专题：美国7月CPI同比增2.7% 略低于预期

　　一份整体温和的美国通胀报告，让那些押注美联储即将降息的交易员更有底气，部分人认为大幅降息的可能性有所增加。

　　数周以来，投资者纷纷涌入互换、期权市场以及直接做多国债，押注通胀低迷将使美联储在未来几个月有空间降低借贷成本。这一观点在周二初步得到印证：7 月通胀数据公布后，短期国债收益率下跌，互换交易员将 9 月降息的概率提升至 90%。

　　周二，押注美联储将在 9 月降息超过 25 个基点的交易也获得动力，交易员向与有担保隔夜融资利率（SOFR）相关的头寸追加了约 200 万美元权利金，若降息落地，该头寸将从中获利。美国财政部长斯科特?贝森特在周二的采访中表示，美联储应当对下月可能实施的 50 个基点大幅降息持开放态度。

　　贝莱德全球固定收益首席投资官里克?里德在一份报告中称：“今日的通胀报告比前几个月的数据略高一些，但低于许多人的担忧。因此，我们预计美联储将在 9 月开始降息，且有理由将联邦基金利率下调 50 个基点。”

　　周二的报告并非意味着美联储可以完全高枕无忧。尽管商品成本温和上涨缓解了人们对关祱引发价格压力的担忧，但 7 月美国核心通胀增速达到今年年初以来的最高水平。

　　距离美联储 9 月 16-17 日的会议还有一个多月，国债多头还需经受住另一份重要通胀报告以及关键就业数据的考验。

　　“9 月降息并非板上钉钉，” 新世纪顾问公司首席经济学家克劳迪娅?萨姆在上表示，“我们目前掌握的数据还不足以确保降息一定会发生。”

　　不过就目前而言，押注美联储采取鸽派立场的交易成为焦点。彭博社测算显示，与 2025 年 9 月到期的有担保隔夜融资利率期权相关的交易，其权利金目前约为 500 万美元，若市场消化 9 月降息 50 个基点的预期，该交易可能获利高达 4000 万美元。

　　与此同时，摩根大通对截至 8 月 11 日当周国债客户的调查显示，在通胀数据公布前夕，投资者平仓了多头头寸。

　　以下是利率市场最新持仓指标一览：

　　摩根大通国债客户调查

　　在截至 8 月 11 日的一周，摩根大通的国债客户将多头头寸削减 5 个百分点，转向中性立场，空头头寸本周保持不变。 outright（直接）多头持仓随后降至两周来最低水平。

　　最活跃的有担保隔夜融资利率期权

　　过去一周，在 2025 年 9 月、12 月及 2026 年 3 月到期的有担保隔夜融资利率期权中，针对 2025 年 9 月和 12 月看涨期权的 96.25 和 96.125 执行价需求激增，因为交易员希望锁定今年剩余美联储会议可能出现的额外降息权利金。近期有一笔大额交易是买入 2025 年 9 月到期的有担保隔夜融资利率 96.125/96.25 看涨期权价差，押注 9 月政策会议将降息 50 个基点，类似结构的交易近期也出现在 2025 年 12 月到期的合约中。

　　有担保隔夜融资利率期权热度图

　　在 2025 年 9 月、12 月及 2026 年 3 月期权中，95.625 执行价仍是最热门的，通过 2025 年 9 月看跌期权和 2025 年 12 月看跌期权可以看到该水平存在大量风险敞口。其他交易活跃的执行价包括 95.75 和 95.875，其中 2025 年 9 月看跌期权占比较高。近期围绕 95.625 执行价的交易包括买入 2025 年 12 月到期的有担保隔夜融资利率 95.875/95.75/95.625 看跌期权蝶式组合。95.75 执行价近期也有交易活动，即买入 2025 年 12 月到期的有担保隔夜融资利率 96.5625/96.6875 看涨期权价差，同时卖出 2025 年 12 月到期的 95.875/95.75 看跌期权价差。

　　国债期权偏度

　　整条收益率曲线上的国债期权偏度仍接近中性，长期国债期权略微倾向于看跌期权。近期国债期权的交易包括一笔押注 10 年期国债收益率在周三收盘前升至约 4.33% 的头寸，权利金略高于 100 万美元。

　　美国商品期货交易委员会期货持仓

　　在截至 8 月 5 日的一周，资产管理公司大举增持净多头头寸，尤其聚焦超长期国债，其看涨持仓风险敞口每基点增加约 760 万美元。与之相反，对冲基金增持超长期国债期货净空头头寸，每基点增加约 820 万美元。