型号合格证。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2049292

　　（3）脑机接口——全球首例 复旦科学家借助脑机接口使失明动物恢复光视觉能力

　　《科创板日报》6日讯，6月6日凌晨2点，中国科学家在《科学》（Science）杂志上线的最新研究成果，借助脑机接口等技术，成功研发出全球首款具有超宽光谱响应能力的视觉假体。新一代视觉假体不仅使失明动物恢复可见光视力，还可扩展其视觉功能，这为失明患者复明提供了新可能。这是我国研究人员在视觉假体领域取得重大突破。上述科研成果由复旦大学集成电路与微纳电子创新学院周鹏/王水源团队、脑科学研究院张嘉漪/颜彪团队联合中国科学院上海技术物理研究所胡伟达团队合作完成。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2050613

　　（4）金融——金融监管总局周亮：金融加力支持科技创新 科技保险相关政策正在研究制定中

　　财联社6月5日电，2025天津五大道金融论坛在津召开。国家金融监督管理总局副局长周亮出席并演讲。周亮表示，金融监管总局将持续加大对科技创新的金融支持力度。一是指导金融机构进一步加强科技金融产品体系、服务机制、专业水平和风控能力建设，围绕科技创新金融需求，加大信贷投放，提升金融服务适配性。二是进一步强化保险保障。总局正在研究制定科技保险相关政策，更好发挥保险业风险补偿、风险减量、资金杠杆作用。三是深化“贷款+外部直投”联动，推进金融资产投资公司股权投资试点和科技企业并购贷款试点，鼓励银行联合投资机构投早、投小、投长期、投硬科技。四是指导金融机构发展科技金融特色组织体系，培养专业人才，完善绩效考核、尽职免责等机制，不断提升服务能力。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2049481

　　（5）军工——印尼考虑采购中国歼-10战斗机 正评估性能与成本优势

　　财联社6月5日电，据印尼军方当地时间6月5日消息，印尼政府正就采购中国制造的歼-10战斗机进行可行性评估。印尼国防部副部长道凡托（Taufanto）表示，此举旨在提升印尼空军的现代化作战能力，同时兼顾国防预算的性价比。道凡托指出，中国歼-10战斗机在印巴冲突中的表现是印尼考虑该机型的重要因素之一。此外，相较于西方同类战机，歼-10的价格更具竞争力，且技术配置符合印尼对“高性价比先进装备”的需求。道凡托透露，目前，印尼正重点审查歼-10与现有国防系统的兼容性、售后维护支持以及具体采购条款。采购范围可能不限于战斗机，还包括中国制造的舰艇、护卫舰及其他武器装备。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2049919

　　（6）PMI——多项先行指标向好 经济运行有望延续平稳态势

　　财联社6月3日电，我国制造业采购经理指数（PMI）5月份比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善；出口集装箱运价指数回升，港口货物吞吐量维持较高水平。专家认为，近期公布的多项先行指标传递出的信号显示，在稳增长政策持续发力背景下，二季度我国经济运行有望延续平稳态势。但也要看到，当前国际环境变数仍较多，多重风险交织叠加，经济回升向好基础还需巩固，政策需进一步加力。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2046885

　　（7）人工智能——处理效率提升200%，AI深入银行间市场，多个固收品种已实现智能交易

　　中国外汇交易中心在其主办的《中国货币市场》杂志上撰文表示，近年来，银行间市场的深度和广度持续拓展，亟需强化创新技术应用，以适应复杂交易场景和高性能交易的需求。银行间市场经历了手工交易、电子交易和自动化交易等不同发展阶段，目前正迈向智能交易新时代。业内人士指出，银行间市场传统交易流程中存在两大痛点：一是交易员完全依靠人工确定交易要素，同时还要查询交易对手同业授信额度及所押债券存量情况，存在大量重复劳动；二是各交易员仅掌握自身交易情况，审批人也只在审批时才知晓具体交易情况，缺乏有效的信息沟通渠道，无法实时掌握全局。目前，银行机构在金融市场业务中利用AI等技术辅助，在多个品种的交易或其他业务场景上实现了效率的突破。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2046947

