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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

2025年香港资本市场迎来显著回暖，截至前8个月，港股IPO融资规模达1329亿港元，创下近4年新高，较2024年全年规模提升50%。更值得关注的是，同期港股增发市场表现更为强劲——募资规模达1905亿港元，不仅远超IPO融资规模，更较2024年全年增发规模增长3.8倍，单项目平均募资规模达11亿港元，成为推动港股市场活跃度的核心力量之一。

在年内前十大增发项目中，众安在线6月完成的39.2亿港元配售显得尤为特殊——作为前十大中配售时市值最小的企业（仅293亿港元），其39.2亿港元融资规模成功跻身前十的“以小博大”突破，既源于稳定币概念与短期业绩增长的双重驱动，背后却也暗藏业务支撑不足、重要股东密集减持的深层隐忧。

2025年5月下旬，当香港立法会通过《稳定币条例草案》的消息传来，市场认为合规框架下的稳定币发行，将为金融科技企业打开新赛道。而众安在线旗下的众安银行（持股43%），因布局稳定币储备银行服务，成了资本眼里的“稳定币概念股”。2025年年初至2025年5月中旬，公司日均成交额仅1.5亿港元，换手率仅0.85%；而5月下旬至今，公司日均成交额就飙升至14.2亿港元，换手率达到4.9%，流动性的突然释放为大额增发奠定了基础。

业绩层面的短期亮眼表现进一步强化了融资窗口。2025年上半年，公司扣非后归母净利润为5.2亿元，同比增长911%。这种“概念热度+业绩增长”的组合，使得这家中小市值公司得以突破规模限制，完成39.2亿港元增发，发行折扣8.5%，处于年内前十大增发的中等水平。

尽管稳定币概念推动了股价与交易活跃度，但众安在线的科技金融业务对业绩的实际贡献微乎其微：2025年上半年，众安银行虽实现扭亏为盈，但净利润仅0.49亿港元，占集团净利润比重不足10%；其稳定币相关业务尚处于布局阶段，未产生实质性收入，所谓“储备银行服务”更多停留在合作框架层面，距离商业化落地仍有距离。

更引发市场疑虑的是重要股东的密集减持与增发的时间关联。2025年以来，众安在线多位核心股东在高位套现：

（1）5-6月，创始股东优孚控股分两次减持1751.02万股，套现2.68亿港元，持股比例从6.12%降至4.59%。

（2）6月24日，蚂蚁集团以19.38港元/股减持3375.48万股，套现6.54亿港元，持股比例从10.01%降至7.63%。仅一天后，公司便启动39.2亿港元增发，时间节点的紧密衔接引发“股东减持后再融资”的争议。

（3）7-8月，腾讯分三次减持680.32万股，减持均价为20.24港元/股，套现1.38亿港元，持股比例降至4.99%。

这些股东作为深度了解公司经营细节的内部参与者，其减持行为并非简单的资本操作，更可能隐含对“概念退潮后业绩能否持续增长”“科技金融业务能否真正贡献利润”等核心问题的担忧。