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股心：缩量抱团行情，留意节点后的变化

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利空突袭 一阴断两线 长阴杀跌，短期需要这样做

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，结构复苏延续，AI+出海是二季报核心景气线索。全A非金融石油石化(全A两非)业绩增速在25Q2有所放缓，同时延续结构性复苏特征，但科技成长内部景气线索加速扩散，全球AI产业共振与出海是核心景气线索。受益于海外AI资本开支增长以及国产替代的科技硬件产能扩张且业绩增长;抢出口与非美市场出海支撑制造业绩改善。顺周期增长结构分化，供给偏紧的周期品以及新消费行业增速亮眼;资本市场改革叠加长期资金入市，非银业绩延续改善。

结构复苏延续，AI+出海是二季报核心景气线索。

全A非金融石油石化(全A两非)业绩增速在25Q2有所放缓，同时延续结构性复苏特征，但科技成长内部景气线索加速扩散，全球AI产业共振与出海是核心景气线索。受益于海外AI资本开支增长以及国产替代的科技硬件产能扩张且业绩增长;抢出口与非美市场出海支撑制造业绩改善。顺周期增长结构分化，供给偏紧的周期品以及新消费行业增速亮眼;资本市场改革叠加长期资金入市，非银业绩延续改善。

1)盈利增速：2025H1全A两非净利润累计同比+1.59%，增幅较一季度收窄，营收累计同比+0.66%，具备较强韧性，但在营业成本增速提升下，毛利润增幅有所收窄，拖累净利润增长修复。板块增速分化，主板、创业板和北证业绩增速均有所放缓，而一季度业绩承压的科创板增速大幅回升。风格上，中盘成长业绩增长占优。中盘股增速突出，大盘韧性较强，小盘增速回落明显;成长金融增速改善，周期消费增速下滑。2)杜邦分解：25Q2(TTM)全A两非ROE边际回落，主因毛利率回落，应收账款周转加速放缓，存货周转改善力度减弱。各风格ROE均下滑。大盘降幅较小，主要受净利率改善的支撑，小盘降幅较大;成长固定资产周转率企稳，对应板块产能利用率率先改善。

硬科技与非银景气占优，周期消费分化明显。

1)科技成长：光学光电子/元件/半导体/通信设备等科技硬件延续一季度高景气，主因海外AI投资拉动及国产替代需求扩张，影视/游戏/IT/软件等TMT应用持续复苏。科技制造业绩修复，航海/轨交/工程机械/电机/电池等增速居前，主要受益于抢出口与国内设备更新带动的投资增长。2)周期：上游周期增长承压，但贵金属/小金属仍较快增长，主因海外降息预期升温以及供给偏紧;中游周期钢铁/建材增长偏强，主要受益于原料成本回落和低基数效应，化工中非金属材料明显增长，主因高端应用需求拉动;下游航空机场相对占优。3)消费：必选消费普遍承压，但养殖/饲料/动保明显增长，主要受益于产能去化以及宠物经济扩张;可选消费增收不增利，汽车/家电/轻工等增速明显下滑，反映补贴效果边际减弱。4)大金融：证券业绩继续高增，得益于股市成交持续活跃;银行增速延续韧性，表明货币政策呵护下，净息差仍相对稳健;地产降幅继续收窄，地产服务是主要贡献。

产能运行：周期和装备制造产能仍在出清，新兴产业和新材料呈现扩张特征。

25Q2(TTM)产能过剩压力较大的传统周期资源(化工/建材/建筑/钢铁/石化)和装备制造(电新/汽车/家电)行业产能去化意愿较强，其固定资产周转率边际下行，且大部分行业资本开支增速延续低位。而产能扩张方面，新兴科技硬件和部分消费行业产能利用率处于高位且边际仍有改善，其中电子/传媒/社服等行业资本开支意愿边际有所抬升。从二级行业来看，产能周期进入扩张阶段(产能去化意愿强且产能利用率边际改善)的行业主要集中在新兴科技产业(半导体/通信设备/航海)、新消费(动保/化妆品)以及部分周期材料(玻纤/非金属材料)。

风险提示：历史数据对未来指引性不明确;数据统计口径存在偏差;数据测算误差。

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