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　　来源 ：深蓝财经

　　欧菲光又一次站在了聚光灯下，继智能手机、智能汽车后，切入了智能眼镜领域。

　　而且，这次还抱上了雷布斯的大腿，成为小米首款AI眼镜摄像头独供商。

　　这款AI眼镜延续了小米的性价比颠覆者形象，一推出就奔着打破“成本、售价、性能”不可能三角，只要1999元起，发售四日销量破万，果然又火了。

　　难怪有网友开玩笑说，“这条新闻由欧菲光赞助“。

　　但市场反应却异常冷淡，独供消息发布次日，欧菲光股价冲高回落，连大盘指数都没跑赢。

　　这与2023年9月底，市场传出欧菲光摄像头模组进入华为Mate60系列供应链时的盛况形成刺眼对比，当时“6连板”狂欢让公司市值暴涨百亿。

　　而如今同样绑定头部客户，市场为何不再买单？

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　　“骗我可以，但请注意次数”

　　三个月前，华创证券发布一份研报指出，对比传统眼镜成本结构，SoC、摄像头、电池等环节为AI眼镜主要增量，成本占比分别为33.54%、5.49%和3.96%。

　　以Ray-Ban Meta智能眼镜为例，硬件总成本约164美元，摄像头模组仅约9美元。

　　不过，小米AI眼镜定位轻量级AI可穿戴设备，出货量可能最多百万级，相比手机业务而言，规模相当小。

　　即便小米AI眼镜放量远超预期，欧菲光能分到的利润蛋糕又有多大？

　　别忘了小米对供应链成本十分敏感，不排除后续引入其他供应商压价的可能。

　　市场用脚投票的背后，正是对这一新业务“含金量”的深度怀疑。

　　欧菲光的信任“破产”，早有伏笔。

　　时间倒回2020年9月1日，欧菲光开盘一字跌停。

　　当日有消息指，苹果将欧菲光从其供应商名单中剔除，市场哗变。

　　欧菲光赶着在午间紧急澄清：“关于公司被美国大客户剔除供应链名单等信息为不实传闻”。午后，不少资金冲了进去，跌停板被撬开。

　　2020年欧菲光确实继续消化苹果订单，但从2021年开始，欧菲光不再有苹果新订单。

　　真相在半年后揭晓。

　　2021年3月16日，欧菲光正式公告称，“近日收到境外特定客户的通知，特定客户计划终止与公司及其子公司的采购关系，后续公司将不再从特定客户取得现有业务订单。”

　　这个特定客户就是苹果。

　　次日股价又是一字跌停，这一次再未撬开．．．．．．

　　关于苹果的“背刺”，外界众说纷纭，有观点认为欧菲光因技术跟不上被淘汰出供应链。

　　更清楚的事实是，早在2020年7月，欧菲光旗下南昌欧菲光科技有限公司被美国商务部列入了“实体清单”，这意味着无法与美国有任何商业交易，直到2022年 6月才被移除。

　　从遮遮掩掩到真相败露，股民经历的是市值腰斩的惨痛代价，此后股价继续一路闪崩，市值累计蒸发超350亿元。

　　更触目惊心的是业绩 “变脸” 史。

　　例如2018年业绩快报“变脸”，从最初的18.39亿元大变为-5.19亿元，这次信披违规先后被深圳证监局、深交所“处分”。

　　但欧菲光不长记性，2021年4月发布公告致歉，再次下修业绩预期，预计2020年从盈利8.8个亿，到亏损18.5亿。

　　欧菲光的信誉就是这样一点点被败光的，引得股民愤怒：“骗我可以，但请注意次数。”

