2025年06月18日 10时55分33秒

　　● 本报记者 马爽

　　近期，国际贵金属市场表现活跃，伦敦现货黄金价格一度回升至3400美元/盎司上方，而伦敦现货白银价格更是创下逾13年来新高。与此同时，金银比价从100以上的高位回落至91附近，表明白银近期走势明显强于黄金。

　　业内人士表示，近期白银价格的强势表现主要受到两方面因素推动：一是国际贸易环境改善，二是市场对美联储降息预期升温，带动资金加速流入白银市场。尽管白银的避险属性不及黄金，但在特定的市场环境下，白银可作为黄金的有效补充。短期来看，白银价格可能跟随原油价格波动。中长期来看，在全球去美元化趋势增强、工业需求稳步增长的背景下，白银价格有望维持易涨难跌格局。

　　白银价格强势领涨

　　6月以来，国际白银市场表现亮眼，价格涨幅显著超越黄金。Wind数据显示，截至北京时间6月17日19时40分，伦敦现货白银价格日内最高至37.236美元/盎司，创下2012年3月以来新高；伦敦现货黄金价格徘徊在3400美元/盎司下方，此前一度跃升至3400美元/盎司上方。6月以来，伦敦现货白银价格累计涨幅超12%，同期伦敦现货黄金价格涨幅超3%，白银表现明显占优。

　　一德期货贵金属分析师张晨表示，6月以来，国际白银价格的突出涨幅并非来自基本面的显著改善，而是市场资金对历史高位的金银比价进行修正所致。

　　Wind数据显示，截至北京时间6月17日19时40分，伦敦现货黄金与伦敦现货白银比价为91.6，5月23日该比价为100.28。

　　“此次白银价格异动本质上是市场对前期过度低估的定价进行修复。”正信期货首席宏观分析师蒲祖林分析称，此前金银比价突破100的历史高位，反映出避险资金过度集中于黄金市场，同时市场过分强调白银的工业属性而忽视其金融属性。6月以来，随着国际贸易形势改善和美联储降息预期升温，被低估的白银市场迎来价值重估，价格出现快速补涨，金银比价因此回落。

　　从估值角度看，国信期货首席分析师顾冯达表示，当前金银比价虽有所回落，但仍显著高于60-80的历史均值区间，表明白银相对黄金仍具估值优势，后市金银比价或继续向下修复。

　　可作为黄金市场的补充

　　作为贵金属市场的重要品种，白银因其兼具金融属性和商品属性而备受关注。然而，市场对于白银能否替代黄金作为核心投资标的这一问题，业内人士给出了专业解读。

　　蒲祖林表示，白银与黄金在工业属性方面存在本质差异，但在避险和货币属性方面具有一定替代性。当市场避险情绪升温或黄金市场出现趋势性行情时，白银价格往往跟随其出现同向波动。然而，在重大金融风险事件中，两者的市场表现可能截然不同：避险情绪推升黄金价格的同时，白银价格可能因工业需求萎缩而承压；而在宏观政策干预后，两者的走势又可能出现反向变化。

　　“当前，市场呈现复合型特征。”蒲祖林分析称，一方面贵金属价格整体受货币和避险属性驱动持续走强，另一方面在美联储降息预期等因素影响下，市场资金更青睐白银，导致金银比价回落。

　　从投资配置角度来看，顾冯达表示，白银虽不能完全替代黄金的核心避险地位，但在特定周期可作为策略性补充。黄金因其独特的零信用风险特征，在央行储备、货币对冲和地缘风险溢价方面具有不可替代性，其工业需求仅占比不足10%；而白银的工业需求占比超过50%，使其对经济周期更为敏感。

　　张晨表示，尽管金银价格保持较高相关性，但白银难以完全替代黄金的投资机会。换言之，中长期白银或难以跑赢黄金的收益，这主要与当下驱动两者行情的因素有关。当前黄金牛市主要受国际政治格局、逆全球化趋势和去美元化需求驱动，这些因素恰恰凸显了黄金独特的货币金融属性。相比之下，随着白银工业属性不断增强，近年来其在货币金融领域的地位相对弱化，这也是此前金银比价持续走高的根本原因。

　　不改长期上行趋势

　　展望后市，业内人士认为，白银市场短期可能面临调整压力，但中长期有望维持震荡上行格局。

　　短期来看，张晨表示，近期，中东地缘局势紧张一度推升国际原油价格，间接对白银价格走势形成一定的支撑。然而，考虑到美联储对通胀预期的管控决心，加之市场普遍预期地缘风险可控，一旦局势缓和，银价可能随油价回落进入调整阶段。

　　顾冯达认为，国际白银价格在金融属性与工业属性共振的背景下或维持震荡格局。短期来看，航空业需求疲软等因素虽对银价构成一定压力，但光伏行业装机量的刚性需求增长将为其提供有力支撑。技术面上，伦敦现货白银价格关键阻力位在36.5美元/盎司，若有效突破则上看38美元/盎司；若地缘局势缓和或工业需求超预期回落，则可依托34美元-35.8美元/盎司支撑区间，考虑逢低布局多单或买入看涨期权。

　　长期来看，蒲祖林表示，在光伏和新能源汽车等新兴产业需求支撑下，过去五年白银市场持续存在供需缺口，使得库存降低至历史低位的临界点水平。因此，只要宏观需求出现边际回暖，或金价上涨逻辑未改，银价将保持易涨难跌态势。操作方面，建议投资者在回调时积极做多白银期货，或在金银比价达到105-115区间时进行空头套利交易。

　　浙商证券宏观研究团队表示，从中长期来看，银价震荡上行方向较难改变。白银作为传统的避险品种，在去美元化背景下，当前全球央行以配置黄金为主，如果未来再次出现类似于俄罗斯央行将白银纳入储备资产的事件催化，可能进一步利多白银。同时，白银作为一种重要的工业原材料，广泛应用于电子、光伏、汽车制造等多个领域，在国内新型工业化的带动下，其实物需求也有望保持韧性。此外，白银本身具有高价格弹性的特征，整体持仓较为集中，部分头部机构交易行为对其价格影响较大，短期投机需求也有望驱动银价上行。