在南京西路那家星巴克臻选店门口，熙熙攘攘的年轻人手捧咖啡，构成一幅熟悉的都市景象。然而，在这看似平静的画面背后，星巴克却悄然经历着一场深刻的变革。它没有选择彻底离开，而是转变为一个品牌授权商，一个稳坐钓鱼台的甲方，将经营风险转移，坐享授权费用。

让我们把目光聚焦在博裕投资那笔高达40亿美元的交易上。这笔投资换来了星巴克中国至多60%的股权，但其中却透着几分耐人寻味。星巴克对中国零售业务的估值超过130亿美元，而按照博裕的投资额推算，星巴克中国的整体估值仅为约67亿美元。这巨大的估值差异源于星巴克的一套独特算法：博裕的投资额加上星巴克保留的40%股权价值，再加上未来十年的品牌授权费用。这笔交易的本质并非简单的“卖身”，而更像是一场精心策划的合作，星巴克巧妙地为自己找到了一个辛勤的“合伙人”。

表面上看，星巴克中国的数据依旧亮眼。2025财年第四季度营收达到8.3亿美元，同比增长6%；全年营收31亿美元，增长5%；同店销售额增长2%，门店数量更是突破了8000家。但仔细分析这些数据，增长的步伐似乎有些迟缓。在中国咖啡市场这片竞争激烈的红海中，6%的营收增长并不算突出。瑞幸咖啡去年新开了8000多家门店，库迪咖啡也扩张了6000家，就连Manner咖啡都在加速布局。相比之下，星巴克一年仅新增415家门店，平均每天仅开设一家多一点。

更令人担忧的是利润问题。星巴克全球第四季度营业利润暴跌78.7%，归母净利润下滑85.4%。虽然财报并未单独披露中国市场的具体利润数据，但一句含糊的“门店经营利润率保持两位数”似乎有意掩盖真相。对比之下，瑞幸咖啡在2024年第三季度的净利润率已达到15.3%，星巴克中国的利润率究竟几何，或许连他们自己都难以启齿。

博裕投资合伙人黄宇铮一语道破天机：“我们看到了为中国顾客带来更创新、更本土化体验的巨大机遇。” 这句话背后隐藏着深刻的含义。首先，它暗示了星巴克目前在本土化方面存在不足。一杯美式咖啡售价35元，在一二线城市或许还能站稳脚跟，但在三四线城市，面对瑞幸咖啡9.9元的生椰拿铁，竞争力明显不足。博裕此前收购了SKP商场的股权，此次又入主星巴克，显然是在押注高端消费。然而，如今的高端消费逻辑已经发生了改变，价格高昂不再是吸引消费者的唯一因素，关键在于能否让消费者感受到“物有所值”。

其次，8000家门店到20000家门店的目标显得过于激进。星巴克进入中国市场26年才开设了8000家门店，如今计划在未来十年内将门店数量增加到20000家，平均每年需要新开1200家门店。这样的扩张速度单靠星巴克自身难以实现。博裕的优势在于其本土资源、政府关系以及供应链整合能力，能够帮助星巴克打通下沉市场的渠道。然而，下沉市场是否真的需要35元一杯的咖啡，仍然是一个未知数。

早在去年下半年，关于星巴克考虑出售中国业务的消息便已传开，高瓴、凯雷、红杉等顶级投资机构纷纷参与竞逐。最终，博裕脱颖而出，凭借的不仅仅是雄厚的资金实力，更是对星巴克痛点的深刻理解。博裕深知星巴克面临着品牌老化、增长乏力、本土化不足等问题，同时也看到了星巴克品牌溢价、供应链体系、会员系统等方面的价值。这些优势在中国市场仍有潜力可挖。

40亿美元收购60%的股权，乍看之下价格不菲。但如果能够成功地将门店数量翻一番，并提高利润率，那么这笔投资将变得非常划算。而星巴克则希望能够体面地退出，保留40%的股权，继续收取授权费用，同时还能在财报上宣称对中国市场充满信心，可谓进可攻退可守，将风险转移给博裕，自身稳赚不赔。

博裕接手星巴克后，可能会采取降价、下沉、本土化等策略。可以肯定的是，那个曾经以35元一杯美式咖啡著称的星巴克，或许真的要发生改变了。至于这种改变是好是坏，则取决于博裕是否有能力在“高端品牌”和“下沉市场”之间找到一个平衡点。毕竟，如今的中国消费者已经不再是26年前那批“喝星巴克就是有品位”的人群，他们追求的是性价比，是真材实料，以及“凭什么你比瑞幸贵三倍”的答案。