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　　5年亏超百亿，华为也扶不起

　　失去苹果后，欧菲光营收连续三年下滑，2022年只有148.27亿，下滑超70%。

　　欧菲光并非没有努力自救，转头就把做苹果业务的原索尼电子华南公司卖了，加强与安卓阵营的合作。

　　但悲剧的是，华为也被美国卡主芯片“脖子”，被迫出售子品牌荣耀，这对欧菲光而言无疑是“双杀”。

　　直至2023年华为携Mate 60杀回来，才点燃欧菲光“重生”希望，6个涨停板是市场对“国产替代”的憧憬。

　　与此同时，欧菲光还收购新的公司，切入智能汽车领域，发力车载镜头等业务。

　　只是，如今华为已重新夺回了国内手机第一的位置，欧菲光仍得独自面对冰冷的现实。

　　重新导入华为供应链后，2023年和2024年，欧菲光营收有所恢复增长，净利润扭亏。

　　不过，今年一季度，这种势头再次戛然而止——增收不增利。

　　2025年一季度，欧菲光营收48.82亿元，同比增长5.07%，净利润-5894.98万元，扣非净利润-8608.43万元，分别同比下降470.51%和388.82%。

　　这是欧菲光时隔8个季度再次亏损，并不让人意外。

　　其实，欧菲光近两年能扭亏，主要是靠非流动资产处置损益、政府补助等非经常性损益暂时撑起来的。若剔除这些因素，公司主业盈利能力仍显不足。

　　例如，2023年净利润7690.5万元中，有高达1.22亿元政府补助、1.92亿元的营业外收入以及7049.73万元非流动资产处置损益等。

　　如果扣除上述合计3.7亿元的非经常性损益，2023年净利润就变成了-2.93亿元，实际依旧亏钱。

　　从危机开始的2020年至今，欧菲光扣非净利润年年为负，累计已亏损超百亿元，商业模式已沦为 “赔本赚吆喝”。

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　　赌徒式困局，债台高筑

　　欧菲光的困局，本质是 “赌徒式” 发展模式的反噬。

　　欧菲光的前身是一家中外合资企业。

　　2002年，曾在柯达公司任职6年的广东揭阳人蔡荣军，被作为“技术大牛”引进到公司，担任总经理，2004年升任董事长，并受让原始股东股权，成为实控人。

　　在他的带领下，欧菲光经历了多次收购，正是凭借成功收购索尼电子华南公司，2017年才顺利切入苹果供应链，成为前置摄像头主供商。

　　到了2019年，欧菲光营收高达519.74亿，排名《财富》“中国500强”企业第207位，成为中国光学光电领域的龙头企业，最醒目的标签是“果链巨头”。

　　这一年，欧菲光前三大客户是华为、苹果、小米，分别贡献营收约162亿、117亿、102亿元。

　　2020年，苹果开始反超华为跃升为第一大客户，贡献营收145.12亿元，但是突然就被苹果“踢群”了。

　　实际上，欧菲光进入果链后，虽然带动了营收增长，但是经营风险也越积越大。

　　2020年，其应收账款攀升至113.02亿元的规模，占营收比例高达23.38%；而在2017年至2019年间，其存货常年维持在70亿元以上规模。

　　受此拖累，从2020年至今，欧菲光产生的资产减值损失和信用减值损失合计高达64亿元。

　　频繁收购并未带来技术沉淀，毛利率反而从2017年的13.76%跌至2020年的10.91%，在产业链中的议价能力可见一斑——傍上大客户的代价，是命运被牢牢攥在别人手中。

　　更致命的是，如今欧菲光资产负债率高达78.43%，远高于立讯精密、歌尔股份、蓝思电子等同行平均约50%多的资产负债率，导致每年

　　财务费用动则数亿元。

　　此外，6月23日，欧菲光一份公告显示，其已为合并报表范围内子公司提供59.31亿元担保，占最近一期净资产的162.16%。

　　这种 “用杠杆换增长” 的模式，在大客户流失后彻底暴露风险，欧菲光的业绩便如多米诺骨牌般坍塌。

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　　结语

　　欧菲光的遭遇，为所有依赖大客户的供应链企业敲响警钟：技术自立才是硬通货，财务健康比规模更重要，信誉更是企业的生命线。

　　在大国智造的新浪潮中，供应链企业的价值终将回归技术本质。

　　6月27日，欧菲光公告拟变更5.54亿元募投项目资金用途，用于升级扩建高精度光学镜头产线。欧菲光在公告中强调，进一步提升公司产品的技术水平与附加值。

　　这是试图从“组装代工”向“技术研发”转型的信号，但这究竟是真心转型还是又一场 “故事”，市场仍在观望。