出品丨搜狐财经

作者丨饶婷

编辑丨李文贤

8月19日晚间，口子窖交出了一份“营利双降”的半年报。

2025年上半年，公司实现营收25.31亿元，同比下降20.07%；归母净利润7.15亿元，同比下降24.63%。

从季度表现来看，二季度成为拖累整体业绩的关键。口子窖第二季度营收仅7.21亿元，同比下滑48.48%；归母净利润1.05亿元，同比锐减70.91%。

搜狐酒业发展研究院专家蔡学飞认为，口子窖上半年的业绩表现真实反映出调整周期下区域酒企的发展情况。公司省内外市场承压较大，产品结构、渠道利润也面临着老化、固化等新挑战，急需开辟新增量与新市场。

“盈利双降”的半年报，第二季度净利润下滑71%

“2025年以来，白酒行业市场分化与渠道变化加剧，产量持续萎缩，销量增幅放缓。”口子窖在财报中直言，随着经济下行、消费低迷等因素影响，需求下降、动销不畅、库存高企等成为行业常态。

在这一背景下，口子窖上半年交出了一份显著下滑的成绩单：营收25.31亿元，同比下降20.07%；归母净利润7.15亿元，同比下跌24.63%。

针对营收下滑，口子窖解释称，系本期高档产品销售收入减少所致。

搜狐酒业发展研究院专家蔡学飞认为，口子窖上半年的业绩表现真实反映出调整周期下区域酒企的发展情况。特别是在消费萎缩与行业内卷环境下，口子窖的省内外市场承压较大，产品结构、渠道利润也面临着老化、固化等新挑战，急需开辟新增量与新市场。

值得注意的是，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.83亿元，同比下降9854.35%，去年同期为392.58万元。

对此，公司解释称，主要系本期销售商品收到的现金减少所致。

从季度表现来看，二季度成为拖累整体业绩的关键。

数据显示，一季度公司仍保持微弱增长，营收同比增长2.42%至18.10亿元，归母净利润同比增长3.59%至6.10亿元。

以此计算，口子窖第二季度营收仅7.21亿元，同比下滑48.48%；归母净利润1.05亿元，同比锐减70.91%。

兴业证券研报指出，二季度白酒淡季叠加禁酒令政策冲击需求，口子窖高档产品收入显著下滑，预计主要系口子10年、兼10及以上产品受冲击较大。

蔡学飞认为，在目前消费趋势下，口子窖需要加快腰部产品布局，在传统餐饮渠道之外积极开辟电商、低度酒、小规格产品等低门槛产品，降低推广成本，并进一步完善产品矩阵，覆盖年轻人、自饮、朋聚等多个价格带。

高档白酒实现收入23.85亿元，省内市场占比超八成

分产品看，口子窖上半年遭遇了全线下滑。

其中，高档白酒下滑幅度最大，销售收入为23.85亿元，同比减少19.80%。

中档和低档产品也未能幸免，分别实现收入3.23亿元、6.81亿元，同比减少10.82%、2.59%。

据悉，公司产品以出厂价格划分，售价在10万元/千升及以上的为高档产品，3万元/千升至10万元/千升的为中档产品，其他为低档产品。

从占比看，高档白酒贡献了口子窖酒类营收近96%的收入。

对此，搜狐酒业发展研究院专家肖竹青认为，口子窖把“高档酒”统计口径太宽，100-600 元都算“高档”，掩盖了结构性错位。

肖竹青分析，经2024-2025年最新调研，安徽大众消费主流已站上200-300元，宴席场景正快速向300-400元升级。而公司真正走量的五年/六年窖仍卡在100-130元价格带，与安徽主流带脱节。

分销售渠道看，上半年公司批发代理渠道收入为23.52亿元，同比下滑21.26%。

直销（含团购）渠道则表现亮眼，实现销售收入1.33亿元，同比增长44.57%，但占比仅为5.34%，对收入贡献有限。

从区域看，口子窖“走出安徽”的全国化战略依然任重道远。公司高度依赖安徽大本营市场，省内收入占比高达84.54%。

上半年，公司在安徽省内、省外分别实现销售收入21.01亿元和3.84亿元，同比下降19.31%和19.24%。

截至2025年6月，口子窖共拥有1082名经销商，，省内（536名）与省外（546名）数量基本相当。

肖竹青将口子窖的系统性承压总结为多重内因交织的结果：产品节奏失准、渠道利润倒挂、经销体系老化、团队老化、战略摇摆。

他提到，五年/六年窖渠道利润被迎驾洞6/洞9超越，终端推力衰减。同时，原有的“大商制”捆绑团购，无法做深度分销，新品放货即沉。

截至今日收盘，口子窖股价为34.75元/股，当日微跌1.84%，总市值207.8亿元。