（图片来源：卧安机器人官网）

出品｜搜狐财经

作者｜李保铭

李泽湘投资的智能家居企业要在港股IPO了。

这家成立于2018年的企业，2024年收入已达6亿元，并在日本等海外市场逐渐发力。

不过，卧安机器人仍未扭亏；另外，虽然其主打“具身智能”等科技属性，但其披露的几款机器人产品，客单价不足300元。

而且，其财务报表中呈现出的流动资金比率下降、资本负债比率提升等特点，也值得投资者关注。

连续三年亏损，营销费用占收入3成

8日，卧安机器人递表港交所。招股书显示，卧安机器人是一家AI具身家庭机器人系统提供商，覆盖智能操控、家务劳动、智慧管家、养老护理、安全防护及能源管理等家庭场景。

2022年-2024年，卧安机器人收入分别为2.75亿元、4.57亿元和6.1亿元，2023年-2024年，其收入同比增长66.52%、33.39%。

然而，其归母净利却连续三年亏损。2022年-2024年，其年内亏损分别为8698.3万元、1637.6万元和307.4万元，虽然2023年、2024年同比收窄81.17%、81.23%，但距盈利还有一定距离。

卧安机器人主要售卖AI具身家庭机器人系统产品，包括门锁机器人、窗帘机器人、手指机器人、感知与决策系统等。

2024年，AI具身家庭机器人系统收入5.47亿元，同比增长31.38%，占收入比重为89.68%；其他智能家庭产品与服务收入6296.4万元，同比增长53.83%，占营收比重为10.32%。

其中，其他智能家庭产品与服务主要包括智能照明设备、智能电控设备及智能家庭应用设备等。

2024年营收过亿的产品包括感知与决策系统中的智能中枢产品，收入1.16亿元，同比增长20.95%；门锁机器人收入1.13亿元，同比增长43.68%；多功能家用机器人收入1.08亿元，同比增长98.38%。

从毛利率来看，2024年其毛利率为51.74%，同比增长1.32个百分点。

2022年-2024年销售及分销开支不断增长，分别达1.02亿元、1.37亿元和1.72亿元，2024年同比增长25.75%，占收入比重28.18%。

2024年，其销售费用中的47.8%、8223万元用于广告、推广及业务发展，18.3%、3148.6万元用于平台佣金费用。

此外，2024年，其外汇亏损649.4万元，同比增长301.11%。

出海日本，一年卖出3.52亿元

根据招股书显示，其渠道策略分为三个部分，直接面向消费者的渠道培养品牌忠诚度和客户洞察，零售商渠道推动销售量并提升产品知名度，分销商渠道促进地理扩张，进入其目前未能直接建立业务的市场。

“此平衡策略使我们能够最大化市场覆盖范围，同时于所有消费者触点上维持定价原则及品牌一致性。”招股书表示。

其中，直接面向消费者渠道销售金额翻了三番，由2022年的1.01亿元增至3.04亿元，2024年占收入比重为49.8%。

细分来看，2024年Amazon SC渠道带来的收入为1.73亿元，占销售收入的比重为28.4%。自营独立站销售收入8868.8万元、占比14.5%。

零售商渠道2024年销售收入2.45亿元，占收入比重为40.1%。其中Amazon VC带来的销售收入为2.19亿元。分销渠道收入6136.8万元，占比10.1%。

分市场来看，日本、欧洲、北美等地是卧安机器人销售主战场。2024年，其在日本地区的销售收入为3.52亿元，同比增长23.63%，占收入比重为57.7%；欧洲市场收入1.31亿元，同比增长89.8%，占收入比重21.4%；北美地区销售收入为9673.5万元，同比增长15.88%，占收入比重为15.9%。

李泽湘孵化，“机器人”售价不足300元

据公开资料显示，卧安科技在2018年遇到李泽湘，并得到松山湖机器人基地的资源孵化。

招股书的股权架构显示，松山湖机器人研究院占其已发行股本总额比重为6.81%，李泽湘持股12.98%。

虽然其招股书主打“具身智能”，但在其美国地区的独立站，搜狐财经发现，其在售卖的家庭机器人主要指扫地机。

（海外独立站截图）

一款名为SwitchBot K20+ Pro的扫地机器人新品可同时实现宠物监控功能，产品描述包括覆盖整个房屋、智能宠物监控、AI导航和避障、模块化平台设计、语音和应用程序控制，这款产品售价699.99美元。

