近日，中债资信评估有限责任公司（简称“中债资信”）将本钢集团有限公司（简称“本钢集团”）的长期债务评级从“Ar”下调至“A-r”，引发市场关注。

根据官网介绍，中债资信成立于2010年9月，坚持探索投资人付费模式，致力于成为国内权威、业内知名、风险揭示能力和市场竞争实力突出、更好服务债券市场发展、有力维护评级话语权和金融定价权的信用评级机构。

来源：企业预警通

中债资信表示，“评价级别以r为下标，是对主体信用风险水平的预判分析与评价，对企业公开信息进行可靠性评估后，依据公司同样的科学评级方法体系，经过公司专业委员会评审而产生的级别，对主体信用风险水平给出独立和前瞻性的判断。”

中债资信还表示，会通过定期严谨的质量检验保障级别的一致性和准确性，与委托主体级别具有同样的评级质量内涵，经得起检验。金融界查阅发现，截至目前，仅有中债资信下调了本钢集团的信用评级，上述评级的有效期为“一年”。

在此之前，本钢集团发布2024年年报显示，报告期内，公司实现营收615.33亿元，同比下降11.92%；净利润亏损76.93亿元，这一数字不仅创下了公司亏损记录，较2023年20.40亿元的亏损额恶化了近四倍。

“价格—成本剪刀差”撕裂毛利、19亿元利息吞噬现金流

本钢集团2024年的巨额亏损，并非单一因素所致，首要原因在于主营业务的毛利表现。财报显示，2024年公司营业成本为621.00亿元，相较于上一年度的659.36亿元，仅下降了5.8%。营业收入的下降速度（-11.9%）远快于营业成本的下降速度，形成了显著的“价格-成本”剪刀差。

这一现象直接导致了公司营业成本首次超过营业收入，毛利润由2023年的盈利39.29亿元，转为2024年亏损5.67亿元。

这种成本与收入变动的不对称性，反映了钢铁等重资产行业高经营杠杆的特点。公司的成本结构中包含大量不随产量和销量同比例变动的固定成本。财务数据显示，全年的固定资产折旧费用高达32.38亿元。

在市场下行周期，销量减少与价格下跌对收入形成双重压力，而高炉、生产线等巨额固定资产的折旧以及相应的人员成本等固定支出依然存在。这种成本的刚性特征，在市场环境恶化时，极大地放大了亏损幅度。

除主营业务亏损外，巨额的资产减值损失是加剧公司年度亏损的另一关键因素。2024年度，公司的资产减值损失总额达到7.53亿元，而2023年同期仅为4354万元，同比增幅超过16倍。财务报表附注显示，该项损失的主要构成部分为“存货跌价损失”，该项目从2023年的1261万元飙升至2024年的7.25亿元。

这笔巨额的存货跌价准备是市场环境恶化的直接财务体现。截至2024年末，公司对账面余额高达135.21亿元的存货（包括原材料、在产品、库存商品等）进行了减值测试，因其市场公允价值已低于采购或生产成本，计提了巨额跌价准备。

此外，高额的财务费用也持续侵蚀公司的利润。2024年本钢集团利息费用19.22亿元，扣除利息收入等后，财务费用净额17.44亿元。这笔巨大的刚性支出源于公司截至2024年末高达999.37亿元的总负债规模。在主营业务已无法创造利润的情况下，高昂的财务成本成为一项重大的利润拖累，进一步扩大了公司的净亏损规模。

截至2024年12月31日，本钢集团总资产1285.33亿元，总负债999.37亿元，资产负债率77.75%，较2023年末的79.17%略有下降。尽管杠杆率出现小幅改善，但整体仍处于较高水平。

2024年，公司负债的内部结构发生了显著变化。数据显示，短期借款从年初的206.55亿元大幅压降至年末的125.25亿元，减少了81.30亿元。与此同时，一年内到期的非流动负债（主要为即将到期的长期借款和债券）从68.00亿元激增至124.57亿元，增加了56.57亿元。

