图 1德林控股陈宁迪：拥抱优质金融资产，拥抱未来！

9月1日，德林控股陈宁迪在《经济一周》专栏发文，从合规成本、投资者门槛与技术实现三个维度，深入剖析了RWA在“热议与落地”之间存在的显著差距。核心论点在于其有望将万亿规模的实体资产引入区块链，开启全新的价值互联时代。

文中陈宁迪指出，当下香港Web3.0领域最热门的词非RWA（Real World Assets）莫属，在各式各样的论坛、报告、自媒体上，似乎有了稳定币以后，房地产、古董、艺术品、NFT等一切皆可RWA。但是和火热讨论形成鲜明对比的是，实体项目通过RWA落地的案例却乏善可陈。大家能举到的例子只有香港Ensemble沙盒计划中的朗新充电桩、协鑫能科光伏电站以及迅鹰出行的换电资产这三个实体RWA项目。上市公司发行RWA方面唯一的突破就是德林控股宣布将德林大厦的权益代币化赠与股东。为什么市场讨论这么热，项目落地却这么难呢？我认为有两方面的原因。

发行RWA合规成本极高

香港监管部门对于Web3.0领域的项目实行“相同风险、相同监管”的原则，全球其他国家和地区也是类似的策略。正是这个原因导致首先面世的合规RWA集中在货币基金、国债等领域。因为这些底层资产本身就是风险极低的标准化产品，他们本来就可以对公众发售，所以本着“相同风险、相同监管”的原则，这类项目率先在全球落地，比如贝莱德BUIDL货币基金、瑞银数字债券、香港RWA绿色债券、华夏港元数字货币基金等等都是如此。

可是，RWA的底层资产一旦突破这些低风险的标准化金融产品，其合规成本就会指数级上升。Robinhood把美股、ETF这些标准化资产拿到欧洲进行代币化瞬间就引起监管部门的重视，原因也在于此。

另一方面，很多香港RWA项目的资产是在中国内地，这还会涉及到敏感数据出境、资金跨境等额外监管成本。这就是为什么沙盒内的项目主要是和电力相关的资产，因为只有这类资产可以上传实时数据到区块链上（内地的联盟链），以此提高资产可信度、降低合规成本。如果拿非标资产（古董、字画、艺术品、普通房产等）进行代币化会触发更高的合规成本，可以说完全没有经济效益，而且流动性堪忧。

合格投资者比散户更理性

目前香港沙盒计划中的RWA项目仅限合格投资者参与，现阶段主要是机构。机构对于任何要投资的RWA项目，都必须清楚的调查底层资产的盈利能力，所以不太容易出现非理性炒作。

2023年媒体传的沸沸扬扬的香港第一个房地产代币融资项目就是最好的例子。代币发起方太极资本想融资1亿港币收购太子道139号的5个铺位。因为目标客户必须是合格投资者，所以大家可以轻易的计算出这5个铺位的市场价（实际成交价5000多万港币）和回报率，面对这么高的溢价合格投资者是不会冒险的，该项目最后不了了之。如果太极资本的代币发行面向的是散户投资者，结果可能会是另一个故事：代币价格腰斩，对香港第一个实体资产上链项目形成不良的示范效应。从这一点看，政府现阶段仅限合格投资者进入是非常正确的。

当前的RWA热潮似乎有一种想要脱离传统金融“桎梏”的革命味道，我认为不能忽视传统金融的价值。至少在现阶段，区块链技术应该是传统金融的补充而不是颠覆。

德林控股陈宁迪强调，拥抱优质金融资产，就是拥抱未来。他表示，德林对于RWA项目的未来是高度乐观的，原因有两个。首先，区块链技术的可信度已经得到了市场充分的验证，它确实可以带来去中心化的信用，这是颠覆式创新无疑。其次，优质公司的定价权目前集中在机构等少数投资者手中，一般人买不到Open AI、SpaceX等未上市优质公司的股权，甚至美国国债也只能通过二手的方式才能买到。我认为这才是区块链技术最应该发挥作用的地方，大家不能因为区块链技术的出现而否定传统金融市场的有效性。

期待的未来应该是，通过区块链技术去中心化的方式，让优质资产代币化，降低交易成本，进入寻常百姓家。这场“革命”的最终目的是让传统金融机构不再垄断优质资产的定价权，我认为这也应该是香港Web3.0努力的方向。

图2：本文《万物皆可RWA？》9月1日首发于香港《经济一周》专栏

作者简介：

陈宁迪，毕业于芝加哥大学，获经济学及统计学（荣誉）学士学位，于环球金融行业有超过25年经验，先后创立德林证券及德林家族办公室，曾是香港证监会授予之第1、4、6号牌照持牌负责人。现任德林控股集团董事局主席、执行董事及首席执行官，香港有限合伙基金协会副会长，著有《财富聚变时代：发掘逆周期的生存智慧》。

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