卧安机器人另一具有具身智能属性的产品为“Embodied Playmate”（具身玩伴），不过目前该产品仍在众筹，介绍称“全球首款真正意义上的网球拉力赛机器人”，具有4K高清双摄像头、类人底线球、发球和拉力赛模式等功能，而且可实现App 控制和AI 指导。

除了具身、AI等元素外，机器人、智能也是其主打元素。

主打“机器人”概念的产品包括门锁机器人、窗帘机器人等等。在海外独立站产品详情页，卧安机器人标注“hot（热门）”的一款窗帘机器人为SwitchBot Curtain 3，这款产品售价89.99美元。功能介绍中表示，可以轻松安装，即可使用；强度加倍，精准度更高；静音模式，噪音更低并且支持多种控制方式和Matter。

主打智能概念的产品包括智能中枢、智能传感等等。其智能传感主要产品包括二氧化碳检测器、温度湿度计等。

其招股书中也披露了这些智能产品的平均售价。

以人民币为单位，部分机器人售价不足300元，智能产品售价不足200元。比如智能门锁机器人平均售价226元，窗帘机器人平均售价249元，手指机器人平均售价115元。

智能传感器产品平均售价仅69元，智能中枢产品平均售价81元，智能摄像头平均售价153元。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜告诉搜狐财经，这或与卧安机器人基于估值考虑有关。“在二级市场，投资者对具身智能企业的估值通常会参考其技术创新能力、市场前景等因素。卧安机器人由于产品价格较低且品类偏向家用电器，可能无法完全按照高端具身智能企业的估值逻辑进行评估。”

“在当前市场环境下，投资者对人形机器人等更具未来感和高端技术含量的具身智能产品关注度较高。卧安机器人的产品特点可能导致其在估值上面临一定的压力，需要通过技术创新和产品升级来提升市场对其价值的认可。”柏文喜指出。

募资偿还银行贷款

卧安机器人招股书中，呈现出流动资金比率下降、资本负债比率提升等特点。

2022年-2024年，其流动资金比率分别为2.7、2.2和1.8。

2024年，其经营活动现金流量金额为流出3127.8万元，入不敷出，扩大227.04%；投资活动现金流量净额为流出9065.6万元，流出同比扩大559.65%。

招股书显示，其经营现金流量净流出主要系税前亏损及营运资金减少等原因导致。

其中，营运资金减少人民币6840万元，主要系存货增加8680万元、贸易应收款1.72亿元，以及部分被已保理贸易应收款项减少1.89亿元等原因导致。

其投资现金净额流出增长，则是因为其购买按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产人民币1.18亿元，存放受限制现金人民币2280万元等导致。

在卧安机器人的招股书中，还表示募资的一部分将用于偿还银行贷款，虽然招股书未披露具体金额，但提到是百万港元级别。

具体来看，这部分钱，将用于偿还其与农行签订的、于2026年8月到期的1800万元的定期贷款，年利率2.6%；与香港汇丰银行签订的4.36亿日元的贸易应收款项保理融资，年利率为1.25%、服务费0.11%。

事实上，2024年计息银行贷款是卧安机器人增长最快的负债，期末余额达到9125万元，较期初增长202.15%。

另外，截止2024年底，其受限制现金期末余额为1591.7万元，较期初增加3020.98%，2025年4月降至161.6万元。

招股书显示，其受限制现金主要系用作其购买的外汇衍生工具的保证金，只有在衍生工具到期后，相关现金才会解除限制。

存货也是其增速较快的科目。2024年底，其存货为1.64亿元，较期初增长98.5%；截止2025年4月，其存货期末余额再度增至1.82亿元，较期初增加11.39%。

其中，2024年原材料为6336.6万元，较期初增长106.4%；制成品为8735.5万元，较期初增长133.4%。而在制品仅为383.7万元，较期初下滑12.52%；在途货物为907.9万元，较期初下滑8.51%。

2024年底，其流动资产总额为3.68亿元，较期初增长22.71%，其负债增速达45.47%，资产增长的速度远未达到负债增长速度。

截止2025年4月，其增长最快的负债为贸易应付款6523.1万元，较期初增长128.18%。

这从一定程度导致了其资本负债比率提升，2022年-2024年，分别为0.5、0.6和1.0。