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【央视新闻客户端】

为什么当前时间看好公司，成长性以及估值空间？

1、和客户车型周期共振，第三方市占率提升

2、出海，受益欧洲EV趋势明确

3、潜在新业务期权

一、主业车载电源经营拐点向上

现客户结构：第一大客户为小米，后续为雷诺、蔚来、零跑。

国内客户全为车型周期势能向上的车企且绑定程度高——小米独供，蔚来独供、零跑供货约七成。

而具备利润弹性的是出海——25H1海外营收占比约18%，配套雷诺Ampere平台纯电车型，且Stellantis获得M平台定点，明年陆续量产。预计后续海外收入和利润占比有望进一步提升。

具体而言：

①雷诺

原有电动平台升级为Ampere架构，目前有Small与Medium两个平台，富特为主供，配套雷诺45 e-tech等爆款车型。

②Stellantis

目前已投产的两个平台——Medium、Large，预计Small平台明年投产。富特从明年开始供M平台部分全球车型。

二、新业务潜在期权

相较车载电源，AI电源要求高功率密度、多相拓扑结构、多冗余设计，但底层围绕电能的高效转化技术相通。

三、盈利预测与投资建议

预计公司今年业绩1.6亿，明年3亿，预计国内来自小米等增量，海外来自雷诺、STLA放量。公司客户结构优质和受益欧洲趋势明确带来高成长性，潜在新业务带来估值提升机遇，当前预期差较大，首次覆盖予以重点推荐。

风险提示：市场竞争加剧、技术升级迭代和研发失败、下游客户相对集中、半导体器件等部分原材料依赖进口、公司为次新股短期内存在股价波动风险，文中测算具有一定主观性，仅供参考。

1. 深耕新能源汽车高压电源系统，持续开拓带动收入增长

1.1. 深耕高压电源系统行业，把握新能源汽车发展时机

富特科技是业内领先的新能源汽车高压电源核心零部件供应商。公司成立于 2011 年，以电网充换电产品为起点，逐步转型车载高压电源系统，建立车规级产品开发体系。2021年起公司依托车规级的体系优势及研发技术积累，开始对非车载高压电源系统进行产业链布局。2024 年 9 月公司登陆资本市场，在深交所创业板上市。

1.2. 主营业务稳健发展，优质客户基础深厚

公司主要从事新能源汽车高压电源系统研发、生产和销售。主要产品包括车载充电机（OBC）、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品等车载高压电源系统，以及液冷超充桩电源模块、智能直流充电桩电源模块等非车载高压电源系统。其中车载高压电源系统收入占比达90%以上。

公司产品布局日渐完善。公司先后重点布局车载高压电源系统（OBC：3.3kW /6.6kW /11kW /22kW；DC/DC：0.5kW-5kW)、液冷超充桩电源模块（20kW AC/DC、60kW DC/DC）、智能直流充电桩电源模块（7kW /11kW /22kW）、智能直流充电桩（7kW /11kW /22kW）、便携式智能充电装备等细分产品业务，是目前国内少数同时布局车载高压电源系统和非车载高压电源系统的企业。

公司客户基础深厚，拥有众多头部优质客户。2024年公司前五大客户收入占比93.99%，最大客户收入占比36.16%。公司客户集中度较高，主要系下游整车产业较为集中的竞争格局、公司重点开发服务优质客户的市场策略以及部分客户的定点项目尚未量产所致。目前公司已相继取得雷诺汽车、日产汽车、小鹏汽车、小米汽车、比亚迪、长安汽车、LG等优质客户的项目定点，随着产品矩阵的丰富、客户定点项目的量产和爬坡放量，客户集中度问题预计将会得到有效改善。

1.3. 股权结构稳定，管理层产业经验丰富

公司股权结构稳定，李宁川系实际控制人。李宁川现任公司董事长、总经理，直接持有公司14.32%的股份，通过杭州翌升投资管理合伙企业（有限合伙）和安吉富特管理合伙企业（有限合伙）合计控制公司3.58%股份，通过与梁一桥签署《一致行动人协议》控制公司7.59%的股份。因此李宁川直接或间接控制公司25.48%的股份，系公司的实际控制人。

