华见早安之声

市场概述

上周五公布的美国PCE通胀符合预期，给美联储足够空间应对就业市场降温。逢低买盘支撑三大美股指结束三连跌，全周仍累跌；美监管方将放宽737 MAX交付限制，波音涨3.6%、领涨道指；特斯拉反弹4%；报道称其与台积电和苹果讨论投资，英特尔涨超4%；特朗普芯片新计划有关税威胁，台积电跌超1%；甲骨文四连跌，一周跌超8%。

在美上市欧洲医药巨头盘中上涨，白宫澄清特朗普药品关税不适用于欧日等贸易协议国。中概指数回落超1%，蔚来和理想汽车跌近6%

美消费者信心后，两年期美债收益率刷新日低，仍连升三周。美元指数跌落三周高位，美消费者信心后刷新日低，仍创近两月最佳周表现。以太坊盘中反弹超5%，全周仍跌超9%。

原油收创近两月新高，全周涨超5%创三个多月最大周涨。黄金逼近纪录高位，连涨六周，白银再创十四年新高，2011年来首次站上46美元，期银一度涨超4%，全周涨超8%。纽铜一周涨超3%。

亚洲时段，创业板跌超2%，AI硬件、算力股普跌，恒科指跌近3%，小米跌8%，国债反弹，商品分化。

要闻

中国央行：要落实落细适度宽松的货币政策，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。

国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会：要带头坚决抵制“内卷式”竞争。

“反内卷”初露锋芒，中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，创2023年12月以来最高增速，扭转7月下滑1.5%的势头。

上海出台住宅品质提升新规，高品质住宅标准明确，阳台面积计算方式重大调整。

特朗普放狠话，政府关门要关就关、全怪民主党，众院拟休会到下月；报道称特朗普拟周一在白宫约见国会两党领袖，应对关门危机；美国政府关门风险高企，美联储依赖的9月非农就业报告或被迫延迟发布。

美联储青睐通胀指标美核心PCE物价指数8月环比增0.2%符合预期，消费支出连续三个月增长。

白宫称特朗普的药品关税不适用于欧日等贸易协议方，不是100%是15%。

特朗普芯片新政：要求生产商国内产量与进口1:1，未达标将征关税。

美国司法部向最高法院表示：市场不会被特朗普解雇库克吓到。美联储理事鲍曼：就业市场明显更脆弱，应果断降息，青睐最小资产负债表。

欧盟：将立即恢复对伊朗核相关制裁；伊朗外交部：英法德美滥用争端解决机制，此举非法且毫无根据。伊朗军方：已准备好应对任何威胁。

“美国最大雇主”沃尔玛未来三年“不加人”，CEO“坦言”：AI将改变所有岗位。

因宁德时代宜春锂矿停供原料，龙蟠时代已于9月25日停产，大部分员工已放假，可能11月才正式复产。

欧美股市：标普500涨0.59%，报6643.70点。道指涨0.65%，报46247.29点。纳指涨0.44%，报22484.068点，全周分别累跌0.31%、0.15%和0.65%。欧洲STOXX 600指数收涨0.78%，报554.52点，全周累涨0.07%。

A股：沪指跌0.65%，报3828.11点；深成指跌1.76%，报13209.0点；创业板指跌2.6%，报3151.53点。

债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.18%，日内升约1个基点，全周累计升约5个基点；两年期美债收益率约为3.64%，日内降近2个基点，全周累计升约7个基点。

商品：WTI 11月原油期货收涨1.14%，报65.72美元/桶，全周累涨5.32%。布伦特11月原油期货收涨1.02%，报70.13美元/桶，全周累涨5.17%。COMEX 12月黄金期货收涨1%，报3809美元/盎司，全周累涨约2.8%。COMEX 12月白银期货收涨3.4%，报46.656美元/盎司，全周累涨8.6%。

要闻详情

全球重磅

。在下阶段货币政策主要思路的定调中，新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”的表述，这意味着未来一段时间货币政策的重点仍是落实已出台的政策。

。国务院国资委党委书记、主任张玉卓主持召开部分国有企业经济运行座谈会，了解企业经济运行情况、面临的困难挑战，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等。中国华电、中国移动、中航集团、中国建筑、中煤集团、保利集团等6家中央企业负责同志介绍了企业经济运行情况，分析行业发展趋势，结合工作实际提出建议。