　　（8）人工智能——深圳：鼓励企业聚焦垂直行业，研发基于国际主流大模型的创新产品

　　财联社6月4日电，近日，深圳市商务局、市发展改革委联合印发《深圳市推动服务贸易和数字贸易高质量发展实施方案》。其中提出，巩固数字技术贸易优势。巩固提升软件与信息服务业整体规模和综合竞争力。扶持优质软件企业完善开发、销售、运营和服务体系，扩大软件业务出口规模。支持云计算企业结合区域性国际市场特点，提供优质的国际云通信平台及综合解决方案。鼓励企业聚焦垂直行业，主动布局创新应用场景，研发基于国际主流大模型的创新产品。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2048101

　　（9）生态文明——四部门联合发文 三方面加强生态文化建设

　　财联社6月4日电，近日，生态环境部、文化和旅游部、中国文联、中国作协四部门联合印发《关于进一步加强生态文化建设的指导意见》，进一步加强生态文化建设，建立健全以生态价值观念为准则的生态文化体系，推进生态文化的研究传承、传播推广和转化利用，厚植生态文明建设的内生动力。意见从加强生态文化研究传承、强化生态文化传播推广、推动生态文化转化利用三个方面明确了生态文化建设的主要任务，提出了加强生态文化理论研究和交流、挖掘中华优秀传统生态文化、繁荣生态文艺创作、打造生态文化阵地、推动生态文化出海、倡导绿色低碳生产生活方式、促进“生态文化+”产业发展等10项具体举措。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2048081

　　（10）汽车——商务部等五部门组织开展2025年新能源汽车下乡活动

　　财联社6月3日电，工业和信息化部、国家发展改革委、农业农村部、商务部、国家能源局组织开展2025年新能源汽车下乡活动。选取一批新能源汽车推广比例不高、市场潜力较大的典型县域城市，举行若干场专场活动；以此为中心辐射周边乡镇，结合地区特点开展若干场特色活动。与县域充换电设施补短板试点、智能网联汽车“车路云一体化”试点等工作形成协同效应，推动优质资源向乡村地区倾斜。鼓励各类新能源汽车生产、销售、金融、充换电及售后服务等领域市场主体共同参与，结合以旧换新、县域充换电设施补短板等政策工具，定制“购车优惠+用能支持+服务保障”一体化促销方案，健全覆盖购车、用车、养车全周期售后服务网络。

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　　?国外重要资讯与产业政策

　　（1） 俄乌冲突——欧盟起草对俄第18轮制裁措施 主要针对俄能源收入

　　财联社6月2日电，欧盟委员会2日发表声明说，欧盟正制定针对俄罗斯的第18轮制裁措施，重点锁定俄罗斯能源收入。新一轮制裁措施将涵盖“北溪”基础设施、俄罗斯银行业，以及进一步下调原油价格上限等。当日，欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩在柏林会见了美国共和党籍联邦参议员林赛·格雷厄姆一行，与美方在对俄制裁方面进行协调。欧盟在会后发表的声明中说，格雷厄姆承诺加大对俄施压、计划将相关法案下周提交至美国国会参议院审议，冯德莱恩对此表示欢迎。冯德莱恩还表示，如果欧盟的举措与美国的措施相结合，将大幅增强制裁的综合影响。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2046822

　　（2）俄乌冲突——俄称在152个地点打击乌无人机车间，击落316架无人机；乌称摧毁俄52架无人机

　　乌克兰空军6月2日称，乌军击落并摧毁了数十架俄军无人机。俄罗斯国防部当地时间6月2日发布消息说，俄军当天在152个地点打击了乌军无人机生产车间及其发射和存储设施，还打击了乌军弹药库、乌军部队与外国雇佣兵的部署点等目标。俄军防空部队拦截了乌军“风暴之影”巡航导弹、航空炸弹等目标，还击落并摧毁了316架乌克兰无人机，其中有205架在特别军事行动区域外被击落。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2046950

