三年四冲ipo后，中国最大的电商SaaSERP提供商终于要上市了。

昨日（10月13日），聚水潭集团股份有限公司（下称：聚水潭）启动招股，至10月16日结束，拟全球发售约6816.62万股，预计10月21日在港交所主板挂牌；以每股30.60港元（约为人民币28.09元）的发行价计算，聚水潭的IPO市值为130亿港元（约为人民币119.34元），募资总额为20.86亿港元（约为人民币19.15元）。

据聚水潭官网信息，丸美股份、欧诗漫、科丝美诗等美妆日化企业均为其客户。

值得一提的是，港股IPO成功的背后，在2020年至2024年间，聚水潭仅2024年实现盈利，五年间累计亏损约16.04亿元，其也因此受到不少市场的质疑。

三年四冲IPO

对赌大考迫在眉睫

公开资料显示，聚水潭成立于2014年，以核心产品“聚水潭ERP”为核心，为客户提供一站式的SaaS产品和服务。

SaaS全称为“SoftwareasaService”，即“软件即服务”，是一种基于云计算的软件交付模式，在该模式中，软件提供商开发和维护云端计算软件应用程序，提供自动软件更新，客户通过互联网使用软件服务并以订阅或按需付费模式进行结算。SaaSERP则是SaaS模式下的企业资源计划（ERP）系统。ERP本身是集成化的企业管理软件，用于整合企业财务、采购、生产、库存等核心业务流程。SaaSERP是将ERP功能以SaaS模式提供，即通过云端部署、按需订阅的ERP系统。

历经十余年发展，聚水潭已在行业内确立领先市场地位。

据灼识咨询数据，按2024年的相关收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaSERP提供商，占据24.4%的市场份额（超过第二至第五大参与者的市场份额总和）；按2024年收入计，聚水潭也是中国最大的电商运营SaaS供应商，占据8.7%的市场份额；同时，截至2025年6月30日，聚水潭电商SaaS已对接中国及全球逾400个电商平台，是中国电商SaaS行业中覆盖电商平台最广的提供商之一。

▍截自聚水潭全球发售文件

据全球发售文件披露，聚水潭计划将募资金额用于强化公司研发能力、未来五年加强销售及营销能力、未来五年的战略投资及一般公司用途。

值得注意的是，聚水潭在本次发行中累计引入红杉中国、景林等13家投资机构组成的豪华基石阵容，累计认购1.3亿美元（约合人民币9.28亿元）。

现如今，聚水潭虽已快成功登陆港股，但其上市之路却颇为曲折。

公开资料显示，聚水潭曾于2023年6月、2024年3月、2024年11月三次递表港交所，但均因材料失效未成功上市；直至今年5月聚水潭再次更新招股书，并于9月29日通过港交所主板聆讯。

聚水潭“三年四冲IPO”的背后是高悬的对赌协议的“达摩克利斯之剑”。

据全球发售文件披露，聚水潭在上市前已完成七轮融资，累计募资超6亿元。其中，最后一轮融资为2020年的C轮，由高盛、中金共赢基金和蓝湖资本参与，融资额2.86亿元，投后估值为60亿元。此后，聚水潭未再获得任何股权融资。

而在多次IPO失利后，资本端的压力也逐渐显现。今年5月19日，也就是第四次递表前夕，聚水潭以约5.44亿元回购了C轮领投的三家机构的股份。这三家机构背后均为高盛，回购价格是高盛入股时始买价格的150%。

值得注意的是，据招股书披露，今年5月，聚水潭与股东签订协议并约定：若港交所退回或拒绝IPO申请、公司撤回IPO、IPO失效后六个月内未续期，或未能在2025年12月31日前于联交所完成上市，投资者的赎回权将自动恢复。截至2024年年末，聚水潭可转换可赎回优先股规模达31.44亿元。

由此可见，这份“对赌协议”或也是聚水潭急于上市的原因之一。

五年累计亏损16.04亿

为丸美、欧诗漫服务商

事实上，从聚水潭业绩表现来看，其上市之路的艰难实属意料之中。

据全球发售文件披露，2022年至2024年，聚水潭的营收分别为5.23亿元、6.97亿元和9.10亿元，毛利率分别为52.3%、62.3%、68.5%；今年上半年营收同比24.5%增长，达5.24亿元，毛利率达71.8%。