公司核心技术人员李宁川、倪斌、平定钢、张淑亭、林灿皆具备丰富行业经验与资源，共同开拓技术与管理领域，持续推动公司技术研发开拓创新。

1.4. 持续开拓带动收入增长，毛利率行业领先

公司营收过去几年呈现快速增长，归母净利润至高点后保持平稳。受益于我国新能源汽车产销量的持续增长以及公司客户群体与配套项目的不断拓展，公司经营规模快速扩大。2020年至2024年，营业收入从2.95亿元增长至19.34亿元，收入快速增长。其中，2021年营收同比大幅增长227.11%，归母净利润同比增长489.14%。2024年实现营业收入19.34亿元，同比增长5.39%，实现归母净利润0.95亿元。2025年上半年，公司实现营业收入14.74亿元，较上年同期增长122.64%，得益于公司已与多家头部车企建立稳定的合作关系以及新增客户项目的稳步导入与量产交付。

公司毛利率和净利率总体呈先升后稳再略有回落趋势。2021-2023年，盈利水平呈稳步提升态势，其中毛利率从2021年的20.43%逐步上升至2023年的24.88%，净利率在2021年实现扭亏为盈达5.98%后，2022-2023年稳定维持在5.26%。主要系公司业务规模持续扩大、原材料采购议价能力增强，生产端规模效应逐渐显现致使制造费用下降，共同推动盈利能力稳步提升所致。2024年，公司毛利率为22.29%，净利率为4.89%；2025年上半年，公司毛利率为19.50%，净利率为4.54%，较上年同期有一定幅度下降。毛利率波动主要受年降和供应链成本双向传导影响。近几年,新能源汽车行业市场竞争异常激烈,多家车企面对生存压力推出“增配不增价”、“车企兜底补贴”等优惠模式，这类价格战对成本的影响会逐步向产业链传导，因此公司综合毛利率水平略有下降。为应对竞争加剧的情形，公司将持续深化技术降本和供应链协同策略，保障毛利率稳定在合理区间。

规模化优势显现，费用端优化趋势明确。通过加强运营管控、提高运营效率等措施，2022-2024年公司期间费用率呈稳中有降趋势，其中2023年期间费用率约20.07%，2024年期间费用率进一步降至17.16%，2025年上半年期间费用率为13.57%，体现业务规模化下的费用管控成效。

三合一系统集成产品的毛利率逐年上升带动公司主营业务毛利率增长。2021年-2023年，车载高压电源系统毛利分别占公司毛利总额的92.85%、94.43%和97.75%，是公司毛利的主要来源。得益于公司原材料采购价格下降、生产管控力度加强、规模效应显现以及产品结构改善、收入结构向主力机型集中，三年间三合一产品毛利率分别为16.54%、19.85%和25.26%，呈逐年增长趋势。2022年受产品结构及成本上升等因素影响，公司二合一产品毛利率有所下降，后经生产管理水平提升、生产工序优化等在2023年实现毛利率增长。此外，受项目双方多方面因素影响，技术服务业务项目之间毛利率水平存在差异，导致波动水平较大。2023年，因取得已量产项目的开发费用补偿，技术服务毛利率有所回升。

1.5. 限制性股票激励计划落地实施，绑定核心团队保障业绩增长

2025年10月13日，公司完成2025年限制性股票激励计划的首次授予，此次授予为公司绑定核心团队、推动长期业绩增长奠定基础。具体来看，首次授予日确定为2025年10月13日，首次授予限制性股票数量合计442.42万股，约占公司当前股本总额的2.85%，占2025年激励计划拟授予限制性股票总数的80.00%；激励对象共计72人，涵盖公司董事、高级管理人员及中层管理人员、核心员工，其中9名高级管理人员获授167.20万股，授予价格为36.91元/股，63名中层管理人员及核心员工获授275.22万股，授予价格为18.46元/股，两类对象授予价格差异主要基于岗位层级与职责重要性设定，充分体现对不同层级核心人才的激励导向。

2025年限制性股票激励计划以2025-2027年为考核周期，分归属期对公司营收或净利润指标进行考核，若未达标，激励对象对应考核当年计划归属的限制性股票将全部不得归属且作废失效。这一考核机制通过严格的业绩约束与利益绑定，充分调动核心团队积极性，为公司业绩增长的稳定性和可持续性提供了有力保障。