　　（3）巴以冲突——本轮巴以冲突已致加沙地带54418人死亡

　　财联社6月1日电，加沙地带卫生部门于当地时间6月1日下午发布消息称，过去24小时以军在加沙地带的军事行动已造成37人死亡，136人受伤。自2023年10月7日巴以爆发大规模冲突以来，以军在加沙地带的军事行动共造成54418人死亡，另有124190人受伤。自2025年3月18日以军恢复在加沙地带的大规模军事行动以来，以军造成的死亡人数已达4149人，受伤人数为12149人。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2046429

　　（4）韩国大选——韩国大选投票结果议案通过 李在明总统任期正式开始

　　当地时间6月4日早6时，韩国中央选举管理委员会召开全体会议，表决通过了大选投票结果的议案，李在明的总统任期正式开始。当地时间6月4日5时03分左右，韩国第21届总统大选计票工作结束。根据计票结果，共同民主党候选人李在明的得票率为49.42%，国民力量党候选人金文洙得票率为41.15%，改革新党候选人李俊锡得票率为8.34%。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2047953

　　（5）美伊谈判—— 美伊核谈判细节披露：美提议临时允许伊朗继续铀浓缩活动

　　财联社6月4日电，据匿名的伊朗和欧洲官员称，美国提议在美伊核谈判中采取临时措施，允许伊朗在美国与其他国家制定更详细方案期间，继续进行低浓度铀浓缩活动。《纽约时报》3日报道称，美国和其他国家将制定一项更详细的方案，旨在阻止伊朗发展核武器，但允许其获得新核电站所需的燃料。根据该方案，美国将协助伊朗建造核反应堆，并就由地区国家联盟管理的铀浓缩设施的建设进行谈判。一旦伊朗开始获得上述承诺利益，就必须停止其境内的所有铀浓缩活动。伊朗和欧洲官员透露称，该方案已提交给伊朗。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2047940

　　（6）就业——美国企业新增就业岗位数量创两年新低 远低于市场预期

　　财联社6月4日电，美国5月ADP就业人数增3.7万人，预期增11.0万人，前值增6.2万人。美国5月份的招聘速度达到2023年3月以来的最低水平。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2048823

　　（7）降息——美联储博斯蒂克表示，仍然认为今年可能会有一次降息

　　财联社6月3日电，美联储博斯蒂克表示，在支持降息之前，需要看到通胀率进一步下降的更多进展。仍然认为今年可能会有一次降息，这取决于经济状况。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2047849

　　（8）美国经济——美联储“褐皮书”显示经济前景悲观 关税推升物价及生产成本

　　当地时间6月4日，美联储发布的最新一期全国经济形势调查报告（简称“褐皮书”）显示，美国经济活动自上次报告以来略有下降，企业和消费者面临政策不确定性上升、物价压力加大的压力，整体经济前景仍显悲观。报告显示，六个联邦储备区报告经济活动小幅下降，三个地区保持稳定，另有三个地区实现微弱增长。制造业活动有所减弱，消费者支出表现不一，部分地区的企业因关税影响提前增加相关商品采购。住宅房地产市场基本持平，但多数地区的新屋开工和建筑活动停滞或放缓。就业市场整体变化不大，多数地区报告就业水平持平，仅少数地区出现小幅增减。劳动力需求普遍下降，表现为工时缩短、招聘冻结甚至裁员。尽管部分行业出现零星裁员，但未形成广泛趋势。工资水平保持温和增长，但生活成本上升持续对薪资构成压力。

　　新闻来源：https：//world.huanqiu.com/article/4MxpHLiJCC4

　　（9）人工智能——苹果AI底层技术或向开发人员开放

　　《科创板日报》26日讯，当地时间5月25日，知名科技记者古尔曼爆料，苹果将在WWDC上宣布将让开发人员可以将Apple Intelligence集成到他们的应用程序中。这意味着开发者可以编写基于苹果模型的自主应用和功能。古尔曼认为，这一变化有望为App Store带来一系列新软件，助力其成为全球领先的AI平台。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2041208