。1-8月规模以上装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点，是拉动作用最强的板块之一；原材料制造业利润同比增长22.1%，较1-7月加快10.0个百分点；消费品制造业利润由降转增，由1-7月下降2.2%转为增长1.4%。

• 。8月工业企业利润录得2023年12月以来最高增速。民生宏观分析认为，低基数解释了营收利润率的大幅改善，8月经济数据显示出“反内卷”政策成效已初露锋芒，上游行业利润的改善幅度最为醒目，中游利润增速更多是持稳，下游行业中，曾经身为“主力军”的医药制造业、汽车制造业利润增速表现平淡。

。据新规，在满足进深≤1.8米等条件下，阳台面积按投影1/2计容，且上限从8平方米放宽至户型面积10%（最高16平方米），直接提升住户实际得房空间。新规同时明确高品质外立面及架空层等不计容，引导房企聚焦产品力升级，为市场注入品质竞争新动能。

美国8月消费支出经通胀调整后增长0.4%，超出预期的0.2%，显示出消费者的韧性。与此同时，美联储青睐的核心PCE物价指数（剔除食品和能源）环比上涨0.2%，但同比涨幅仍维持在2.9%的高位，远超美联储2%的目标。

。白宫官员称，特朗普宣布的100%药品进口关税将不适用于与美国达成贸易协议的国家。根据欧美框架协议，欧盟出口美国药品的关税上限为15%。美日联合声明规定，美国对日本药品和半导体的关税税率不应超过对其他国家适用的税率。

• 。瑞银研报称，考虑到大型制药公司未来五年已承诺的巨额投资，大多数企业可获得关税豁免，影响可能介于模糊和微不足道之间。分析师预计，这一政策更多具有象征意义，旨在推动制药业回流美国，而非真正打击进口药品贸易。
• 。据报道，特朗普此前设定9月29日最后期限，要求将美国药价降至其他发达市场最低水平，投资者担心相关政策最快本周就可能出台。白宫还计划通过Medicare试点压低药价，叠加《通胀削减法》授权，若执行激进折扣策略，行业利润或遭重创。

。如果实施，这一计划将对苹果、戴尔科技等大型科技企业构成挑战，因为它们从全球各地进口含有各种芯片的产品。同时，台积电、美光科技和格芯等在美增产的企业可能从中受益，在与客户的谈判中获得更多筹码。

。美国司法部在周五提交给最高法院的一份文件中辩称，特朗普因下级法院命令库克暂时复职而“遭受无法弥补的损害”；承认总统有权因明显的金融不当行为解雇美联储理事，并不会破坏美联储的政策独立性；以此为由解雇库克，也不会因此引发金融市场灾难。

。鲍曼说，美联储需要“果断且主动地行动”，应对劳动力市场脆弱的新兆头。她再次警告应对就业方面有落后于形势的风险，称若持续下去，未来可能被迫更快且更大幅调整政策；建议联储积极抛售MBS，因为仅靠MBS到期无法在可信的时间内回归纯国债投资组合。

。距离政府关门起始日10月1日只剩四天，特朗普取消了与民主党领袖的预定会面，周五直接离开华盛顿，周末大部分时间都花在高尔夫球赛事上，没有参与调解两党矛盾的迹象。众议院甚至计划到10月1日才恢复会期。参议院共和党领袖周五坚持民主党必须"收回"医疗保健要求。

• 。媒体获悉，特朗普将于9月29日在白宫会见国会两党四大领导人。这将是特朗普与民主党领导人在资金截止日期前的首次正式磋商。参议院民主党人还计划在周日下午举行电话会议，为重返华盛顿做准备。
• 。美国劳工部3月更新的应急方案显示，若政府关门，所有数据采集和计划中的经济数据发布都将停止。10月15日公布的9月CPI也可能被波及。若长期政府关门并导致BLS数据延迟，美联储下次政策会议前可能缺乏多项关键就业和通胀统计数据。
• 。两党在临时支出议案上陷入尖锐对立，共和党寻求达成资金延期协议维持政府运转，而民主党却在争取数千亿美元的医疗保健支出。数据显示，美国政府关门的概率已飙升至75%以上。9月29日参议院复会是最后避免关门的机会，但高盛认为民主党可能不会改变立场。预计政府每关门一周，当季度的GDP增长将减少15个基点。

