来源 | 红刊财经

　　文丨张桔

　　编辑丨谢长艳

　　或许很少人能想到，当哪吒热引发的潮玩热情余温尚存时，新焦点迅速转到了由泡玛签约的中国香港艺术家龙家升所设计的Labubu上，其快速成为新一代顶流，全球的热度超过了此前包括Molly在内的多款爆款，有望成为大单品。其走红的背后或许正隐藏了中外人士的审美差异。

　　而这股热潮也席卷了公募圈，比如名将萧楠在去年四季度再次“入局”泡泡玛特，95后基金经理谢添元在工位上摆满了泡泡玛特。当然对于无论是股民还是基民来说，他们还是更关心公募掌门人对以泡玛为首的新消费标的如何来看，哪些相关公司进入他们的法眼了呢？

　　Wind资讯显示，从相关的指数来看，涨幅靠前的均为新消费含量较高的港股消费指数，其中，涨幅最高的国证港股通消费今年以来已经上涨超过22%。进一步下沉到标的，媒体和股民将港股新消费中代表性的四家公司誉为“新消费F4”（泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团、毛戈平），最新它们在年内的涨幅都超过了80%。（下图由泡泡玛特公司提供）

　　在书面回复时，景顺长城基金经理张欢指出，在需求的质价比上面，这些公司打造了最好的产品。从他们的报表看，在保持高盈利能力的同时其实没有像2020年那一轮那么高的销售费用率，说明第一产品力是不错的，第二真正让利到了消费者，没有花更多的资源在营销上。

　　在回复时，泡泡玛特相关负责人表示：“IP始终是泡泡玛特运营的核心，也是与消费者不断加深连接的根本途径。一个IP的生命力和商业价值取决于公司的投入和运营，以及这个投入是不是健康的、可持续的。因此，泡泡玛特始终在为不同的IP找到最适合TA的产品开发方向，深挖IP内核、开发多元产品并不断创新玩法，持续深挖IP价值。我们也发现，不同区域的消费者对IP有着差异化偏好，例如泰国消费者会更加喜欢CRYBABY，马来西亚消费者更青睐HACIPUPU，PINOJELLY则受到韩国消费者的热捧，法国、西班牙等地的消费者更倾向SKULLPANDA等。“

　　另一位不愿具名的公募基金经理强调：“市场对新消费领域公司估值高，其存在调整风险。泡泡玛特凭借其独特的IP生态体系和原创能力以及盲盒营销模式和联名合作，成功吸引消费者和投资者。尽管短期内股价可能有波动，但从中长期看，该领域公司依然具有成长潜力。”

　　Labubu效应扩散

　　新生代公募基金经理“身体力行”

　　近几年IP项目的潮玩文化在国内持续大火，从冰墩墩到《黑神话：悟空》再到哪吒和此次的Labubu，消费者的热情一浪高过一浪。对于早已布局其中的泡泡玛特而言，在经历了几年的成功实践后，终于将Labubu打造成自Molly之后的一代顶流。

　　今年的4月底，泡泡玛特Labubu 3.0限量版盲盒在美国发售，一娃难求。泡泡玛特APP一度登顶美国App Store购物榜的下载榜首，尤其是Labubu 3.0 隐藏款“本我”的溢价幅度更为显著。

　　从全球的范围来看，即便如蕾哈娜、贝克汉姆等越来越多的明星也在社交媒体上晒出Labubu产品；为了抢购Labubu，外国消费者在阿里旗下跨境电商平台速卖通AliExpress上，直接把Labubu搜成热门词Top1。尤其是今年“海外618”，泡泡玛特将继续在速卖通上发售Labubu等重磅新品。（下图由泡泡玛特公司提供）

　　对此，浦银国际的研报指出，今年4月推出的Labubu 3.0系列再次引爆潮玩市场，成为全球最热门的潮玩IP之一。该IP在社交媒体和搜索平台上的热度远超其他经典IP，限量销售策略进一步加剧市场追捧。社会名流在社交平台上展示Labubu产品，推动其影响力持续扩大，形成“现象级”消费热潮。

　　而这样的多米诺效应还在持续发酵到各个领域：从资本市场来看，泡泡玛特的股价连续第二年大涨，最新年内的涨幅已经超过了200%；几乎同一时间段，受益于此，该公司创始人王宁一跃成为河南首富。

　　而即便是不再年轻的上班一族，也不由自主地追逐这样的潮流文化，譬如可见在他们的包上挂着一两只Labubu，包挂文化快速从哪吒敖丙进化到这组呲着九颗大牙的迷人小妖上。有机构人士透露，近期去中国香港旅游的国外旅游者中，不在少数的人所希望得到的旅游纪念品或者手办首推一套Labubu。

　　早在2023年受邀参加公募泉果基金的“泉果无限对话”时，泡泡玛特创始人王宁就曾这样描述公司：“我觉得我们是以IP为核心的一家产业公司，泡泡玛特很像这个行业的上市公司，我们的角色就是去找到那些优秀的“钢琴家”和“小提琴家”，然后帮他们做充分的商业化。”

