来源：信托圈内人

当北方的寒风裹着雪花敲打着写字楼的玻璃窗，南方的阴雨漫过城投公司亮着通宵灯的会议室，每年这个时候，中国成千上万家城投平台的融资人们都心照不宣——十二月的 “融资冲刺战”，又开打了。

这不是一场温柔的竞赛，而是一场与时间、资金、监管博弈的硬仗。

有人戏称，城投人的十二月，茶杯里泡出的不是龙井，是一张张融资协议的草稿；手机里的聊天记录，一半是 “利率能不能再降点”，一半是 “款能不能本周到账”。若说城投是地方经济的 “基建毛细血管”，那十二月的融资潮，就是给这些血管紧急输血的 “年度大输液”。

1、为何偏偏是十二月？一场躲不开的 “资金大考”

城投人的十二月疯狂，从来不是无的放矢。就像上班族要赶在年底冲KPI，城投的资金需求，被三个 “硬节点” 死死钉在了十二月的日历上。

首当其冲的是基建项目的 “年终结算”。农民工的工资不能拖到春节，污水处理厂的设备款要赶在雨季前结清，产业园的工程款得给施工方一个交代 —— 这些实打实的支出，像一道道催命符。

某地级市城投的融资总监曾对信托圈内人吐槽：“十一月刚对接完一个供热 ABS 项目，十二月就得盯着资金到账，晚一天，施工队的负责人能把我办公室的门敲烂。” 据行业人士透露，仅基建结算这一项，就能让城投的月度资金需求陡增 30% 以上。

更棘手的是债务到期的 “堰塞湖”。城投债的到期高峰往往集中在年末，2025 年上半年城投债净融资连续五个月为负，到了十二月，旧债的利息、本金扎堆到期，若不能及时融到新钱，轻则项目停工，重则触发区域信用风险。山东、河南的一些区县城投，甚至要在一周内对接七八家融资中介，只为凑齐偿还非标债务的资金——那些年化14%-20% 的高成本非标，像根扎进肉里的刺，拔不掉，又疼得钻心。

还有财政结算的 “隐形要求”。地方财政要在年末完成收支平衡，城投作为政府的 “钱袋子”，既要消化当年的支出缺口，又要为来年的项目储备资金。

一位东部省份城投的财务人员笑称：“十二月的报表，得把账做得‘漂漂亮亮’，既要让监管放心，又要让银行觉得‘还有空间’，比高考写作文还费脑子。”

2、融资的 “七十二变”：从 “明着借” 到 “暗着融”

正规融资渠道的收紧，让城投的十二月融资战，玩出了无数 “新花样”。

前些年，城投还能靠着发债、银行贷款 “光明正大” 拿钱，可 2025 年城投债市场 “量缩价分化”，AAA级城投债发行量同比下降 26.2%，不少发债项目刚申报就被终止审查。于是，非标融资开始披上各种 “马甲”，上演一场场 “换装游戏”。

葱省的城投偏爱 “融资租赁”：把城市管网、污水处理设备 “卖” 给租赁公司，再高价 “租回来”，看似是经营行为，实则是拿资产抵押换钱，综合成本能冲到 13%；茅台省的城投玩转 “商业保理”：把对政府的应收账款打包转让，提前变现未来的财政拨款，哪怕贴现成本高得离谱，也得先解燃眉之急；更有甚者，搞起 “债拍”—— 找中介撮合私募大户，发行结构化的私募债，利率比公开市场高两倍，却能在三天内募集到 2 亿元应急。

与非标融资的 “野路子” 不同，东部发达地区的城投则走 “精致路线”。十二月的 ABS 市场，成了区县级城投的秀场：恩施自来水把供水收费权打包成 5.3 亿元 ABS，审核仅用两个多月；南京扬子国资玩出了新花样，把数据资产和水务收益权结合，发行的 ABS 票面利率低至 2%；就连如皋、宿迁这样的区县，也盯上了数据资产 ABS，1.85% 的发行利率，成了年底融资市场里的 “清流”。

有人调侃，现在城投融资人的手机里，得存着融资租赁、信托、保理、ABS 承销商的联系方式，哪个渠道能快速到钱，就先扑向哪个——毕竟，十二月的融资，拼的不是成本，是速度。

3、高息的无奈：应急充电宝与债务雪球

在这场融资狂欢里，最扎心的莫过于高成本融资的 “甜蜜与苦涩”。

城投不是不知道非标融资贵，只是银行贷款的 “紧箍咒” 实在太严：对财政收入低于 50亿元的县域城投，银行常直接拒贷；就算获批，从尽调到放款也要等半年，远水解不了近渴。相比之下，非标融资像个 “应急充电宝”——定融项目一周就能备案募资，债拍模式一个月就能拿到钱，哪怕年化成本高达 20%+，也得咬牙接受。

胡辣汤省的某县城投曾算过一笔账：2亿元定融，两年利息就要8000 万元，远超公司3200万元的年净利润。可不借呢？农民工工资发不出去，项目停工，区域信用评级下降，后续融资只会更难。这种 “饮鸩止渴” 的选择，折射出城投的两难：一边是地方基建的硬需求，一边是融资渠道的层层限制。

当然，也有城投在尝试 “破局”。十二月的政策资金战场，同样打得火热：XX城发靠着水污染治理项目，拿到 3210 万元超长期国债；天津、杭州的城投扎堆申报专项债，把产业园区包装成 “农村电商融合示范项目”，只为贴合政策热点，提高获批概率。从 “拼成本借高息钱” 到 “拼实力抢政策钱”，城投的融资逻辑，正在悄悄改变。

4、十二月的灯火：疯狂背后的温度与韧性

深夜的城投写字楼里，融资人们还在对着电脑核对ABS 材料，咖啡杯堆了一桌，手机还在响个不停。有人说，十二月的城投融资，像一场没有硝烟的战争，可这场战争的背后，是城市里正在铺设的水管、正在修建的保障房、正在升级的污水处理厂。

那些高成本的非标融资，那些花式创新的 ABS，那些争抢政策资金的努力，说到底，都是为了让地方基建能继续走下去，让农民工能带着工资回家过年，让城市的毛细血管保持畅通。

当十二月的最后一天到来，有人终于拿到了政策资金的批复，有人凑齐了偿还旧债的钱，也有人还在为最后一笔融资奔波。这场年度融资狂欢，终将落幕，但城投的转型之路还在继续——从依赖土地财政到对接市场化资金，从高成本非标到争抢政策红利，从 “借新还旧” 到 “项目造血”。

“融资是为了发展，不是为了融资而融资。”一位地方财政官员提醒道，“最终检验标准是这些资金能否转化为实实在在的公共服务和经济发展动力。”

十二月的疯狂终将过去，但中国城市发展的步伐不会停止。在这场年复一年的融资冲刺中，我们看到的不仅是数字游戏，更是中国城镇化进程的生动缩影——在资金与项目、债务与发展、当下与未来之间，寻找着微妙的平衡。

或许若干年后回头看，这些十二月的疯狂融资，不过是地方经济转型路上的一段阵痛。但至少此刻，那些亮着灯的会议室，那些奔波的融资人，都在为一座城市的明天，拼尽全力。

当新年第一缕阳光照进城市，新的建设周期又将开始。而那些彻夜奋战的城投人，早已将目光投向下一张蓝图。毕竟，城市的发展没有终点，他们的使命也永无休止。