2. 车载电源行业竞争格局相对集中，未来聚焦三大发展趋势

2.1. 车载电源行业升级趋势：高压化、集成化和功能多样化

车载电源是新能源汽车核心部件。车载高压电源主要包括车载充电机、车载DC/DC变换器和电源分配单元等。车载充电机能够将电网的电能转换为直流电并为车载储能装置充电；车载DC/DC变换器将高压动力电池中的电能转换为低压直流电以供低压车载电器或设备使用；电源分配单元为新能源汽车高压系统提供充放电控制、高压部件上电控制、电路过载短路保护、高压采样、低压控制等功能。

随着新能源汽车电动化、智能化、网联化的发展趋势，车载高压电源行业总体向着高转换效率、高功率密度、高可靠性等方向发展，高压化、集成化、新材料应用和功能多样化趋势明显。

2.1.1. 趋势一：车载高压电源系统实现核心部件深层次集成化发展

集成化是车载高压电源产品的重要发展方向。车载电源是新能源汽车的核心部件，也是新能源汽车小尺寸、轻量化、降成本的重要载体。基于新能源汽车的整车布置空间要求，相关功能的汽车零部件通过集成化设计，能够减少占用空间和产品重量，节约成本。

公司运用电力电子集成技术，已经实现了单一功能产品向系统集成产品的代际发展。公司现有的车载电源集成产品，实现了车载充电机、车载DC/DC变换器、电源分配单元等功能单元的深度集成化，缩小了产品体积，减轻了产品重量。在此基础上，公司将积极运用电力电子变换技术、数字化及模块化的软件开发技术、高效能热管理和结构设计技术等，进一步探索车载高压电源产品与电机控制器的集成化研究，为公司产品往深层次方向集成奠定基础。

2.1.2. 趋势二：高压化平台、新材料应用实现产品性能突破

为解决新能源汽车面临的动力电池充电慢问题，车载电源的高压化逐渐成为行业发展趋势。通过提升充电电压、采用800V 高压系统实现充电功率的提升，能够有效解决大电流带来的问题；随着应用SiC半导体器件的高压化平台的成熟，转换效率、功率密度等技术指标有望进一步提升。

800V高压系统以第三代半导体SiC、GaN为核心，新材料应用优势明显。与传统硅器件相比，第三代半导体具有更宽的带隙、更高的电子迁移率。第三代半导体中的碳化硅功率器件，在导通电阻、阻断电压和结电容方面，显著优于传统硅功率器件，具备更高的耐压性能，能支持更高的开关频率。使用碳化硅功率器件设计可有效降低同等功率级别下的功率器件使用数量，减小被动器件的尺寸，从而降低动力域产品的尺寸、重量和成本，提高功率密度，具有较大的经济效益。未来，以第三代半导体SiC等为核心的800V高压系统，在OBC、DCDC以及非车载充电桩等领域有望迎来规模化发展。

公司顺应行业技术发展趋势，积极布局半导体材料并取得阶段成果。公司高度重视功率半导体器件的应用研究和电力电子拓扑结构设计的优化开发，公司基于第三代宽禁带半导体材料碳化硅（SiC）的高耐温特性、高阻断电压、高开关速度和低损耗等特性，自主研发了基于第三代宽禁带半导体器件的拓扑应用技术，在电路拓扑层级进行升级优化，简化电路结构设计并提高开关频率，显著提升产品的功率密度，同时电路设计优化也减少了元器件数量，从而达到降本和提升产品质量可靠性的目的。截至目前，公司多个量产项目已经应用第三代宽禁带半导体器件，与此同时，公司也在积极开展第三代宽禁带半导体材料氮化镓（GaN）的应用研究。

2.1.3. 趋势三：核心零部件的功能多样化，朝双向充放电方向迈进

车载高压电源系统逐步向双向充放电的方向演进。通过发挥V2G、V2L和V2V功能，在未来能源互联网建设中发挥重要作用。

车载充电机方面，产品功能多样化趋势主要体现在开拓新功能，发挥新能源汽车作为移动分布式储能设备的功能，即可以利用整车上的动力电池的能量，通过车载充电机的逆变技术，一是作为移动电源、应急电源向其他电器供电，满足日常生活及出行中的多样性需求以及应急状态下的用电需求，从而使新能源汽车具备移动分布式储能设备功能，二是实现电网与动力电池储能系统间的能量双向流动。