。特朗普在社交平台发布AI生成的梗图显示，他用手指着鲍威尔，喊出标志性的"你被解雇了"，背景是美联储的官方印章。上周二，鲍威尔在讲话中重申美联储独立性，强调决策不考虑政治因素，被市场解读为对特朗普施压的直接回应。

。据央视新闻，欧盟称，制裁的恢复是因伊朗未履行《联合全面行动计划》承诺而触发的“快速恢复制裁”机制所致。

• 根据英国、法国和德国发布的联合声明，“快速恢复制裁”进程已完成，联合国2015年以前对伊朗的相关制裁已于美东时间9月27日重新生效。。。

。作为应对策略，沃尔玛计划未来三年维持210万员工总数不变，但岗位构成将重大调整。沃尔玛已在高层会议中全面评估AI对员工队伍的影响，通过仓库自动化削减部分岗位，同时新增AI相关职位。

。黄仁勋表示，OpenAI很可能会成为下一个万亿美元级别的公司，很遗憾没有早点投资。未来5年内，AI驱动的收入将从1000亿美元增至万亿美元级别，现在就可能达到了。关于ASIC的竞争，英伟达放话，即使竞争对手将芯片价格定为零，客户仍然选择英伟达，因为系统运营成本更低。

。多名开发者与用户实测发现，ChatGPT未经用户同意悄悄将GPT-4、GPT-5等高配模型“降配”至新推出的低算力敏感模型，即便是Plus和Pro付费账户也未能幸免。官方回应称此为“安全路由测试”，用于处理情绪或敏感话题，引发用户对模型选择权与透明度的强烈质疑。

摩尔线程首发申请成功过会，成为国产GPU第一股，创下科创板最快审核纪录。公司计划募资80亿元，为年内A股最大规模半导体IPO。其凭借全自主MUSA架构，已推出四代GPU，2025年上半年营收达7.02亿元，毛利率升至70.71%，并预计最早2027年盈利。

。理想i6采用“鲨鱼”设计，搭载自研5C磷酸铁锂电池，CLTC续航720公里，实现充电10分钟补能500公里。i6强调大空间、智能座舱（双联屏+后排大屏、22扬声器）及卓越能效（百公里13.6kWh）。同时，理想持续扩大超3300座自营超充站网络，解决用户补能焦虑，新车已启动交付。

。值得注意的是，今年11月，正是宁德时代宜春枧下窝锂矿复工复产的市场传闻时间。

。欧洲电网平均运行50年、北美40年，多数接近寿命终点。美13个电力市场中已有9个电力紧张，2030年前几乎全部吃紧。预计到2030年电网建设将推动60%的全球铜需求增长。

国内宏观

。当前世界进入新的动荡变革期，单边主义、冷战思维卷土重来，国际规则秩序受到严重冲击，国际体系屡遭破坏，人类再一次来到何去何从的十字路口。中国愿同各方一道维护联合国宪章宗旨和原则，弘扬多边主义精神，积极落实四大全球倡议，朝着构建人类命运共同体的崇高目标不断迈进。在全球增长乏力之际，我们要重振合作、谋求共赢。

。据环球时报，除日本外，G7各国在稀土等关键材料上高度依赖中国。美国推动更广泛贸易措施防止稀土低价倾销，加拿大对价格下限政策持积极态度，澳大利亚另行考虑相关措施。但G7内部对是否采取对抗策略存在不确定性，地域限制措施也存在分歧。

。文件提出，加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险。石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。

。从2024年5月福建舰启动首次海试，至2025年9月宣布完成关键弹射试验，在一年多时间内顺利开展多次海试，进度远超预期。福建舰三型舰载机弹射起飞和着舰训练完成，人民海军三航母时代即将到来，拥有三艘航空母舰的人民海军远海护卫能力和防卫能力都将会大幅提升。

国内公司

。雷军强调，小米正从互联网公司转型为硬核科技公司，从机会驱动转向使命驱动。在高端化进程中，小米采用“科技引领、认知引领、审美引领”三大策略，全面对标苹果。未来5年将投入2000亿元研发费用，持续深耕技术创新。

