来源：Ting言说

作者 |言西

当卡库拉铜矿的涌水淹没巷道，当国际投行纷纷下调铜产量预期，紫金矿业（601899.SH/2899.HK）却在矿难阴云中走出独立行情——2025年6月，阿布达比投资局悄然增持，国际资本用真金白银投票，看好的正是这家中国矿企深植骨髓的“逆周期生存智慧”。

一场4.9%净利润冲击的真相。

2025年5月的刚果（金）矿震，让全球第四大铜矿卡莫阿-卡库拉陷入危机。

产量锐减东区被淹致2025年铜产量指引从52-58万吨下调至37-42万吨。紫金权益产量减少4.4-9.3万吨（占2024年总产量7.5%）。按2024年数据测算，净利润冲击约17.2亿元（占归母净利5.37%）。

但市场为何反应平淡？

2024年黄金业务贡献49.6%营收，金价年度涨幅26%创14年新高。西藏巨龙铜矿二期投产弥补缺口，2025年Q1矿产铜反增18%。独创“矿石流五环归一”模式，使铜矿C1成本维持1.2万元/吨（行业平均1.8万）。

董事长陈景河在内部信中定调：“卡库拉的困难是暂时的，紫金的全球布局是永续的。”

从“伴生矿”到“压舱石”。

当铜矿遭遇黑天鹅，黄金业务正成为业绩引擎：

三大黄金支点：

1. 并购狂潮：2024年完成加纳Akyem金矿交割（储量170吨），秘鲁La Arena扩产至30吨/。

2. 技术革命：紫金山金矿品位降至0.2克/吨仍盈利，堆浸法使回收率达92%（行业平均85%）。

3. 资本运作：分拆8座金矿赴港上市（紫金黄金国际），估值或超2000亿港元。

“黄金才是真正的货币，”陈景河在股东大会上直言，“而我们要做黄金的‘话事人’。”

逆周期扩张的“矿业炼金术”。

紫金三十年崛起的核心，在于一套反直觉的经营法则。

专攻“贫矿”的成本魔法。将无开采价值的0.2克/吨金矿，通过堆浸法变废为宝。2015年25亿收购，现年利润超百亿，资源价值暴涨50。

并购时机的精准狙击。

刚果（金）科卢韦齐铜矿，收购时储量200万吨，二次勘探增至850万吨。平均增储成本仅0.5美元/磅（行业平均3美元）。这套“买在无人问津时，采在技术颠覆处”的策略，使紫金净资产收益率（ROE）常年保持在18%以上（2024年为21.7%）。

尽管资产负债率达55.2%，紫金的财务结构暗藏玄机。综合利率3.8%，低于行业平均5.6%。2024年经营现金流净额441亿，利息保障倍数8.3倍。香港分拆上市可募资500亿，债务率有望降至45%以下。

更关键的缓冲垫。316亿现金储备+200亿银行授信。高盛预测2026年铜价突破1.2万美元/吨（现价9800美元）。

CFO林红英表示：“我们的负债对应的是地下资源，而非空中楼阁。”

锂电与铜的能源金属双主线。

新能源时代的“新石油”。单台电动车用铜量83kg（燃油车23kg）。2025年全球铜缺口将达84万吨（Wood Mackenzie数据）。紫金权益储量6200万吨，可采年限超30年。

锂逆周期布局的变动。

尽管锂价低迷，但陈景河在年报中写道：“锂是能源革命的电池，而我们愿意为未来充电。”

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国际资本的选择，中东主权的信任。

2025年阿布达比投资局（ADIA）的回归，揭示国际资本的态度，避险资产（黄金）+能源转型（铜锂）的完美组合。紫金彭博预测PE仅9.8倍，低于力拓（12.3倍）、必和必拓（14.1倍）。在刚果（金）、塞尔维亚等高风险区域证明运营能力。

矿业分析师詹姆斯·威尔逊评价：“紫金是唯一能在非洲复制中国效率的矿企。”

迷雾中的黄金方舟。

当卡库拉的涌水尚未退去，紫金矿业已用三张王牌化解危机。黄金的避险光芒、铜价的上涨大势、陈景河的逆周期哲学。这场矿难恰成试金石，检验出一家真正世界级矿企的成色。

但挑战从未消失。921亿债务如同高悬的达摩克利斯之剑，锂价寒冬可能持续数年，而全球ESG浪潮正重塑矿业规则。正如陈景河在创业三十年演讲中的警句：“过去我们战胜的是贫矿，未来要战胜的是人心。”

紫金矿业的真正征途，是能否将“中国式采矿”转化为全球矿业新标准。当刚果（金）的铜、加纳的黄金、阿根廷的锂，都被刻上“紫金范式”的烙印，这家企业才真正从资源的搬运工，蜕变为规则的制定者。而卡库拉的洪水，或许正是洗礼的开始。

注：（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）