在营收和毛利率稳步提升的背景之下，聚水潭的盈利却长期承压。具体而言，2022年、2023年，聚水潭分别亏损5.07亿元、4.9亿元；2024年首次扭亏为盈，实现1058.3万元净利润。2025年上半年，公司再度陷入亏损，亏损额达3954.4万元。

▍截自聚水潭全球发售文件

值得注意的是，2024年聚水潭获得所得税抵免9022.4万元，这或是其当年扭亏的关键因素。综合此前招股书数据，青眼发现，2020年至2024年，五年间聚水潭累计亏损约16.04亿元。

但需要明确的是，聚水潭长期亏损状态或与SaaS行业特性相关。据全球发售文件介绍，SaaS产品一般需要对产品开发及客户获取及留存进行大量初始投资，以提升市场接受度。受行业特性影响，SaaS服务提供商实现收支平衡需要较长时间。据灼识咨询资料，全球（包括美国及中国）的SaaS公司于盈利之前通常会保持约15年的亏损状态。

从收入构成来看，电商SaaS ERP产品始终是聚水潭的核心业务。具体而言，2022年至2024年及2025年上半年，其电商SaaS ERP产品产生的收入分别占同期总收入的87.4%、86.1%、84.0%及81.7%。

从客户规模来看，聚水潭的电商运营SaaS产品客户数量持续增长。具体而言，2022年至2024年及2025年上半年，聚水潭的电商运营SaaS产品分别拥有4.57万名、6.22万名、8.84万名及9.26万名客户。

值得一提的是，据聚水潭官网信息，其美妆日化的客户主要有欧诗漫、丸美股份、科丝美诗、伊贝诗、立白科技集团等。据介绍，聚水潭系统的高效协同，为欧诗漫在业财一体化、产销协同、库存一盘货以及与各数据中心间无缝连接，打下稳定、柔韧、降本增效的数字化基础，为新增长护航。

▍截自聚水潭官网

美妆相关企业“扎堆”赴港

事实上，今年以来不少美妆相关企业纷纷“瞄准”港交所挂牌上市。其中，据青眼不完全统计，仅2025年以来，至少有7家国内美妆服务商正积极筹划赴港上市。

具体而言，极易科技和海拍客为首次冲刺IPO；明略科技则为第二次冲击港交所，其曾于2024年11月向港交所递交上市申请，后递表失效；凯诘电商曾在2021年尝试创业板上市未果，今年5月转战港交所，再次递交招股书；蓝色光标与若羽臣选择则为“A+H”两地上市。

除此之外，据青眼不完全统计发现，今年以来共有15家美妆相关企业计划登陆港股市场（包含上述7家美妆服务商），其中包括华恒生物、天赐材料、可孚医疗等6家筹划“A+H”上市的企业。

那么，为何港股成为美妆相关企业上市热土？

某美妆个护资深投资人士曾告诉青眼，“也不只是美妆服务商，这几年港交所上市风头正盛。一方面是企业、市场需要扩容，大家都在积极寻求不同的市场机会，另一方面来说，港交所上市审批更为方便，流程相对简洁，而港股市场对于新消费、新零售等领域的关注度较高。”

此外，近一年来的一系列港股政策利好为企业上市创造了更为有利的条件。譬如，今年8月1日，港交所将“A+H”上市发行人的初始公众持股量门槛降至10%，或相应市值达30亿港元即可，显著增强制度灵活性、降低企业上市门槛。

“当前部分融资企业面临对赌协议压力，若未能如期上市将触发股份回购条款，这使得企业上市需求更为迫切。”璟承联合家办合伙人、美妆个护领域资深投资人毕少刚表示，在此背景下，政策环境相对宽松的港股及北交所自然成为企业的优先选择。

随着政策门槛降低与市场结构优化，港股已成为美妆及相关服务商重要的资本跳板。然而，聚水潭的案例说明，上市并非终点，而是价值接受公开检验的新起点，企业的长期价值，最终仍将回归其扎实的运营能力与健康的商业模式。