。小红书内部认为，本地生活业务还处于探索阶段，做小红卡的主要目标不单纯是GMV和交易额，而是希望通过这种形式，聚集起更多本地生活创作者，提升本地生活内容的数量与质量，从而提升小红书社区本地生活内容的影响力。

此次交易的关注点是，本次吸收合并后，大智慧将终止上市，并注销法人资格；湘财股份作为存续公司将承继及承接大智慧的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务，此次交易构成重大资产重组及关联交易。

海外宏观

。特朗普对俄罗斯石油买家的施压推升了原油市场的担忧情绪，叠加周五强于预期的美国通胀数据和走弱的美元，共同推高了油价。布油7月底以来首次收盘站上70美元关口，全周和美油均涨超5%。

。在高盛资深交易员Bobby Molavi看来，当前市场呈现出一种矛盾的状态：一方面是指数层面的亢奋情绪，另一方面是客户持仓并未完全匹配这种表面繁荣。当前市场已经不再交易基本面，而是在交易流动性、定位和走势。这种状态往往预示着市场可能面临更大的波动性，投资者需要为潜在的方向性改变做好准备。

。David Einhorn警告各大科技公司的资本开支数字极端且难以理解，虽有回报但存在巨额资本损失风险。他指出就业增长疲弱和生产率停滞可能预示经济衰退来临。同时重申对市场结构性问题的长期关切，认为市场运行机制存在根本缺陷，正在侵蚀投资过程本身。

。据环球时报，英法德驻俄外交官莫斯科会谈会谈气氛紧张，俄方详细记录，可能向高层汇报北约立场。美国总统特朗普表示支持击落侵犯领空的俄机，但具体支持取决于情况。

。高盛交易员Paolo Schiavone警告，周一比特币闪崩是市场转向的首个信号，如今市场节奏正在减缓，部分共识交易出现止损潮。特别提到，比特币低于200日移动均线（11万美元）不会有好事发生。尽管短期需“降速”，但他预期市场走向“融涨”行情，原因包括关税影响见顶、财政刺激前置、金融条件放松等，风险资产回调将被买盘接手。

。使用PIPE（上市公司私募融资）大举买入比特币的“财库公司”正面临股价向PIPE发行价回落的巨大压力。由于PIPE发行价深度折价，解禁后的PIPE投资者有强烈的抛售动机，对股价构成持续压力。若比特币市场疲软，这种股价下跌可能形成“螺旋式下跌”，迫使公司出售比特币，进一步拖累股价和币价。

• 。比特币价格周四跌破11万美元关键支撑，现货白银同日涨破45美元，创下十四年来的新高。Peter Schiff认为，“囤币”的商业模式不可持续，包括MSTR在内的这类公司将迎来一个“残酷的熊市”。分析师警告，MSTR必须守住当前的价位，一旦支撑位失守，股价可能进一步下探至240美元的水平。

。据报道，韩国总统发言人在新闻发布会上表示，双方一致认为韩国不符合美国财政部每年两次发布报告中的汇率操纵国认定标准。争取避免额外关税的同时，韩国也在寻求通过投资承诺和货币政策调整来满足美方关切，解决汇率操纵争议为双方在其他议题上的合作创造了更好条件。

海外公司

。苹果正在内部测试代号为“Veritas”的类ChatGPT iPhone应用，为Siri重大升级做准备。该应用具备搜索个人数据（如歌曲、邮件）和执行应用内操作（如编辑照片）等功能。报道援引知情人士透露，Veritas目前仅限内部使用，苹果暂无向消费者发布的计划。

。埃森哲表示，裁员行动将持续到11月底，在刚结束的季度支付了6.15亿美元的遣散费和其他成本，当前季度还将支付2.5亿美元。首席执行官Julie Sweet在电话会议上告诉分析师，对于那些再培训不具备可行性、无法获得所需技能的员工，正在压缩时间表让他们离职。

。这两家长期活跃于科技领域的投资方，与其他多家知名机构目前正处于早期洽谈阶段，拟向全球最大稳定币发行方Tether提供资金支持。据知情人士透露，这是Tether有史以来规模最大的外部融资尝试。

