出品｜搜狐财经

作者｜汪梦婷

对于A股股民而言，今天无疑是振奋人心的一天——时隔8个月，上证指数重回3500点。

7月9日早盘，上证指数震荡上行，于9时41分成功收复3500点整数关口，为2024年11月8日以来首次。虽然盘后回落到了3500点以下，这也是“9.24行情”以来，上证指数第三次突破3500点。

与此同时，国家统计局发布数据显示，6月份居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降转为上涨0.1%；环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，上涨0.7%，创近14个月以来新高。

市场情绪转好，投资者关于市场走势的讨论渐趋热烈：3500点以后怎么走？历史上，熊牛转换、牛市二次启动都与3500点相关，当前A股是否正处于牛市的起点？

7月9日盘后，搜狐财经特别对话信汇泉基金总经理孙加滢，就当前的市场行情以及未来走势等内容进行了讨论。

孙加滢认为，目前A股正处于一轮实际性上涨的起点。从两到三年的维度来看，A股未来可能冲上3600点甚至更高，这可能会成为一次史诗级的机遇。

“当前市场情绪总体上仍处于牛市初期阶段。牛市往往是在争议中萌芽，在犹豫中推进。”他表示，无法预判是否会有突发的宏观事件引发下跌，但是在3400-3500点的位置，市场向下的空间相对有限。

他还提到，预计2025年A股市场的底部区域在3200点左右。当下，建议投资者克服恐慌心态，多配和重配。

以下是对话精编：

搜狐财经：市场再度来到3500点时，这到底牛市的起点还是阶段性反弹？我们该乐观还是该悲观？

孙加滢：做投资的人都知道，短期市场走势往往如同布朗运动，难以分析和预测。例如，指数突破3500点或3600点后，究竟是诱多、回调还是下跌，这点我们并不清晰。但是我们认为投资股票的关键在于展望未来——预判未来可能发生的事件，并据此进行布局，等待这些预期的兑现。

以当前A股为例，我们倾向于认为它正处于一轮实际性上涨的起点。当然，这轮行情并非一两个月就能显现，但若将时间周期拉长到半年或一年，我们大概率会看到市场不断突破新高的过程。所以，眼下纠结于3500点或3600点的得失，意义或许不大。

更重要的是看清A股的特性。回顾过去二十多年，A股呈现出一个明显的周期性规律：通常是“两年冲顶，两年回落，三年顶部震荡”。现在我们已经历了三年底部震荡，按此周期，市场理应进入一轮冲顶阶段。尤其值得注意的是，上证指数已有一年未能站上3600点，这对于中国经济和中国股市来说都是反常的事情。结合当前市场在底部积蓄了较长时间（近600点区间内蓄力），这次冲顶极有可能创出历史新高。

当然，这个机会并非着眼于未来两三个月，而是需要放在两到三年的维度来看。从这一长期视角判断，A股未来可能冲上3600点甚至更高，这可能成为一次史诗级的机遇，目前这种迹象越来越明显了。

搜狐财经：为什么现在会有史诗级牛市？这一点和过去大家的体感不一样。

孙加滢：这更多来源于我们对长周期历史的研究和把握。过去150年主要工业化国家的股市演变揭示了一个关键规律：在其工业化起飞阶段，股市普遍经历长周期的剧烈震荡甚至崩盘。 无论是美国、日本、德国还是韩国，都未能幸免于这一阶段的市场动荡。

然而，关键的转折点出现在工业化起飞阶段之后。 在经历1-2次显著的震荡调整后，这些国家几乎无一例外地迎来了持续15-20年的长期牛市。那么，驱动这种跨越震荡、开启长期牛市的根本力量是什么？结论是资本剩余。

当工业化程度达到较高水平后，三大经济部门的行为发生显著转变：居民部门购房需求减弱，企业部门大规模产能扩张放缓，政府部门大规模基建投资减少。这共同导致了民间资本剩余、产业资本剩余和国家资本剩余的累积。