　　（10）俄乌冲突—— 俄副外长：“金穹”将对国际安全造成严重后果

　　财联社6月6日电，俄罗斯外交部副部长里亚布科夫当地时间6月6日在接受媒体采访时指出：“像‘金穹’这样极具破坏性的计划，为任何潜在（军控）条约的建设性制定增添了额外的、几乎无法跨越的障碍。”里亚布科夫表示，在当前形势下，看不到俄美全面重启《新削减战略武器条约》的依据。“考虑到条约的生命周期将在约八个月后结束，讨论这种场景的现实性已日益失去意义。”

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2050649

　　06

　　本周产业观察—— 香港颁布稳定币法案，《稳定币条例》正式成为法例

　　? 香港颁布稳定币法案，《稳定币条例》正式成为法例

　　5 月 21 日傍晚，中国香港特区政府于 2024 年底提交的《稳定币条例草案》经香港立法会三读通过，最终经过特首签署及法例刊宪之后便可以正式生效。至此，香港成为全球首个为法币挂钩稳定币建立全面监管框架的司法管辖区。随后在于5月30日，香港特别行政区政府在宪报刊登《稳定币条例》，这意味着《稳定币条例》正式成为法例，6月6日，香港特别行政区政府于宪报刊登《稳定币条例（生效日期）公告》，指定2025年8月1日为《稳定币条例》（第656章）开始实施的日期。

　　香港《稳定币条例》的核心是通过严格的牌照制度规范稳定币市场，确保其安全性和透明度。条例要求所有在香港发行或锚定港元的稳定币机构必须向金管局申请牌照，并遵守储备资产托管、足额赎回、反洗钱等规定，以保障投资者权益。只有持牌机构才能向零售投资者销售稳定币，且相关广告也仅限于持牌项目，防止欺诈风险。香港政府强调“相同风险、相同监管”原则，旨在平衡创新与金融稳定，既符合国际标准，又为虚拟资产生态提供明确监管框架，巩固香港的国际金融中心地位。

　　合规的颁布是加密货币市场的大趋势，稳定币市场亦是如此。条例的落地标志着稳定币已经在香港这个世界金融中心得到认可，也预示着香港在平衡金融创新与风险防控方面迈出关键一步，不仅填补了法币挂钩稳定币的监管空白，还为行业提供了清晰的合规框架，可以说是金融监管与创新发展之间的一次精妙平衡。新规的推出，实际上是把过去处于灰色地带的法币挂钩型稳定币正式纳入了监管视野，为这个快速发展的行业划定了明确的游戏规则。

　　稳定币法案的发布体现了香港既没有因噎废食地打压创新，又未对风险视而不见，而是通过建立规范的制度框架，让稳定币这个“金融新物种”能够健康有序地发展。毕竟，在数字经济时代，谁能更好地平衡创新与安全，谁就能在未来的金融格局中占据先机，而稳定币的崛起也恰恰印证了这点。

　　? 稳定币第一股Circle正式登陆纽交所 上市首日经历两次熔断涨幅翻倍

　　美东时间6月5日，全球第二大挂钩美元稳定币USDC的发行商Circle正式在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码 “CRCL”，首日开盘价飙升122.58%至69美元，盘中最高触及103美元，最大涨幅达234.68%，可见广大投资者和机构对稳定币的狂热追逐，印证了其必然是大势所趋。

　　circle是于2013年就成立的老牌金融科技公司，其核心产品就是稳定币USDC，与美元保持1：1锚定，USDC 在全球范围内广泛用于支付、结算和数字美元存储，而存储利息收益也占据了它收益的99%。目前，USDC 的流通量已达到 601 亿美元，占全球稳定币市场 29% 的份额，仅次于 USDT（占比 61%）。2024年，Circle实现营业收入16.76亿美元，净利润为1.57亿美元。

　　对于Circle公司而言，虽然其盈利模式仍以稳定币储备金的利息收益为主，但USDC的应用场景已经实现了质的飞跃，构建起一个覆盖多领域的金融生态系统。具体来看：在跨境支付领域，USDC凭借其7×24小时实时清算的特性，已被多家跨国企业采用。在DeFi借贷市场，USDC已成为最主要的抵押资产之一。数据显示，截至2025年Q2，主流DeFi协议中USDC的锁仓量达到187亿美元，占稳定币类抵押资产的43%。用户可以通过质押USDC获得即时流动性，得到不错的年化回报率；在供应链金融方面，Circle与多家国际贸易公司合作推出的“智能合约结算”方案颇具代表性。通过将USDC与物联网数据联动，实现了“货物到港自动付款”的创新型结算模式，大大提升了效率，正如Circle官网首页写的，“Circle正在构建一个新的互联网金融系统，使全球范围内的资金流动变得像发送电子邮件一样无缝”。

