公司退港后又赴A股IPO。

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

当你驱车穿过戈壁，看到成片转动的白色风机；当你途经沿海，望见屋顶连绵的光伏板……你可能不会想到，支撑这些清洁能源设备的，是一种“纤维增强材料”。

在这个看似专业的细分赛道中，一家公司正准备叩开A股大门。据上交所官网信息，2025年11月18日，振石股份将迎来主板IPO上会审核，公司拟募集资金39.81亿元。

值得注意的是，振石股份与“A股玻纤龙头”中国巨石（600176.SH）关系匪浅。报告期内，振石股份主要向中国巨石采购材料。而振石股份实控人张毓强、张健侃父子，不仅在中国巨石担任要职，还是中国巨石的股东之一。

这让振石股份的IPO之旅，面临关于经营独立性的严峻拷问。

01

市占率全球第一

退港后又赴A股IPO

振石股份成立于2000年，主要从事纤维增强材料的研发、生产和销售，纤维增强材料是能大幅提升产品刚性和强度的材料。

振石股份并非首次冲击资本市场。公司曾以“中国恒石”为名，于2015年12月在香港联交所上市，后因港股估值低、融资功能弱，2019年7月以约 5.14亿港元完成私有化退市。

时隔六年，公司转战A股，于2025年6月25日向上交所主板递交《招股书》并获受理，拟募资39.81亿元。受理后历经两轮问询，分别于10月23日、11月7日披露问询回复，期间因财务资料过期短暂暂停审核后恢复，最终定于11月18日上会接受审议。

公司目前的核心收入来源是清洁能源功能材料，贡献公司八成以上收入，主要应用于风电叶片与光伏领域。凭借多年积累，振石股份已成为全球风电叶片材料领域的领先企业。

据《招股书》显示，在纤维织物领域，公司2024年全球风电玻纤织物领域的市场份额超过35%，位列全球第一，产销规模全球领先。

图源：罐头图库

不过，行业第一光环之下，公司近年营收却呈现下滑趋势。2022年至2024年及2025年上半年（下称“报告期内”），营业收入分别为52.67亿元、51.24亿元、44.39亿元和32.75亿元；净利润也呈波动情况，同期净利润分别为7.81亿元、7.93亿元、6.07亿元和4.04亿元。

收入下滑的背后，是清洁能源功能材料价格的持续走低。2022年-2024年，三年以来，公司主力产品清洁能源功能材料均价从1.29万元/吨降至9431.5元/吨，跌幅超过四分之一。

行业层面，产能过剩问题日益突出。2024年国内风电玻纤织物产能达320万吨，而需求仅240万吨，整体产能利用率低于75%。这种背景下，2022至2024年，振石股份的核心产品清洁能源功能材料的产能利用率出现波动，分别为91.52%、75.84%和81.72%。

图源：罐头图库

伴随行业竞争加剧，公司应收账款规模持续高企。

报告期内，公司应收账款余额分别为22.48亿元、19.2亿元、21.08亿元和26.53亿元，占当期营业收入的比例维持在37%至48%的高位。

其应收账款客户名单中，不乏明阳智能、远景能源、中材科技等行业知名公司。公司在《招股书》中也坦言风险，称若未来市场环境发生不利变化，或下游客户经营状况恶化，公司将面临回款延迟甚至坏账的风险，这将对财务状况与经营成果造成直接冲击。

此外，公司现金流状况同样承压。2022年-2024年及2025年上半年，公司经营活动现金流量净额分别为-2.08亿元、-4.09亿元、1.03亿元和1.06亿元，连续两年为负且波动显著。

02

实控人父子为供应商股东

IPO前分红近11亿元

根据《招股书》可知，振石股份的客户名单，堪称风电领域的“全明星阵容”。其中既包括国内风电整机“三巨头”中的明阳智能与远景能源，也覆盖了全球风电巨头维斯塔斯。可以说，全球风电赛道的头部玩家，几乎都是它的客户。

报告期内，公司前五大客户的销售收入占比从58.84%一路升至64.22%，客户集中度较高。这主要源于下游风电整机及叶片行业本身格局集中。

与此同时，振石股份的供应商集中度同样高企。

报告期内，公司前五大供应商采购占比持续超过八成，其中第一大供应商中国巨石一家独大。

其中，2022年-2024年及2025年上半年，振石股份直接及通过振石集团向中国巨石的采购额分别为21.12亿元、18.95亿元、20.35亿元和15.18亿元，占营业成本比例分别为52.98%、50.24%、62.43%和62.64%，是绝对的主力供应商。

图源：罐头图库

但这两家公司之间的关系，远不止于商业合作。

振石股份的实际控制人张毓强、张健侃父子，其掌控的核心平台--振石集团，是中国巨石的第二大股东，持有后者16.88%的股份。穿透股权后发现，振石集团由张毓强持股72.31%，张健侃间接持股24.52%。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，这种情况，可能影响其采购独立性，进而削弱市场竞争力。

图源：罐头图库

此外还有人事的交叠。父亲张毓强担任中国巨石副董事长，儿子张健侃亦任中国巨石董事，而后者曾因在窗口期违规交易而被监管警示。

根据《招股书》可知，早在2022年3月，张健侃因窗口期违规交易中国巨石股票被浙江证监局出具警示函：中国巨石计划3月19日披露2021年年度报告，他却在3月10日买入5万股（金额78.99万元），违反相关股份变动管理规则，该行为被记入证券期货市场诚信档案。事后中国巨石称系“账户管理人员操作失误”。

值得警惕的是，这样的深度绑定也带来经营风险。2023年，中国巨石因产能调整减少供应，导致振石股份外购成本骤增1.2亿元。更引发争议的是，2024年公司向中国巨石采购玻纤的单价，比第三方均价高出3.2%，引发市场对交易公允性的质疑。

图源：罐头图库

上交所在问询中直指核心，要求说明“是否对中国巨石构成依赖”。

公司回应称关联交易对经营独立性“不存在重大不利影响”，定价具有合理性。但坦言若中国巨石断供，短期内将被迫转向国际复材、泰山玻纤等替代供应商，而为了减少关联交易，公司已向国际复材、重庆三磊等第三方玻璃纤维供应商进行采购，但采购规模较小。

另一方面，公司的股权结构也引发关注。实控人张毓强、张健侃父子作为浙江嘉兴籍企业家，通过多层架构牢牢掌控公司，合计控股96.51%的股权。

2022年至2023年，公司累计现金分红11.4亿元，两年累计11.4亿元分红占同期净利润总和的72.39%，按持股比例计算，其中约10.85亿元流入张氏父子账户。

图源：罐头图库

与大手笔分红形成对比的是公司高企的负债。报告期各期末，其合并资产负债率始终在70%左右的高位徘徊。融资渠道单一、依赖银行借款是导致高负债的主因。

具体来看，2022至2024年间，公司短期借款从15.2亿元增至18.7亿元，长期借款也从22.3亿元攀升至25.5亿元。截至2025年6月，短期借款余额达18.88亿元，占流动负债总额的40.3%。其67.75%的资产负债率，较行业平均水平高出约15个百分点。

而同期，公司账上货币资金分别仅为14.04亿元、16.76亿元、13.69亿元和14.89亿元。

从港股退市到冲刺A股，从行业第一到如今营收下滑，从关联交易到10亿分红，振石股份的资本故事充满转折。如今大考在即，这对“浙商”父子能否带领公司顺利IPO呢？

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