在车载DC/DC变换器方面，产品功能多样化趋势主要体现在集成其他零部件的功能。车载DC/DC变换器从单向型发展为双向型，可将低压电转换为高压电，对母线电容进行预充，替代原先设计方案中的预充回路及相关器件，降低系统成本，提高系统可靠性。

2.2. 竞争格局：国内以第三方供应商为主，积极布局海外市场

2.2.1. 新能源汽车市场持续走强，国产厂商发展迅猛

国内同行业5家主要上市公司业务侧重点略有区别。根据公司主营业务、主要产品以及下游主要应用领域或客户群体分析，车载电源及电驱系统主要上市公司包括欣锐科技、英搏尔、精进电动、威迈斯和富特科技。富特科技、威迈斯和欣锐科技目前重点研发量产车载电源集成产品；英搏尔主要开发驱动总成及电源总成多合一集成产品；精进电动重点业务在电驱动系统。

在政策和市场的双重作用下，国内新能源汽车市场持续走强。国家对新能源汽车产业的持续支持和市场综合影响消费者需求拉动，2023年，新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，渗透率提高至31.6%。2024年，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%，较2023年提高9.3个百分点。

行业内主要上市公司财务状况差异明显。2023年，受益于新能源行业持续发展，下游客户需求增长，富特科技车载DC/DC变换器、车载电源集成产品在销售量方面顺应行业发展快速增长。但由于新能源车企普遍采用规模优先、价格竞争的策略来提升市场占有率，导致行业盈利能力承压，加之部分公司销售产品结构调整升级迭代、新项目仍在逐渐放量，2023年后，存在毛利率水平略有下降的情况，为应对竞争加剧的情形，公司将持续深化技术降本和供应链协同策略，保障毛利率稳定在合理区间。精进电动营业收入受整车销售业务下游需求减少、境内乘用车电驱系统老项目终止和新项目投产的过程衔接不紧密，以及主要技术开发与服务仍在开发过程中等因素影响而有所下滑；欣锐科技受客户需求调整影响，车载充电机产销量下滑，营业收入有所下滑；英搏尔营业收入规模相对较为平稳。

根据NE Times数据，2024年，威迈斯在中国新能源乘用车OBC装机量的市场份额为19%，销量增至199.66万套，排名第二；欣锐科技为8.2%，销量86.41万套，位居第三位；英博尔7%，销量72.94万套，位居第四；富特科技为5.6%，销量58.47万套，同比增长1.4%，总装机量排名第六。2025年上半年，威迈斯以17.2%的市场份额，89.02万套的销量稳居第二；欣锐科技为9.8%，销量50.76万套，位居第三；英博尔为7.3%，销量37.61万套位居第五；富特科技超越英博尔和特斯拉，以8.3%的市场份额，42.85万套，位次上升至第四位，实现中高端车型助力量价齐升。

行业主要上市公司供应商集中度总体水平相近，芯片等原材料对进口依赖度高。精进电动和英搏尔前五大供应商集中度较低，2024年前五大供应商占比分别为21.38%和23.96%。欣锐科技、威迈斯和富特科技前五大供应商集中度较高，占比分别为31.35%、28.50%和33.44%。

富特科技生产所需的主要原材料包括半导体器件、磁性元件、五金结构件、电容电阻、PCB板及连接器等。2024年，公司前五大供应商采购高度集中，合计占比超过30%。截至2023年，半导体器件和磁性元件等核心物料采购成本仍呈上升趋势，两类产品采购单价已由2020年的1.71元/件、3.11元/件分别提升至2023年的2.60元/件和4.29元/件，反映出原材料价格持续上涨带来的成本压力。

行业主要上市公司客户集中度差异较大，客户结构不一。富特科技客户集中度最高，2024 年前五大客户销售占比达 94%；欣锐科技、英搏尔、精进电动和威迈斯客户集中度处于中等水平，前五大客户销售占比分别为76.34%、 66.45%、72.19%和69.42%。