当前中国的情况正是这一理论的印证：居民存款从2008年的约78万亿人民币跃升至如今的160万亿人民币，同时十年期国债收益率降至2%左右，这正是资本剩余大规模形成的典型信号。巨量的资本剩余在实体经济投资机会相对减少的背景下，必然寻求出口。大量资金持续流入相对熟悉且风险较低的市场（如股市），其核心结果就是系统性的估值抬升。

很多人往往忘了估值抬升的作用。美国市场提供了例证，标普500指数的估值（PE）从1980年代初的约6倍系统性抬升至当前的约26倍，这长达40年的估值扩张，而非单纯的企业利润增长，贡献了指数涨幅的主要部分。这种由资本剩余驱动的内生性估值抬升机制，比诸如“美元潮汐”等外部因素更具根本性。

所以也可以相信我们的预期和判断：中国股市未来极有可能遵循类似路径，迎来一轮由估值系统性抬升驱动的实质性牛市。这是工业化进程周期下的共性现象。

搜狐财经：您刚提到可能这次会有史诗级牛市，但是过去几年市场的波动比较大，很多投资者失去信心。站在这个时间点，他们是不是要追高，或者说应该怎么入场？

孙加滢：我们认为2025年A股市场的底部区域预计在3200点左右。这一判断基于对市场内在价值线的评估，这个价值线目前在稳步提升，因此，3200点区域在今年构成了一个关键的下行支撑区间。回顾今年上半年，市场仅在极端情况下短暂击穿过3200点，且基本围绕该位置震荡夯实。

当前我们给投资者的建议是：克服恐慌心态，多配和重配。 这几年大家买股票的时候，普遍是市场低位横盘时犹豫不决，下跌时不敢买入；上涨后又想等它下跌，往往导致亏损。很多人在个股或指数已大幅上涨后，受市场情绪裹挟入场。这种“低点低仓位，高点高仓位；小幅盈利后浮盈加仓，最终一把亏光”的模式，是很多投资者亏钱的根源。

所以如何克服这种普遍行为规律，关键在于如何克制人性：能否在市场底部区域保持坚韧与耐心，耐得住寂寞，敢于在低位收集筹码并坚守；同时，能否在市场高位保持清醒，把仓位减轻，不去赚“最后20%的铜板”。

搜狐财经：今天市场整体是冲高回落，沪指收盘在3500点下方，您认为当前市场投资者情绪如何？是否存在过度乐观或悲观的情况？

孙加滢：我们认为，当前市场情绪总体上仍处于牛市初期阶段。牛市往往是在争议中萌芽，在犹豫中推进。

这是初期的一些特征，当然无法预判是否会有突发的宏观事件或重大变化引发一次显著的下跌甚至暴跌。但是我们知道在这个3400-3500点的位置，市场向下的空间相对有限。

关键就是看盈亏比，我们不要把自己看作神——能去预测和预判每个交易。只能说这个位置去做投资和买入，它的盈亏比是极佳的。关于短期的走势，没有办法给出太多的建议和想法，它只是一个盈亏比的问题。

搜狐财经：在具体选股上您对投资者有什么建议？

孙加滢：我通常不建议个人投资者直接购买行业指数基金或个股，尤其是个股。对于普通投资者而言，个股的剧烈波动难以承受，其内在价值和未来走向的确定性也难以把握。

我倾向于建议大家的核心配置选择宽基指数基金，例如沪深300ETF。 这是对大多数个人投资者最友好的选择。相比之下，行业主题ETF在金融圈内部常被称为“财富毁灭器”——虽然它们通常不会让人血本无归，但其波动性和对择时的苛刻要求，往往使投资者难以真正获益。

投资不在于追逐短期热点或押注某个“暴涨”的行业、个股，而在于获取市场长期发展的平均回报。 能够相对稳健地跟随并获取沪深300这样的核心宽基指数的上涨收益，对普通投资者来说是较好的策略。