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　　来源：证券之星

　　继2024年利润增速放缓后，五洲交通（600368.SH）交出了一份增收不增利的2025年半年度业绩报告。今年上半年，公司营收同比增长不足3%，归母净利润则同比下降超10%。

　　证券之星注意到，2024年及今年上半年，五洲交通营业成本持续激增，这导致公司利润增长承压。而受经济下行、路网分流等因素影响，营收占比近七成的收费公路业务业绩疲软，成为业绩增长的主要拖累。在此背景下，五洲交通拟斥资超200亿元投向运营管理的坛百高速的改扩建工程，以提升项目盈利能力。然而，截至今年上半年公司货币资金仅3.12亿元，缺口巨大。此外，该项目的业绩前景如何也面临较大不确定性。

　　01．成本激增拉低毛利率，上半年归母净利同比下降10.46%

　　业绩报告显示，五洲交通今年上半年实现营收8.132亿元，同比增长2.98%，上年同期增幅为2.9%。实现归母净利润3.163亿元，同比下降10.46%，上年同期增幅为2.07%。

　　分季度来看，一季度公司实现营收4.067亿元，同比增长0.4%，实现归母净利润1.958亿元，同比下降8.17%。二季度公司实现营收4.065亿元，同比增长5.7%，实现归母净利润1.204亿元，同比下降13.95%。公司归母净利润连续两个季度同比下滑，且二季度下滑呈现加速趋势。

　　资料显示，五洲交通于2000年上市，是广西唯一一家经营公路收费业务的上市公司。

　　五洲交通的收入和利润均在2019年达到峰值，分别为21.47亿元、8.78亿元，此后双双呈现下滑趋势。2024年公司营利双增，但归母净利润同比增速降至5.69%，相较上年同期的13.56%大幅放缓。

　　证券之星注意到，在五洲交通利润承压背后，公司近两年毛利率持续下滑。

　　2023年，五洲交通综合毛利率高达60.06%，不过2024年骤降至49.4%。今年上半年，该指标进一步下探至47.37%，相较上年同期的62.3%下降14.93个百分点。

　　成本大幅攀升是导致五洲交通毛利率大幅下滑的主要原因。今年上半年，五洲交通的营业成本同比增幅高达43.77%，远超收入增幅。

　　对此，五洲交通解释称，随着收费业务信息化程度提升，收费人员在收费业务中的促进作用逐渐淡化，公司将收费人员的薪酬及收费站修理修缮等通行费征收支出从销售费用调整至营业成本核算，这导致公司营业成本激增。

　　财报显示，今年上半年五洲交通销售费用同比减少超4000万元，同比下降高达85.39%，然而受成本激增影响，公司盈利仍大幅下滑，公司净利率从2023年上半年的44.39%下降至38.67%。

　　而2024年，同样因为上述原因，五洲交通营业成本同比增长高达41.39%，公司净利率则由2023年的39.9%下降至38.08%。

　　02．核心收费公路业务收入萎缩，近几年盈利能力持续下滑

　　证券之星注意到，在五洲交通业绩下滑背后，合计营收占比超过九成的公司前两大主营业务近两年业绩双双承压。

　　五洲交通主营业务涵盖收费公路、商贸物流、资产经营业务等，其中收费公路业务和商贸物流业务收入在今年上半年营收中占比分别为68.49%、29.74%。

　　五洲交通投资、建设并运营多条高速公路，被纳入全国高速公路联网收费的坛百路、岑罗路是公司收入主要来源。

　　证券之星注意到，五洲交通公路收费业务业绩增长驱动主要来自车流量的增长，该业务业绩受到经济形势、高速收费政策以及周边路网分流等多种因素影响。该业务收入在2023年达到12.16亿元峰值后，2024年同比下降5.23%。今年上半年，该业务收入进一步下滑。

