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　　来源：中泰证券

　　一、如何看待10 月通胀数据公布后的市场走势？

　　10 月通胀数据整体上行，确认宏观上弱通胀格局持续，工业品价格触底回升，或形成预期改善信号。首先，10 月CPI 同比回升至0.2%，核心CPI 同比连续第六个月上行至1.2%，反映服务需求的持续恢复以及假期消费带来的价格上升；食品项降幅收窄亦说明供需改善正在发生。CPI 的温和回升确认弱通胀格局持续，价格压力并不足以构成货币政策的约束，因此“低通胀+宽货币”的宏观环境在未来一段时间内或较为稳定。其次，10 月PPI 环比年内首次转正（+0.1%），同比降幅收窄至-2.1%，显示工业品价格触底回升，细分行业如光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业等产品价格均出现降幅收窄。工业品价格企稳意味着制造业景气度改善，经济下行压力温和缓解，或提升整体市场风险偏好。

　　从市场表现看，本周A 股消费与周期行业多数收涨，科技板块明显回调，行业调整逻辑与通胀数据较为吻合。通胀数据公布后次日（11 月10 日周一），对利好反应最为强烈的前三大行业均属消费大类，包括食品饮料（+3.22%）、美容护理（+3.60%）与商贸零售（+2.69%），周度盈亏上消费行业同样排名靠前，包括商贸零售（4.06%）、纺织服饰（4.41%）与美容护理（3.75%）。周期行业周度多数收涨，反映投资者对工业品价格回升的快速交易，以基础化工（2.61%）、石油石化（2.28%）、有色金属（1.07%）涨幅最大。科技方向在数据公布次日出现明显获利回吐，电子、计算机、通信等均经历短线调整，周度分别收跌4.77%、3.03%、4.77%。

　　展望后市，价格端的边际改善与宏观政策环境的宽松预期或将共同推动A 股进入“震荡向上、结构主导”的阶段。CPI 的温和上行和PPI 的触底反弹意味着经济下行压力有所缓解，但需求恢复仍未形成强趋势，后续需进一步数据支撑，因此短期内市场更可能呈现以流动性为主导、以结构机会为主线的行情特征。周期板块有望保持一定的强势，但持续性将取决于外需、房地产链条等的共振，属于阶段性交易；科技成长板块在利率中枢下移、政策支持“科技创新”和“新质生产力”的背景下仍将是中期主线，震荡后仍具备继续走强的基础；服务消费在就业改善与居民消费意愿修复的带动下将保持相对稳健，而地产链的修复仍需政策进一步落地。

　　从资金面看，本周不同渠道、板块资金流入流出明显分化。ETF 中，小盘、科技、红利指数资金流入较为强势，大盘指数资金显示流出，北向资金与产业重要股东资金短期离场意愿上升，而杠杆资金维持较高风险偏好。首先，从ETF 资金看，不同板块指数存在分化，中证2000、科创50、红利指数ETF 资金净流入、中证500ETF、创业板ETF 资金维持进出平衡，沪深300ETF 持续净流出。其次，北向资金交易量延续11 月初以来的下降趋势，本周降至接近10 月下旬的低点。第三，大股东减持水平连续四周增加，几乎接近9 月的高点。最后，杠杆资金持续看好市场，两融余额与平均担保比例均维持在较高水平。资金面风险偏好分化反映市场不确定性上升，整体或维持缩量震荡行情，同时带来行业板块分化轮动。

　　二、投资建议

　　总体而言，当前市场无需悲观，建议继续保持偏积极的仓位结构，但也不宜盲目追高指数。在4000 点上方震荡格局未被突破前，最优策略仍是围绕“反内卷+ AI 应用”的双主线进行结构化配置，通过景气趋势、政策方向及资金流的三重共识获取超额收益。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。