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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郑权

　　2025年上半年， 150家券商实现营业收入2510亿元，同比增长23%，实现净利润1123亿元，同比增长40%。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。

　　在下游行业火热的情况下，证券IT行业的主要上市公司（选取恒生电子、同花顺、财富趋势、顶点软件、大智慧、金证股份作为主要参考）业绩表现不一。 其中，恒生电子2025年上半年的营收最高，但净利润却不及同花顺，营收增速也是同比下降的趋势。此外，恒生电子应收账款金额在6家公司最高，应收账款周转率在6家公司中最低，运营效率值得关注。

　　上半年增利不增收 前四大细分业务收入皆同比下滑

　　研究认为，证券IT厂商是国内证券投资市场生态体系的重要组成部分。证券投资市场主要由投资者、证券公司、交易所、监管机构、证券科技服务商组成。证券IT服务商主要面向证券公司、资管机构等B端客户，提供交易系统等软件系统支持。代表机构为恒生电子、金证股份、顶点软件、财富趋势、同花顺、大智慧等，其中，前三家公司主要面向B端金融机构，后三家公司主要面向C端投资者。

　　资料显示，恒生电子布局证券IT较早，1995年恒生电子成立，创立时主要产品是股票自主交易委托系统供应商新利软件。2006年后，恒生电子将业务范围从证券、金融、基金、期货四大业务向银行、保险、信托、交易所等市场拓展。

　　根据半年报，恒生电子业务分为七大板块，分别为财富科技服务板块、资管科技服务板块、运营与机构科技服务板块、风险与平台科技服务板、数据服务业务板块、创新业务板块、企金、保险核心与金融基础设施科技服务板块。

　　2025年上半年，恒生电子实现营收24.26亿元，同比下降14.44%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比增长41.89%。

　　恒生电子表示，营收下降的原因主要为一方面受市场形势影响，金融机构 IT 预算整体收紧导致客户需求减少，同时市场竞争加剧，并且客户采购流程（包括立项、决策及验收环节）周期明显延长。另一方面，公司主动优化业务结构，战略性收缩部分非核心业务。

　　细分业务看，恒生电子收入最高的前四大业务收入皆同比下滑。2025年上半年，恒生电子财富科技服务板块、资管科技服务板块、运营与机构科技服务板块、风险与平台科技服务板块收入分别为5.32亿元、4.88亿元、5.12亿元、1.44亿元，同比分别下降3.13%、32.35%、7.17%、33.86%。

　　恒生电子七大业务板块中，只有两个板块收入微增，加之最大的四个板块收入下降，恒生电子今年上半年基本上是全线收缩的状态。

　　应收账款最高应收账款周转率最低 经营净现金流严重失血

　　在6家证券IT服务商中，恒生电子作为老牌企业有着先发优势。2025年上半年，恒生电子的24.26亿元营收在6家公司中排名第一，但净利润却不及同花顺。同花顺2025H1扣非归母净利润为4.84亿元，是恒生电子同期数据1.92 亿元的251.79%。

　　从净利润层面讲，恒生电子不仅不是“一哥”，而且距离“一哥”差距较大。诚然，恒生电子和同花顺的细分职能和细分产品不同，但不可否认的是恒生电子不如同花顺的利润率高。

　　2025年上半年，恒生电子的毛利率为69.29%，低于同花顺的86.65%；恒生电子的净利率为12.28%，低于同花顺的28.85%。

　　尽管恒生电子营收规模大，但应收账款也最高，应收账款周转率最低。截至2025年上半年末，恒生电子应收账款账面价值为11.38亿元，远超排名第二的金证股份。恒生电子2025H1应收账款周转率为2.32次，金证股份、顶点软件、大智慧、同花顺、财富趋势同期数据分别为3.28次、 3.05次、3.95次、40.97次、3.33次。

　　同时，恒生电子应收账款占总资产的比例在6家公司中也是最高。截至2025年上半年末，恒生电子应收账款占总资产的比例为8.21%。金证股份、顶点软件、大智慧、同花顺、财富趋势同期数值分别为5.9%、6.7%、5.23%、0.45%、0.91%。

　　应收账款最高、应收账款周转率最低，一定程度上可以说明恒生电子的营运效率问题。

　　经营净现金流“失血”最严重 流动比率速动比率皆最低

　　对于大部分企业而言，巨额应收账款还会间接影响公司经营净现金流。

　　2025年上半年，恒生电子经营活动产生的现金流净额为-9.01亿元，与2.61亿元的归母净利润严重背离。

　　同时，恒生电子经营净现金流“失血”最严重，同花顺、财富趋势、金证股份、大智慧、顶点软件经营活动产生的现金流净额分别为11.41亿元、 0.11亿元、-0.43亿元、-0.96亿元、-1.27 亿元。

　　流动比率和速动比率是衡量一家企业短期偿债能力的重要指标。2025年上半年，恒生电子的流动比率和速动比率分别为1.15、0.98 ，在六家公司中垫底，并且显著低于倒数第二名金证股份的2.55、2.26。