首发｜明见局

作者｜柯柏妮

港交所持续火爆，近日，立讯精密一纸H股上市公告“搅动”资本市场。

当“果链一哥”宣布筹划港股征程时，市场的目光不仅聚焦于其2687亿营收背后的资本野心，更投向了掌舵者王来春。这位从富士康流水线走出的潮汕女首富，正以制造业“老将”的身份，在全球产业链重构的十字路口落子新局。

逆袭，从代工车间到资本舞台

1988年深圳西乡的崩山脚下，21岁的王来春挤入富士康首批150名工人的队列时，或许未曾想过37年后的自己会以615亿身家登上胡润全球富豪榜。

在富士康从普通员工到课长的11年里，她像海绵般吸收着精密制造的技术基因。凌晨三点调试设备的坚持、手写上万页生产笔记的积累，让她成为大陆员工中首个触及管理层天花板的“打工妹”。

这种对制造业底层逻辑的深刻理解，在1999年她与哥哥王来胜收购立讯有限公司时转化为最初的创业资本。当其他代工厂追求短期订单时，立讯坚持自建实验室，用三年时间啃下富士康不愿接的精密连接器技术“硬骨头”。

2010年立讯精密登陆A股是王来春资本运作能力的首次展现。上市当年，公司来自富士康的营收占比仍达45.38%，但她已开始布局“去单一化”。

2011年豪掷5.8亿收购昆山联滔，以连接器技术为敲门砖打入苹果供应链；2016年收购美特科技切入声学模组领域，为AirPods爆量埋下伏笔。

这种“技术并购 + 垂直整合”的打法，让立讯在2024年实现消费电子业务2240亿营收的同时，将汽车互联、通讯组件等新业务占比提升至了15%。

正如王来春在采访中所言“制造业没有捷径，要么在技术深水区扎根，要么在资本浪潮中沉没”。

2025年收购闻泰科技消费电子ODM业务时，她设定“三年追平行业均值”的目标，而非单纯追求规模扩张。

这种务实风格在分红政策中亦有体现。2023年21.53亿的分红降至14.49亿，面对投资者质疑，她直言“作为公司最大股东，我当然希望提高分红比例，但作为一家中国的制造业企业，需要用长远的眼光全局考量，即首先需确保更多产品品类能够跻身全球顶尖的供应链体系”。这种将资本深度绑定产业的思维，正是立讯从代工车间走向资本舞台的核心密码。

港股上市，果链三巨头有望“香江会师”

从行业格局看，“果链三巨头”中的蓝思科技已叩响港交所大门（7月9日挂牌），歌尔通过分拆子公司完成港股布局，立讯的赴港之举更像是一场“香江会师”的战略呼应。

A股市场虽提供了早期发展的资本沃土，但面对海外扩产需求，港股的国际化融资能力更具吸引力。

2024年立讯外销收入占比87.6%，在越南、墨西哥等地的产能布局已耗资超百亿，而港股允许以港元、美元等多币种融资，能有效对冲汇率风险。

据彭博社报道，其计划融资超10亿美元，这笔资金将直接注入印度新建的AirPods生产线。

同时，港股灵活的股权激励工具，恰中科技制造企业的人才痛点。立讯目前海外研发团队已经超过了2000人，但高端芯片设计、汽车电子等领域仍需全球猎才。

对比A股限制性股票为主的激励模式，港股的股票期权、虚拟股权等工具，能实现对海外人才的“精准激励”。王来春在内部会议中曾强调“当特斯拉能从硅谷挖人时，我们必须有同等量级的筹码”。

此前，立讯长期被贴上“果链代工”的标签，2025年动态市盈率约18倍，显著低于海外科技制造企业。

而港股市场对全球化布局的制造业企业更具包容性，参考鸿海精密在台股25倍的市盈率，立讯精密若能在港股讲好“汽车电子 + 通信设备”的新故事，估值修复空间可观。这也是为何其选择中金、高盛等跨境投行操刀上市，意在重构国际投资者的认知框架。

制造业巨头的转型“深水区”

从年报数据来看，光鲜业绩的背后，立讯精密仍面临制造业转型的共性难题。

2024年10.41%的毛利率较2023年下滑了1.17个百分点，消费电子业务毛利率仅9.1%，折射出代工模式的利润天花板。

王来春的“三个五年计划”或许能通过三大方向实现破局：

• 汽车电子

5.12%的汽车业务营收占比看似微小，却是立讯精密摆脱“苹果依赖”的关键。2022年与奇瑞成立合资公司后，其已拿下新能源汽车线束、智能座舱模组等订单，2024年汽车互联业务营收同比增长43%。但对标博世、大陆集团等百年Tier1，立讯在芯片设计、系统集成等核心技术上仍存代差，此次赴港融资或部分用于德国汽车电子企业的收购。

• 通信设备

6.83%的通讯业务占比背后，是立讯精密在5G基站连接器、数据中心高速线缆等领域的持续投入。2024年其研发费用达135亿元，同比增长21%，其中超30%投向通信领域。值得关注的是，其在800G光模块连接器上已实现小批量供货，未来随着AI算力需求爆发，这一业务可能成为新增长极。

• 供应链安全

70.74%的第一大客户收入占比，始终是悬在立讯头顶的达摩克利斯之剑。王来春的应对之策是“双循环”布局。在国内深化与华为、小米等客户的合作，2024年内销收入同比增长18%；在海外加速墨西哥、印度等基地建设，2025年计划将20%产能转移至境外，以应对地缘政治风险。这种“中国研发 + 全球制造”的模式，正在重塑立讯精密供应链安全体系。

当王来春在《2025新财富500创富榜》上以1315.2亿财富加冕潮汕女首富时，她更看重的或许是榜单背后的产业隐喻。从代工到智造，从依附到自主，立讯精密的港股征程不仅是资本版图的扩张，更是中国制造业从“世界工厂”向 “全球链主”跃迁的缩影。

在苹果供应链重构、全球制造业格局洗牌的当下，这位从流水线走出的企业家正带领立讯精密在资本市场与产业深水区的双重博弈中，书写新的制造业传奇。

而港股的钟声是否能敲响中国科技制造的新周期，或许取决于王来春能否将“精密制造”的基因，真正转化为“全球智造”的话语权。

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