富特科技2024年前五大客户销售占比为93.99%，随着小米、比亚迪和雷诺定点项目的量产和爬坡放量，客户集中度问题预计将会得到有效改善。

2.2.2. 国际竞争力逐步突显，国产厂商积极布局海外市场

全球新能源汽车行业蓬勃发展。自2019年起，欧洲主要国家大幅提高购置补贴，促进新能源汽车需求侧的增长，同时重视电动化供应链的本土化建设，多国新能源汽车市场呈现快速增长态势，成为全球新能源汽车增长的重要推动力。2023年欧洲市场占全球新能源汽车的市场份额达到20%左右，美国新能源汽车市场2023年占比10%左右。

伴随中国新能源汽车产业竞争力的提升，国际化发展成为中国企业的共识。

我国新能源汽车关键零部件产业已具备较强的国际市场竞争力，海外市场拓展成效显著。国产车载电源供应商经过长期技术积累与研发投入，产品竞争力持续提升，逐步实现对国际竞争对手的赶超。相关企业依托技术优势和本土化服务能力，不断挤占国际巨头的市场份额，并在我国新能源汽车高压电源领域基本完成国产替代。随着技术、品牌与资金实力的增强，相关企业积极布局海外市场，在全球范围内争取客户资源、构建合作生态。

欣锐科技在巩固国内客户基础上，持续拓展合资品牌与国际整车厂商合作，已实现对本田、现代、奔驰、沃尔沃等品牌的批量配套。2024年境外营收0.88亿元，较2023年境外营收额2.34亿元，有所下降；境外毛利率56.08%，大幅领先国内所有地区。

英搏尔在深化国内优质客户合作的同时，加速海外业务拓展，通过与博世等国际企业合资合作，推进全球化战略。2024年境外营业收入1.12亿元，相较2023年的0.46亿元大幅增长。

精进电动以北美市场为桥头堡积极拓展海外业务，与Stellantis、TRATON集团及旗下MAN、斯堪尼亚等企业保持紧密合作，并积极开拓海外新能源客户。2024年境外营业收入4.53亿元，较2023年的境外营收额4.09亿元有所提升；2024年境外毛利率2.16%，较2023年-0.09%由负转正。

威迈斯在全球市场竞争中表现积极，已向Stellantis集团批量供应车载电源集成产品，并获得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点，成为中国本土最早实现向国际知名车企批量出口的供应商之一。2024年境外营业收入4.29亿元，较2023年境外应收额6.68亿元有所减少；境外毛利率25.86%，高于境内毛利率。

富特科技持续推动国际化经营，先后成为广汽、长城、蔚来等国内主机厂的主要供应商，并在此基础上成功拓展雷诺、日产、Stellantis及某欧洲豪华品牌等项目定点，给大众合资公司及合作方配套供应液冷超充桩电源模块等产品，国际化布局持续推进。2024年境外营收1.32亿元，同比增长5815.39%，占总营业收入6.82%；2025H1境外营收2.62亿元，有明显提升。

3. 车载电源行业优势地位，后续增量看海外客户及产能

3.1. 车载电源第三方龙头，客户结构稳步优化

公司深耕车载电源十余载，在车载电源行业处于领先地位。公司是国内较早从事新能源汽车高压电源产品研发、生产和销售的企业之一，是我国少数配套国际一流整车企业和高端品牌新能源汽车的车载高压电源企业。凭借多年研发创新和技术积累，公司在行业内树立了良好的品牌形象，保持了领先的行业地位和较强的全球市场竞争力，获得了下游多家知名整车厂客户的广泛认可。

现有客户保持黏性，销量持续增长。公司已成为广汽集团、蔚来汽车、长城汽车、易捷特、小鹏汽车等客户的主要或独家供应商，与主要客户合作关系保持稳定。随着2024年内该等客户整车产销量的不断增长，公司来自该等客户的产品收入亦将相应增长。2020年-2023年，公司来自核心客户广汽汽车的销售额从1.61亿元上升至10.31亿元，来自蔚来汽车的销售额从0.06亿元上升至3.7亿元。优质的客户资源优势奠定了公司的市场地位，公司车载高压电源系统在国内新能源乘用车市场的占有率始终位居前列。

项目储备丰富，多个定点项目陆续进入量产期。在对长城汽车、广汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车实现定点项目的量产的基础上，公司又陆续取得比亚迪汉、宋、护卫舰、长安汽车阿维塔E15/E16项目和零跑汽车C01/C11车型的项目定点。