。波音员工将分阶段重新获得安全签署权限，而FAA检查员仍将参与颁发适航证书，这一批准决定最早可能在周五宣布，FAA还有望允许波音将737 MAX的月产量从目前的38架上限提高至42架。

摩根士丹利认为疑虑多余，上调微软为“首选”，目标价至625美元。微软选择性“放手”是将GPU和数据中心等稀缺资源优先服务利润更高、LTV更长的企业客户。微软的增长核心是Azure云服务的强劲增长和企业生产力应用的稳固生态，而非单一依赖OpenAI，合作关系仍在继续演进。

。报道称交易由银湖资本、沙特PIF和特朗普女婿Kushner的投资公司组成的买方财团主导收购，最快本周宣布，有望创下杠杆收购新纪录。EA股价周五收涨近15%至历史新高，公司市值升至约480亿美元。

。6月Lisa Monaco被披露担任微软担任全球事务总裁。特朗普长期指责Monaco推动对自己的各种调查。分析认为特朗普正对“冤枉”他的前政府官员进行报复。

行业/概念

1、存储：据证券时报援引台湾工商时报消息，DRAM及NAND闪存市场缺货情况较此前预测更为严峻，预计今年四季度及2026年行业价格将进一步上升。继闪迪、美光、三星及西部数据宣布涨价后，存储模组大厂威刚日前宣布自29日起停止DDR4报价，DDR5与NAND闪存优先供应主要客户；NAND闪存控制芯片大厂群联则已在近日恢复部分报价，价格涨幅约10%，被看作NAND闪存市场的“开涨信号”。

2、固态电池：据科技日报，日前，清华大学化工系教授张强领衔的团队成功开发出一种新型含氟聚醚电解质。该电解质通过热引发原位聚合技术，有效增强了固态界面的物理接触与离子传导能力。为开发实用化的高安全性、高能量密度固态锂电池提供了新思路与技术支撑。相关成果已在线发表于《自然》。

3、超节点：中国移动、浪潮信息、北京盛科、智源、壁仞、沐曦、昆仑芯、智谱、摩尔线程、面壁智能等30多家企业联合发布了《基于超节点创新联合体，打造行业智能体——智算应用“北京方案”》。“北京方案”旨在联合系统厂商、大模型开发企业、应用创新企业等，进一步发展超节点创新联合体，融合领先的多元模型算法，开发面向特定场景的“行业智能体”，实现“国芯、国连、国用”。

4、光刻胶：据中国化工报，华东理工大学与美国约翰霍普金斯大学国际合作科研团队，提出了一种间歇性旋涂化学液相沉积制备非晶态沸石咪唑酯骨架（aZIF）薄膜的方法，实现了薄膜沉积速率和厚度的可控，并进行了电子束光刻和超越极紫外光刻验证。

5、房地产：据中证报，中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会于日前召开。对于房地产，会议提出要着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度，巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。

6、太空AI算力：据业内媒体新智元，9月25日，国星宇航太空计算星座通过第四届琶洲算法大赛完成商业验证，标志着全球首个星座级太空AI算力服务正式在中国进入常态化运营阶段。该星座为“星算”计划首批成果，今年5月完成12颗计算卫星发射入轨，单星最高算力达744TOPS，组网后具备5POPS处理能力，支持80亿参数天基模型稳定运行。

7、智慧物流：据北京日报，中国物流与采购联合会联合中国物品编码中心，9月26日在第17届物流与供应链数字化发展大会上正式发布《物流企业数字化 第1部分：通用要求》国家标准。这也是我国首个物流企业数字化国家标准，填补了相关领域的空白，有助于加快物流行业的数字化转型，进而带动全行业的技术创新和模式创新。

8、北斗系统：据环球网，近期，中国信通院组织编制的《北斗产业发展蓝皮书（2025）》发布。蓝皮书显示，北斗卫星导航定位技术加速融入普通民众生活，在智能手机、可穿戴设备、共享出行等领域落地产品日益丰富，在各类终端中占比超七成。

今日要闻前瞻

韩国9月29日起对中国团队游客实行临时免签政策。

特朗普据报道在白宫会见国会两党领袖，应对政府关门危机。