二十年前，StubHub的联合创始人兼首席执行官埃里克·贝克被公司解雇，而这一次，他力保不被重蹈覆辙。

上周，StubHub ( STUB ) 完成了期待已久的上市。得益于双重股权结构下的超级投票权，其联合创始人兼首席执行官在IPO后拥有近90%的投票权，尽管他仅持有11%的流通股。

虽然双重股权结构在过去十年左右在IPO市场已颇为普遍，但StubHub的非上市B类股却颇为不同寻常，因为每一股B类股都拥有高达100票的投票权（而上市的A类股每股只有1票）。

大多数双重股权结构中，不同类别股票之间的投票权比例为10:1，在更极端的情况下甚至达到20:1。除了StubHub之外，过去十年中也出现了一些值得注意的例外：

1，可再生能源公司TerraForm Global（2015年IPO）授予B类股东每股100票。

2，软件提供商C3.ai（2020年IPO）和Expensify（2021年IPO）均有某些内部人士持有每股50票的股票。

3，社交媒体平台Snap（2017年IPO）因其前所未有的双重股权结构而受到严厉批评，当时它向公众投资者提供无投票权的股票。

平均而言，2020年至2024年间，约有五分之一的IPO采用双重股权结构。与早期锁定条款一样，双重股权结构股票在市场繁荣时期比在更具挑战性的条件下更容易出售。在2021年新冠疫情泡沫期间，采用双重股权结构的IPO比例达到32%的峰值，然后在2022年全球抛售期间暴跌至仅14%。

今年有所回升，迄今已有50家发行人（32%）以超级投票权股份上市。这一趋势似乎将在秋季持续下去，上周四家大型申报公司中有三家展示了双重股权结构：费用软件销售商Navan（NAVN；30：1）、加密平台BitGo（BTGO；15：1）和税务咨询公司Andersen（ANDG；10：1）。

今年迄今为止，该名单既包括典型的科技型公司，如Figma ( FIG )、Klarna ( KLAR ) 和MNTN ( MNTN )，也包括其他行业的发行人，如能源公司Venture Global ( VG ) 和Infinity Resources ( INR )、防御公司Voyager ( VOYG ) ，以及消费公司Black Rock Coffee ( BRCB ) 和Chagee ( CHA )。

值得注意的是，双重股权结构以前主要与谷歌（2004年IPO）和 Facebook（2012年IPO）等科技颠覆者联系在一起，这些公司认为将公司控制权交给有远见的创始人至关重要。从那时起，对创始人友好的风险投资家已将双重股权结构作为风险投资支持的科技公司的常态，而公开市场接受度已将其使用扩展到其他领域。

允许少数持有少数股权的内部人士完全控制公司的股权结构可能会让公众投资者望而却步。 StubHub上市后反响不佳，尽管双重股权结构并非决定性因素。偶尔也会出现一些阻力，例如2019年IPO失败后，WeWork最初计划授予 Adam Neumann 20票的B类股票，后来降至10票，最终彻底取消了交易。为了应对Snap 2017年的IPO，标普道琼斯指数宣布将不再将投票权不平等的公司纳入其指数，这一决定最终在2023年被推翻。

虽然目前还不清楚双重股权结构对投资决策的影响有多大，但严重不匹配的控制权显然会给内部人士带来好处，而这可能会损害公众投资者的利益。

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