2024年第一季度，公司实现对小米汽车配套项目量产，2024年H1营收中小米汽车占比11.17%，成为公司前五大客户之一。2024年3月Xiaomi SU7系列正式发布，2024年小米汽车共交付13.69万辆Xiaomi SU7系列汽车。2025年6月，小米汽车的首款SUV产品Xiaomi YU7系列正式发布，开售18小时，锁单量突破24万台。随着小米汽车的产能不断爬坡，公司收入亦将相应增长。2024年第三季度，公司配套比亚迪汽车汉DMI和宋L车型、蔚来子品牌乐道汽车相关车型等实现量产并成功上市，带动公司收入在下半年实现增长，进一步促进公司客户结构的优化。

3.2. 顺应集成化发展趋势，营收增速有望回升

车载电源集成化取得丰硕成果，实现与新能源汽车产业深度融合。公司运用电力电子集成技术，已经实现单一功能产品向集成产品的代际发展。公司现有的车载电源集成产品，实现了车载充电机、车载DC/DC变换器、电源分配单元等功能单元的深度集成化，缩小了产品体积，减轻了产品重量。

集成化深入发展，带来持续营收增长。三合一系统集成产品相较二合一系统集成产品新增电源分配单元，能更好满足客户的集成化需求，顺应行业技术的发展趋势，带来营收进一步提升。公司三合一产品占主营业务收入占比不断增加，2021-2023年分别为57.89%、58.84%和71.00%。2019-2023年，公司三合一产品收入从0.64亿元增长至13.0亿元，销量从3.42万套增长至62.55万套，呈现快速增长趋势。

集成化产品品类持续丰富，深度集成产品有望实现突破。公司积极运用电力电子变换技术、数字化及模块化的软件开发技术、高效能热管理和结构设计技术等，进一步探索车载高压电源产品与电机控制器的集成化研究，为公司产品往深层次方向集成奠定基础。

3.3. 率先出海建厂，海外客户拓展顺利

对比海外供应商优势显著，全球市场竞争力持续强化。开拓国际市场、提升全球行业地位是公司核心发展方向之一。依托 2024 年中国新能源汽车 1288.8 万辆产量、1286.6 万辆销量（同比分别增长 34.4%、35.5%）的行业红利，公司在技术迭代（如 SiC 半导体器件实现量产应用，产品的功率密度得到显著提升）、响应速度（平台化产品开发周期缩短，适配 6 家主机厂客户）、配套经验（服务广汽、蔚来等头部车企）及成本控制（器件数量减少 10% 实现降本）等维度建立相对优势，多维度竞争力为全球化扩张奠定基础。

新客户拓展成效显著，境外收入规模与占比双升。公司已相继取得雷诺汽车、Stellantis 集团、某欧洲主流豪华品牌等国际一流车企项目定点，其中欧洲豪华品牌项目为国内首家成为该品牌一供的独立供应商。收入端表现亮眼：2024年公司境外收入达1.32亿元，同比大幅增长58倍，营收占比从 2023 年的不足1%提升至6.8%；2025年上半年境外收入达2.62亿元，营业占比进一步提升至17.78%，全球化收入贡献持续增强。客户项目落地方面，2024 年第三季度对雷诺汽车的配套项目正式量产，相关车型已启动预定，该项目在 2024 年下半年进入量产爬坡期，直接带动全年境外收入增长，为后续海外业务放量奠定基础。

响应客户本地化需求，海外生产基地加速建设。出于供应链安全性考量，海外主机厂对 “本地化供应”的需求日益明确。为匹配海外客户交付与服务需求，公司已完成海外工厂选址，于泰国建立生产基地。此次出海建厂不仅能抓住新能源汽车海外渗透率提升的关键窗口期，进一步扩充海外产能以承接雷诺、Stellantis 等客户订单，还将优化全球供应链体系 —— 通过本地化采购完善关键原材料渠道，增强供应链稳定性，为海外市场份额持续提升筑牢产能与供应链保障。

