专题：弱美元周期叠加内需改善 A股中期慢牛格局动力夯实

市值近1700亿元的中国铝业，罕见涨停。

截至11月6日收盘，中国铝业涨停堆积的买单超过220万手，10.86元的股价也再度刷新了2011年以来的近15年新高。

这不是个股异动，而是铝板块的系统性上涨，当天闽发铝业、常铝股份等多只铝业个股出现涨停，铝产业指数5.06%的涨幅亦位居各大概念板块第二位。

值得注意的是，此前铝业公司在二级市场并不受欢迎，在有色金属板块中相关个股估值曾经长期垫底，明显落后于稀土、黄金等行业标的，亦有多家公司估值保持在10倍以下。

不过，受到近期国际金价回落的影响，具备相对估值优势的铝业个股迎来转机。

根据Wind统计，10月21日至11月5日，申万有色金属板块集体调整，仅有少数板块取得正收益，其中钨、铝、锂则成为行业内部的领涨品种。

毫无疑问，随着二级市场资金的涌入，有色金属板块的“高低切换”已经悄然启动。

股价、业绩相匹配

将观察周期拉长，过去15年中国铝业有两次达到过当前的高度。

一次是2015年4月，彼时A股正处于牛市阶段，中国铝业达到10.17元（前复权），另一次是2021年9月，受到沪铝期货上涨创出多年新高的拉动，公司股价短暂达到过9.56元的历史高位（前复权）。

与前两次相比，虽然当前股票指数、铝价的绝对值略低，但是整体已经回升至历史高位区域，并且胜在二级市场的情绪、行业层面的拉动兼而有之。

更为重要的是，今年中国铝业的盈利数据有望创出历史新高。

根据定期报告，今年前三季度，公司营收规模小幅增长，归母净利润则达到了108.72亿元，较上年同期增长21%左右。

盈利能力提升的重要因素，便包含了今年铝价的上行。

文华财经数据显示，截至11月6日午后，LME铝年内上涨12.28%、国内沪铝期货上涨9.44%。涨幅虽然不及贵金属与其他工业金属，但是中国铝业作为一家营收超过2000亿元的行业龙头，以上10%左右涨幅足以帮助公司利润率抬升。

另据民生证券测算，中国铝业前三季度毛利率为17.3%，同比增长2.1个百分点，其中三季度利润率增长尤为明显，毛利率同比增加6.7个百分点至18.4%。

同时，中国铝业今年毛利润的增长，也要远高于公允价值变动等其他收益，是公司今年最主要的利润增加项。

“公司作为国内铝产业链一体化企业，资源保障能力显著，随着铝价上涨，公司业绩弹性较大……”上述机构指出。

分季度来看，公司今年一、二季度归母净利润分别为35.38亿元、35.33亿元，三季度铝价进一步上涨后，归母净利润同步扩张至38.01亿元。

考虑到四季度铝价的上涨，公司全年归母净利极有可能会超越2024年124亿元的历史高点。

截至目前，各家卖方机构给出的中国铝业全年盈利预期值，亦普遍保持在140亿元，个别卖方的盈利预期甚至在150亿元以上。

相应地，与公司盈利能力相挂钩的估值指标也同步提升，比如今年公司每股收益便有望超过0.8元，续创中国铝业2007年上市以来的新纪录。

毫无疑问，中国铝业的上涨具备明确的业绩支撑，股价创出15年以来的新高也与公司盈利走势高度保持一致。

“高低切换”明显

与稀土、贵金属等行业相比，此前二级市场并不喜欢铝业公司，在有色金属领域相关个股估值亦曾经处于垫底水平。

以今年6月末的节点数据为例，根据收盘价与2024年每股收益计算的市盈率，申万有色金属板块中估值最低的个股清一色是铝业公司（剔除负值），比如市盈率8倍以下的新疆众合，市盈率8倍至9倍的天山铝业、神火股份、明泰铝业。

申万划分的14个有色细分行业中，铝板块今年涨幅也远远跑输行业“大盘”。

据统计，年初至10月20日，上述14个细分行业涨幅平均数、中位数均超过69%，稀土、白银板块涨幅超过110%，同期铝板块涨幅则仅有35.39%，与处于周期低谷的锂板块分列倒数第一位、第二位。

然而，风水轮流转。

今年最受市场关注的国际金价，10月20日短暂摸高4381美元/盎司后掉头向下，畏高的股票投资者更是提前撤离。

“10月初至10月20日，伦敦金现货继续冲高，但紫金矿业、山东黄金等个股却是冲高回落，股价与金价出现了阶段性背离，显示出二级市场投资者的态度逐步趋于谨慎。”本报此前报道指出。

有色板块的另一大热点稀土股，近期则受到外部博弈的缓和、自身过高的估值压力影响，股价持续回落。

比如中国稀土，10月中旬高点达到66元，近期已经回落至48元附近，区间最大回撤幅度达到27.88%，同时北方稀土、广晟有色等个股亦出现不同程度的下跌。

热门板块的集体熄火，为具备一定估值比较优势的铝板块带来了转机。

Wind数据显示，10月21日至11月5日，在上述申万划分的细分行业中，白银、镍、稀土、黄金跌幅靠前，而钨、锂、铝则分别上涨24.92%、15%、8.87%，成为有色金属板块的领涨品种。

不难发现，近期有色金属行业已经出现了非常明显的“高低切换”，只是上述趋势能够持续多久仍待后续观察，毕竟铝业板块今年不是不涨，只是涨幅相对落后而已。

（作者：董鹏 编辑：巫燕玲）