　　而在这样的时尚潮流中，愈发年轻化的基金经理也不能免俗地加入其中。其中的典型代表就是来自鹏华基金的谢添元。天天基金网显示，这位外表洋溢着青春气息的年轻基金经理，最新的累计任职时间仅为1年零131天，目前在鹏华也就管理着优选回报混合一只产品而已。

　　这位95后土生土长的北京人是潮玩、手办的忠实粉丝，作为Z世代人类对于潮流文化有着极高的接受度，其在圈内刷屏的是将潮玩、手办摆满了自己的工位。（图片由鹏华基金提供）

　　（此图为谢添元布满潮玩的工位）

　　从他管理基金最新回报来看，截至6月13日收盘，鹏华优选回报的净值增长率已经超过28%，在同类的大约2300只基金中杀入了前五十位。从一季报的十大重仓股来看，泡泡玛特和毛戈平恰好就排在前两位。

　　在书面回复时，谢添元表示：“这一现象的兴起源于供给和需求的共振。从需求端来看，随着95后步入社会、05后成年，这些年轻群体逐渐成为消费的中坚力量。作为95后的我，从小就爱看动漫、打游戏、听MP3，天然对IP有着强烈的感知力。又因为95后成长在中国经济发展最快的20年里，所以我也有着更强的文化自信，对好产品也有着更强烈的追求和更深的认同。从供给端来看，中国消费品企业也为客户提供了选择好产品的契机。中国消费品从最早的代工企业，到模仿、比肩，再到创新，越来越强。近年来提供了许多不输甚至超越外资大牌的产品，品牌力也随之加强，让想买好产品的我们有了更多更好的选择。”

　　公募基金扎堆重仓泡泡玛特

　　投资潮玩要关注完整产业链布局

　　说回到投资层面，公募消费基金经理对泡泡玛特的认知，存在着从传统价值思维向成长思维转变的过程。大约3年前，在上海某中型私募机构晨会上，某资深基金经理就泡泡玛特提出灵魂拷问：“一个卖塑料玩具的公司，凭什么比茅台还值钱？”

　　彼时，持有这类观点的机构人士或许不在少数，毕竟当时还是港股的相对低潮期且其中的流行公司是以腾讯为首的互联网龙头企业，而这或许也就能解释为何张坤等明星公募掌门对泡泡玛特的热情似乎昙花一现。

　　数据显示，泡泡玛特的上市时间是2020年的12月11日，公募四大消费天王中的两位张坤和萧楠，在其上市早期就参与到投资之中。以张坤为例，2022年的第一季度和第二季度，泡泡玛特短暂出现在易方达蓝筹精选的十大重仓股名单中，但两个季度后退出重仓，持有相似投资经历的还有同公司的萧楠。

　　如今则时过境迁，擅长消费投资且具备港股通资格的基金齐刷刷看好泡泡玛特。Wind资讯统计表明，截至今年一季度末，共有57家公司的207只基金持有泡泡玛特，合计持股为6874.75万股，相比去年年末增加19.15%，持股市值为99.29亿元。

　　从明星基金经理来看，曾经离开的他们又开始纷纷回流。以上文提到的萧楠为例，2024年他又杀了回来，选择在熟悉的地方去看风景，这体现在他管理的易方达消费精选上。2024年四季报中，泡泡玛特重新进入十大重仓股行列，凭借4.09%的占比排在十大重仓股的第八位。

　　今年一季报时，泡泡玛特在组合中升至第五位，彼时萧楠持有该股176万股。同一时间段，公募圈还有四位基金经理持有该股超过250万股，他们分别是景顺长城的农冰立、广发的吴远怡、南方的史博和富国的宁君。（具体见附表）

　　附表 ：一季度末部分公募持仓泡泡玛特情况一览

　　数据来源：Wind 均统计A类份额

　　不过，以Labubu为代表的潮玩具备悦已消费、情绪消费的特质，其持续性和挖掘空间还是存在一定疑问。对此，张欢指出：“悦己消费、情绪消费会一直存在，但其中的内容和载体会随着代际的变化而变化，需要不断挖掘和更新。比如说口红经济指的是在经济下行的时候，口红作为一种情绪消费的代表，但是在当下视角下，这个产品已经变得大众，就很难起到情绪消费的作用，而像Labubu玩偶这一类的产品，对年轻一代的消费者而言更具代表性。”

　　“投资潮玩时要关注完整的产业链布局。自有IP能保证产品的稀缺性以及更好的盈利能力；自有渠道，能够让消费者有沉浸式体验，进一步实现认同感和转化率；更强的宣发能力，特定潮玩销售峰值和爆发时间点都不好预测，但我们可以知道哪家公司具备更强的成功率，也就是平台价值，这一点也会更加的吸引IP创作者与之合作，从而形成网络效应。”她强调。

　　新消费呼啸而来热点扩散

　　公募基金经理后续看好标的浮出水面

　　实际上以泡泡玛特等新消费F4为代表的新消费概念股，多数已经被机构涉猎且广泛布局，而这一思路甚至延续到新上市甚至未上市的这一阵营公司中。目前，一个名叫“WAKUKU”的搪胶玩偶IP也快速走红，顺利成为国内搪胶玩偶盲盒第二，其营销模式与Labubu诸多相似，成功的背后离不开港股上市公司乐华娱乐和美股上市公司量子之歌的功劳。

