撰稿|张君

来源|贝多商业&贝多财经

11月7日，四川百利天恒药业股份有限公司（下称“百利天恒”，HK:02615、SH:688506）在港交所披露发售公告，于11月7日至11月12日招股，预计H股股份将于2025年11月17日在港交所上市。

此次上市，百利天恒拟发售863.43万股，发售价为每股347.5港元至389.0港元，募资总额约为30.00亿港元至33.59亿港元。按发售价中位数368.25港元计算，募资总额约为31.80亿港元，募资净额约为30.18亿港元。

此次报考上市，百利天恒成色几何？

一、曾两度报考创业板上市

据贝多商业&贝多财经了解，百利天恒是一家A股上市公司，于2023年1月6日在上海证券交易所科创板挂牌，发行价为24.70元/股，发行数量为4010万股，募资总额约为9.90亿元，募资净额约8.84亿元。

值得一提的是，百利天恒于2021年11月递交招股书，报考在科创板上市，原计划募资14.22亿元，最终缩水约4亿元。其中，3.14亿元将用于抗体药物产业化建设项目，11.09亿元用于抗体药物临床研究项目。

更早之前，百利天恒曾分别在2014年6月和2015年12月在深圳证券交易所创业板提交招股说明书。最终，该公司因部分银行账户以私人名义开具，主要产品均价出现下滑的情况而被终止审查。

2024年7月，百利天恒就在港交所递交了上市申请，并于2025年1月、2025年9月分别进行了一次更新。2024年12月，港交所上市委员会曾举行上市聆讯，审议了该公司港股发行上市的申请。

直至2025年10月，百利天恒才通过聆讯。此次报考港股上市，百利天恒拟将募资所得的60%用于拨付公司于中国内地以外地区的候选生物药物的研发活动，30%用于建立全球供应链。另外10%拨付在中国内地以外业务的营运资金及其他一般公司用途。

此次在港交所上市，百利天恒引入了5名基石投资者，合计认购该公司3200万美元（约合2.49亿港元）的发售股份。其中，基石投资者包括BMS（百时美施贵宝）、OAP III（OrbiMed Asia，奥博资本）、GL Capital、Athos Capital、富国基金等。

天眼查App信息显示，百利天恒成立于2006年8月，位于四川省成都市。目前，该公司的注册资本为4.01亿元，法定代表人为朱义，主要股东包括朱义、张苏娅、朱英、杭州融高股权投资有限公司等。

二、获得巨额许可费收入

据招股书披露，百利天恒的历史可以追溯至1996年成立的百利药业。2006年8月，该公司以其前身百利药业的名称成立。2011年11月，该公司改制为股份有限公司，并于2023年1月在科创板上市。

2024年3月， 奥博资本通过OAP III以每股109.25元的价格，通过非公开转让的形式向21名机构投资者转让合计552万股百利天恒的股份，总价约为人民币6.03亿元。股权转让完成后，OAP III的持股比例降至7.11%。

但在2025年9月8日，百利天恒的股价曾一度上涨至414.02元/股，创历史新高。而截至2025年11月7日收盘，百利天恒的股价则报收349.93元/股，较前一个交易日下跌3.20%，较历史新高减少约15.47%，市值约为1444.77亿元。

而2025年11月7日，正是百利天恒在港交所启动招股书的第一个交易日。相比之下，百利天恒于A股在2025年11月6日的收盘价为361.50元/股。这意味着，百利天恒的市值相对缩水约47.78亿元，远高于其在港股的募资金额。

业绩方面，百利天恒2022年、2023年和2024年度的营收分别约为人民币7.02亿元、5.60亿元和58.21亿元，净利润分别为-2.82亿元、-7.80亿元、37.08亿元，于2024年实现扭亏为盈。

2025年上半年，百利天恒的营收约为1.70亿元，较2024年同期的55.52亿元大幅减少96.93%；净利润约为-11.18亿元，2024年同期约为46.66亿元。以此来看，百利天恒的业绩忽高忽低。