4. 非车载高压电源系统取得突破，深入拓展应用场景

4.1. 液冷超充桩电源模块难点破解，优势显著

欧洲车企在布局上处于领先地位，国内充电模块供给格局头部集中。液冷充电具有加快充电速度、枪线轻、散热快、噪音小和运营成本低等优势，是高压“快充”充布局首选。特斯拉是业界最早批量部署液冷超充桩的车企，并在中国大陆进行全场景充电网络开放升级；同样较早布局的威迈斯其液冷充电桩模块产品于2021年实现量产并持续丰富产品系列；华为推出数字能源计划布局液冷超充并持续推进。

公司积极开展液冷充电桩模块业务，实现多元化发展。公司配套埃诺威客户，开发量产了大功率AC/DC、DC/DC液冷模块，在行业内实现了国内大功率液冷电源模块的技术突破，液冷方式极大降低了噪音污染，应用场景更加广泛，解决了充电桩进入居民社区普及推广的难点问题。公司是行业内较早能够量产提供车规级液冷超充桩电源模块的企业，最高转换效率可达99%，并实现了车规级的产品可靠性水平，具有较强的市场竞争力；并且该产品还可实现储能和并网功能，助力碳达峰、碳中和“双碳”目标的实现。

公司积极布局直流电领域，满足新能源产品多样化需求。公司研发的新一代液冷超充桩电源模块产品研发项目，旨在开发新一代大功率直流充电桩电源模块，产品可实现新能源汽车高效超充功能，且具备储能功能，降低对电网的增容要求，同时可对能源网络进行灵活调度和高效利用，目前已形成量产产品，对产品功能以及产品性能进行改进优化。

4.2. 探索智能充电模块，技术行业领先

率先布局非车载壁挂直流充电，技术行业领先。公司配套蔚来Wallbox产品并已步入量产阶段，在行业内实现了非车载壁挂直流充电的率先布局，进一步拓展产品应用场景。

5. 盈利预测

车载电源产品：主要包括大功率集成产品，顺应高集成化发展趋势。我们预计2025–2027年该业务收入有望实现28.26亿元、33.91亿元和40.01亿元。

非车载高压电源系统：公司积极拓展液冷超充桩和智能充电模块业务，依托大功率液冷电源模块的技术突破及在非车载壁挂直流充电领域的先发优势，我们预计2025–2027年该业务收入将分别达到0.80亿元、0.80亿元和0.80亿元。

技术服务：预计公司2025–2027年技术服务收入分别为0.86亿元、1.33亿元和1.87亿元。

我们预计公司2025-2027年整体营业收入有望达到29.96/36.08/42.72亿元，同比增速分别为55%/20%/18%。公司作为国内车载电源领域第三方龙头在集成化、高压化、功能多样化等趋势下有望进一步实现客户拓展，非车载电源贡献第二增长曲线，公司未来业绩增长可期，首次覆盖给予 “买入”评级。

6. 风险提示

1、市场竞争加剧风险：公司下游新能源汽车行业快速发展，基于良好的市场前景和旺盛的市场需求，可能会吸引工业等其他领域电源生产企业或其他汽车零部件生产企业进入车载电源领域，从而加剧市场竞争。

2、技术迭代和研发失败风险：公司总体保持较大研发投入，若因技术要求、市场需求波动等因素发生研发失败或者研发成果无法成功产业化，则会增加公司的当期费用进而影响盈利能力；行业技术发生迭代而公司产品技术未能实现及时突破、匹配技术发展方向和市场需求的变化，可能对公司的经营业绩、核心竞争力和未来发展产生重大不利影响。

3、原材料供应短缺风险：公司半导体器件等部分原材料主要来自于海外或海外品牌，导致公司原材料供应容易面临短缺风险。若因国际贸易摩擦或其他因素导致原材料供应链出现严重短缺问题，将对于公司生产稳定性产生直接影响，并进而影响公司经营业绩。

4、下游客户相对集中风险：公司客户集中度较高，虽然目前主要客户系国内知名新能源整车生产企业，但是未来如果公司主要客户生产经营出现不利变化，或者公司与主要客户的合作关系发生重大变化，而公司又不能及时开拓其他客户，将对公司经营业绩产生不利影响。

5、公司为次新股：存在短期内股价大幅波动的风险。

6、主观性风险：文中测算具有一定主观性，仅供参考。

证券研究报告《富特科技丨第三方车载电源龙头企业，持续开拓海内外重点客户》

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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