公司2024年末的股东权益结构呈现出一种特殊格局。在285.96亿元的所有者权益总额中，归属于母公司所有者的权益仅为21.34亿元，而少数股东权益则高达264.67亿元，占比超过92%。期末未分配利润的累计赤字已扩大至-374.59亿元，显示公司历史上的累计亏损已严重侵蚀了权益基础 。

这一“弱母强子”的股权结构，其形成的关键在于一次重要的资本运作。所有者权益变动表显示，2024年少数股东权益从年初的208.06亿元大幅增加至264.67亿元，其主要驱动因素是少数股东于年内投入了高达72.94亿元的资本。

此次资本注入实现了多重目标：首先，为核心经营主体直接补充了资金，增强了其资产负债表；其次，通过股权稀释实现了风险共担，2024年归属于少数股东的亏损达15.56亿元（约占总亏损的20%），这意味着外部投资者或许分担了公司相当部分的经营风险；最后，在母公司与核心经营主体之间构建了一道财务防火墙。

流动性警戒线：2025年一季度的新信号

本钢集团2024年财报中一个值得关注的现象是，经营活动现金流与净利润之间存在巨大反差。在录得76.93亿元净亏损的情况下，公司经营活动产生的现金流量净额（OCF）却为41.81亿元的正流入。

这种“亏损但有现金”的现象，主要源于两个方面。其一，是巨额非付现费用的加回，这包括32.38亿元的固定资产折旧、7.91亿元的无形资产摊销以及7.53亿元的资产减值损失等，这些费用计入亏损但不产生当期现金流出。

其二，也是更为关键的因素，是通过对营运资本的管理创造了现金流。数据显示，“经营性应付项目的增加”为现金流贡献了高达31.96亿元。这个“经营性应付项目的增加”是如何实现的？查阅资产负债表可以发现，2024年末公司“应付票据”余额为218.04亿元，而2023年末为157.67亿元，一年内净增加了 60.37亿元。

2025年第一季度的数据显示，公司的流动性状况出现恶化。该季度，公司经营活动产生的现金流量净额骤降至3159万元，而去年同期为强劲的15.38亿元。与此同时，公司当季录得净亏损10.58亿元。

财务数据显示，在2025年第一季度，公司的货币资金减少了11.88亿元（从61.54亿元降至49.66亿元），而短期借款则增加了17.09亿元（从125.25亿元增至142.34亿元）。

尽管本钢集团面临巨额亏损和现金流压力，但其战略性投资并未停滞。截至2024年末，公司在建工程账面余额高达111.58亿元。

年报附注显示，公司主要在建工程项目包括预算28.62亿元的“北营焦化二区三区焦炉大型化改造”、预算17.94亿元的“北营炼钢一区产能置换项目”、以及预算17.32亿元的“特钢电炉升级改造工程”等。

这些投资项目多数聚焦于技术升级、环保改造和产能置换，与母公司鞍钢集团整体的“高端化、智能化、绿色化”发展战略保持一致。这是一种典型的“反周期”投资行为，意图在行业低谷期通过资本开支进行设备更新与结构优化，以期在未来市场复苏时获得竞争优势。

然而，在当前巨额亏损、现金流极度紧张的背景下，持续的巨额资本开支对公司的融资能力构成了极大考验。

实际上，在中债资信下调其长期债务评级之前，本钢集团已于2024财年录得76.93亿元的净亏损总额。亏损主要源于营业收入下降幅度超过成本下降幅度导致的毛利亏损、巨额的存货跌价损失以及高昂的财务费用。

截至2024年末，公司资产负债率维持在77.75%的高位。年内公司通过债务重组延长了部分债务的期限，缓解了短期偿付压力。 与此同时，公司通过营运资本管理手段，在账面巨亏的情况下实现了41.81亿元的经营活动现金流净流入。

然而，这一趋势在2025年一季度发生转变，经营活动现金流净额降至接近于零，公司转而依靠消耗存量现金和新增短期借款来弥补现金缺口，显示出一定的流动性压力。