但细究可知，这主要和百利天恒获得的巨额许可费收入有关。2024年度，百利天恒确认许可费收入约为人民币53.32亿元，而2022年、2023年度和2025年上半年均未产生许可费收入。

之所以2024年收到许可费，是百利天恒于2024年收到跨国药企BMS基于BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）合作协议的8亿美元（约人民币56.8亿元）不可撤销、不可抵扣的首付款，确认许可费收入7.51亿美元（约53.32亿元）。

三、真实收入连续5年下滑

而除去许可费收入外，百利天恒的主要收入来自药品销售收入，也是该公司的真实收入。2022年、2023年和2024年度和2025年上半年，该公司的药品销售收入分别约为7.02亿元、5.60亿元、4.87亿元和1.64亿元。

不难发现，百利天恒2023年的真实收入较2022年下降20.1%，2024年进一步减少13.1%至4.87亿元。2025年上半年，该公司的真实收入约为1.64亿元，较2024年同期的2.20亿元减少约25.5%。

对于医药产品的销售额于往绩记录期减少，百利天恒在招股书中表示，因为该公司的若干主要上市产品为受带量采购计划影响的仿制药，导致相关产品于往绩记录期的价格及销售量均下跌。

拉长时间来看，百利天恒的收入从2020年开始出现下滑，至2024年已连续五年走低。与之对应的是，该公司2019年、2020年、2021年的收入分别约为12.07亿元、10.13亿元和7.97亿元。

百利天恒在早前招股书中表示，收入持续下滑，主要系一方面，公司盐酸右美托咪定注射液和丙泊酚中/长链脂肪乳注射液进入国家药品集中采购清单，而公司未中标。另一方面，多款药品或因推广受限、或因门诊减少、亦或因使用受限，导致相关产品销量下滑。

另外，百利天恒在2023年年报中表示，主要由于公司创新药产品管线仍处于研发阶段，尚未形成销售且研发支出金额较大，报告期内化药制剂和中成药制剂产品销售收入尚不能覆盖所有成本与费用。

对于2025年上半年亏损，百利天恒在此前发布的半年报中称，“公司保持创新药的高研发投入，导致本期利润指标为负；同时，上年同期公司与BMS达成的合作协议首付款到账并确认相关知识产权收入，导致本期净利润等核心利润指标较上年同期降幅较大。”

过去数年，百利天恒的债务规模持续增长。截至2022年、2023年及2024年12月31日及2025年6月30日，该公司的债务分别约为人民币5.47亿元、6.88亿元、20.69亿元和31.17亿元。

另在2022年、2023年度和2025年上半年，百利天恒的经营现金流出净额分别约为2.57亿元、6.18亿元和12.28亿元，现金长期处于流出状态。仅在2024年，收益于许可费收入，录得经营现金流入38.42亿元。

四、朱义、朱海父子薪酬远超他人

另据贝多商业&贝多财经了解，尽管业绩走低，但百利天恒执行董事、董事长、总经理兼首席科学家朱义的薪酬却连年增加。其中，2022年、2023年和2024年的基本工资分别约为112.0万元、246.0万元和332.7万元，按年分别增加124.0万元、86.7万元。

同样，朱义之子朱海，作为百利天恒执行董事（于2024年2月被委任为董事）的工资更高一筹。2024年度，朱海从百利天恒取得基本工资426.9万元。同年，取得绩效相关花红142.1万元，退休福利8.3万元，总计取得薪酬577.3万元。

作为对比，百利天恒执行董事、常务副总经理兼财务总监张苏娅2022年、2023年和2024年分别从该公司取得基本工资100万元、100万元和100万元。2025年上半年，张苏娅取得基本工资116万元，较2024年同期的50万元增加132%。

同在2025年上半年，朱义、朱海分别从百利天恒取得基本工资246.5万元、196.0万元，分别叫2024年同期的140.4万元、79.6万元增加75.57%、146.23%。