　　而今年年初上市的积木公司布鲁可同样广受追捧，作为中国最大的拼搭角色类玩具企业，其引入四位基石投资者，分别为景林资产管理香港有限公司、UBS AM Singapore、富国基金管理有限公司及富国资产管理（香港）有限公司。最新，该股的年内涨幅约为175%。

　　此外，被誉为“中国版万代“的52TOYS 也申请在港上市，坊间认为其思路是步布鲁可的后尘。资料显示，这家IP玩具公司拥有蜡笔小新、猫和老鼠等授权IP产品，以及猛兽匣变形机甲系列、胖哒幼熊猫系列和Sleep系列等自有IP产品。另外，同期卡游已于2025年6月1日通过聆讯，目前正在推进路演以及招股进程，预计上市时间为本月下旬以及七月初。

　　由此，港股的潮玩阵营俨然初具雏形，明面上的牌是泡泡玛特、布鲁可和52TOYS等，潜在的公司或许还包括了“WAKUKU”背后的?深圳熠起文化有限公司等等，这样的谷子经济浪潮一浪高过一浪。

　　而这样的势头也从香港市场带到A股市场，典型的代表是晨光股份，其发力跨界盲盒潮玩，就在6月初还发布了新品。对此，有卖方机构点评：“公司6月6日进行新品直播，发布斩神、剑来、仙逆3大头部国漫IP相关新品，文具类包含中性笔（含盲盒类）、修正带、本册等，谷子类包含徽章、立牌、贴纸等，有部分产品尚处在监修中后续逐步推出。从IP类型、新品数量、宣传力度看，本次IP新品规划充分体现公司对于IP化的意愿和推进力度。”

　　从这层意义上来看，阵营中领军者泡泡玛特的相关经验有利于后来者。泡泡玛特相关负责人表示：“泡泡玛特在全球范围内挖掘极具潜力的潮流艺术家和设计师，通过成熟的IP运营体系，打造潮流文化领域备受欢迎的IP形象及产品。目前孵化及开发了Molly、SKULLPANDA、DIMOO、THE MONSTERS、Hirono小野等知名IP。”

　　“此外，泡泡玛特建立了多产业链的IP商业化体系，持续加深粉丝与IP的情感连接，探索IP在价值实现路径上更多的可能性。2023年9月，泡泡玛特城市乐园落地北京朝阳公园，成为潮玩行业首个沉浸式IP主题乐园。公司推动了旗下IP与其他知名IP/品牌开展授权或联名合作，在多个国家和地区举办潮流玩具展及IP主题展览，不断扩大旗下IP在全球的影响力。公司也在积极推进原创动画业务，进一步丰富IP的内涵和外延。”他坦言。

　　当然，新消费显然不局限于潮玩领域，再比如宠物经济同样是近期的风口之一。张欢指出：“以宠物食品这条赛道为例，目前的市场规模预计在500亿元-700亿元，终端GMV规模预计在1000亿元左右，整个市场预计5年也就是到2030年是现在的一倍，这个行业规模和行业前景是非常可观的。” 对应标的来看，主要是内地上市的中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物等。

　　恒越基金经理宋佳龄也强调：“新消费的未来增长点包括供给创造需求及国产替代两大逻辑。以香氛行业为例，产品在推出前市场需求并不显著，但通过持续产品创新精准命中新消费群体痛点，且在定价、产品力、营销方式等维度综合表现突出，即可激发消费行为甚至形成复购。因此，这类公司仍然具备很强的成长性。”

　　“其国产替代已有一些成功案例，以护肤品和化妆品领域为例，部分企业通过聚焦年轻消费群体、强调有效成分及性价比，成功实现国产替代并跻身一线品牌。当前，洗护、个人护理、婴童护理、宠物、保健品等细分赛道可复用这一模式，因为客群还是同一批人，他们的消费习惯还是在线上种草并转化，不迷信国际大牌，更愿意追随所关注博主的经验。这些领域的竞争尚未充分，相关企业可通过替代国际大牌市场份额，实现规模扩张，部分企业已进入量价齐升阶段，是未来值得持续关注的方向。”他进一步表示。

　　此外，一位不愿具名的公募基金经理言简意赅地表示：“与一些耳熟能详的新消费企业相比，我持有很多小众的黑马公司，我希望买小商业模式比较新而没有形成共识的标的。前段时间就卖了中宠股份买了曼卡龙。我持仓中的这些小众黑马公司，有些已经崭露头角，就比如泡泡玛特，但目前市场对它仍存在较大分歧，另外还有许多尚未被市场充分发掘的公司，我认为它们未来有很大的发展潜力。”对应看其一季报，尚未被机构抱团的爱婴室或许就是一匹潜力黑马。

　　（本文已刊于06月21日出版的《证券市场周刊》。文中个股和基金仅为举例分析，不作买卖推荐）