　　同样在Circle公司上市之前，美国参议院于今年5月通过了关于《引导和建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）的程序性投票，该法案为稳定币建立了监管框架。特朗普总统对加密货币的发展也持开放态度。今年初上任后，他立即签署行政令，专门组建了总统数字资产市场工作组，旨在巩固美国在数字金融领域的全球主导地位。特朗普还公开表态，要全力推动美国成为全球加密货币发展的中心枢纽，这也意味着稳定币将迎来自己的‘黄金窗口期’，逐步被国际层面接纳与使用。

　　?稳定币市场进入新阶段 从底层技术突破到全球应用拓展

　　稳定币的发展创新历程绝非仅此而已，近年来，稳定币市场已迈入全新阶段，从底层技术创新到全球应用落地，呈现出前所未有的增长态势。截至2025年，全球稳定币流通量突破2463亿美元，链上年交易量高达35万亿美元，超越Visa等传统支付巨头。

　　在技术层面，以太坊Layer2技术推动交易成本从5-10美元骤降至0.1美元以下，链上交易速度突破每秒数千笔，2024年Q2交易量达8.5万亿美元，首次超越Visa同期3.9万亿美元的全球交易规模；在金融整合层面，全球支付巨头PayPal在2023年推出PYUSD稳定币，已广泛应用于用户间转账和商户结算，摩根大通则通过Onyx平台将JPM Coin升级为多链稳定币，实现企业间秒级结算，大幅提升传统金融效率；在新兴市场层面，2025年通胀率突破200%的阿根廷民众将40%储蓄转为USDT保值，当地交易所Lemon推出“自动兑换工资”功能实现薪资实时美元化，同时土耳其里拉暴跌推动稳定币交易量激增300%，使其成为民众首选的“数字美元保险柜”。

　　与此同时，新兴市场对稳定币的需求激增。部分地区的薪资支付甚至直接挂钩USDT等稳定资产1。此外，去中心化稳定币（如USDe）的崛起，以及RWA（真实世界资产）抵押型稳定币的快速发展，进一步拓宽了稳定币的市场边界。

　　随着香港、美国、欧盟等地监管框架的逐步完善，稳定币正从加密生态的附属品，演变为全球金融基础设施的核心组件。未来，伴随机构资金加速入场和链上结算规模扩张，稳定币或将在跨境支付、DeFi、企业财资管理等领域发挥更大作用，重塑全球资金流动格局。

　　07

　　数据·估值——整体A股估值较上周上行

　　本周整体A股估值水平上行。截至6月6日收盘，万得全A指数PE（TTM）为15.1，处于历史估值水平（10年以来）的50.7%分位数。创业板指PE（TTM）上行0.6至27.9，处于历史估值水平的8.2%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.1至11.88，处于历史估值水平的52.1%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.3为21.7，处于历史估值水平的36.2%分位数。

　　在行业估值方面，本周指数估值多数上涨，其中，电子、计算机和轻工制造估值涨幅居前，家用电器、食品饮料、交通运输估值跌幅居前。电子估值上涨1.54至42.56，处于63.7%历史分位（近十年，下同）；计算机指数估值上涨1.17至50.96，处于62.0%历史分位；轻工制造指数估值上涨0.64至21.56，处于26.6%历史分位；家用电器指数估值下跌0.23至14.30，处于12.9%历史分位；食品饮料指数估值下跌0.19至21.25，处于5.6%历史分位；交通运输指数估值下跌0.11至13.64，处于26.8%历史分位。截至6月6日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、美容护理、社会服务。

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　　相 关 报 告

　　《从300质量成长走强看A股核心资产崛起——A股投资策略周报（0525）》

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