　　据公司财报，今年上半年，因坛百路平行二级路G324坛洛至百色段路况良好且免费，部分货车为降低运输成本选择从此路通行，这导致公司来自坛百路的通行费收入同比下降7.94%。受此影响，公司上半年收费公路业务实现营收5.41亿元，同比下降6.11%。由于上半年该业务成本大幅飙升，导致该业务利润同比也大幅下滑。

　　此外，该业务近几年的盈利能力也持续承压。2022-2024年，该业务毛利率分别为73.03%、71.58%、69.33%，逐年下滑。

　　五洲交通第二大主营业务商贸物流业务业绩则同样不容乐观。该业务以子公司经营管理的南宁市金桥农产品市场、凭祥物流园为依托，主要经营模式为向客户提供各类物流设施租赁、仓储冷链、车辆管理及货物报关等其他物流服务，以及开展农副产品商贸业务。

　　2022-2024年，该业务分别实现营收5.35亿元、2.91亿元、5.69亿元，呈现大幅波动状态。同期该业务的毛利率分别为10.39%、18.77%、10.64%，增长也明显乏力。该业务当前面临的最大挑战是成本攀升。2024年，因商圈配送业务成本同比大幅增长，该业务营业成本同比上涨高达114.74%，远超收入95.21%的同比增幅。

　　今年上半年，该业务实现营收2.35亿元，同比增长37.43%，但因业务成本增幅大于收入增幅，业务营业利润同比仅增长0.55%，延续了去年上半年的亏损局面。

　　五洲交通在半年报中表示，近年随着物流行业的快速发展，市场饱和度逐渐增加，各物流园区间对客户的争夺愈发激烈，这导致公司业绩面临市场竞争风险。

　　03．高速改扩建工程取得实质性推进，却面临诸多隐忧

　　证券之星注意到，在核心收费公路业务业绩疲软的情况下，五洲交通拟斥资204.3亿元投向运营管理的坛百路的改扩建工程，以提升公司盈利能力。然而这个看似回报丰厚的投资项目，却蕴藏诸多隐忧。

　　据五洲交通去年6月公告，公司拟投资建设全资子公司坛百公司运营管理的坛百路的改扩建工程。该项目主线全长约177.05公里，建设期4年，采用双向八车道高速公路标准改扩建。

　　五洲交通表示，近几年坛百高速交通量快速增加，交通压力与日俱增。该项目完成后可有效提高坛百高速的资产质量，扩大公路资产规模，提升收费公路主业未来发展空间，进一步巩固收费公路的投资和营运方面的核心优势。

　　公司同时表示，该投资项目盈利能力较好。假设项目运营期为30年，融资后资本金税后内部收益率为7.01%，净现值12.759亿元，动态投资回收期29.96年（含建设期）。

　　在今年半年报中公司进一步披露，该工程已取得实质性推进，项目工可、初步设计等15项前置手续已完成批复或备案，完成项目施工和监理合同签订。在资金保障方面，公司正加强自有资金调配，截至上半年项目累计完成形象投资20.24亿元。

　　不过该项目的资金来源仍是最大难题。据公告披露，在204.3亿元总投资中，项目资本金与银行贷款比例为20%、80%。其中项目资本金40.86亿元需由公司自行筹措。

　　而截至今年上半年，五洲交通持有货币资金仅3.12亿元，与需求资金间缺口巨大。公司包括3.5亿元应付债券在内的负债合计达到28.06亿元，资产负债率为28.94%。这意味着公司资产负债率可能将大幅攀升。

　　此外，坛百路扩建工程施工期间道路将采用“两侧同时施工，部分分流，局部关键点分幅施工”方式，局部路段拥堵状况会增加，未来高速公路的通行费收入将受到影响。

　　更重要的是，该项目同时面临较大的经营风险。在半年报中，五洲交通指出，本项目投资巨大，但建成后车流量能否达到预计水平存在不确定性。若后期车流量及政府部门核准的收费期限不及预期，将对项目收益产生较大影响。（本文首发证券之星，作者|刘浩浩）