北京时间12月11日凌晨，美联储宣布降息25个基点并启动扩表。当日早盘，A股市场震荡运行，创业板指数一度上涨超1%，看似对利好做出了积极回应。

但午后风云突变，三大指数集体跳水，个股涨少跌多。与此同时，外围市场反应同样平淡，港股、韩国综合指数、日经225指数均未出现预期中的大涨。

预期的兑现

金融市场最经典的剧本之一正在上演：“买预期，卖事实”。这次美联储降息，正是这出老戏的最新一幕。

自11月24日市场探底回升以来，尤其是对美联储政策转向抱有强烈预期的创业板等成长风格板块，已积累了可观涨幅。

当降息的“靴子”最终落地时，前期埋伏的资金选择“落袋为安”，直接导致市场上行乏力并引发回调。

盘面上，近期机构资金高度“抱团”于少数科技、新能源等前期强势板块进行轮动，而大多数板块持续疲软。这种极致分化使得指数难以形成健康的普涨合力，进一步放大了调整压力。

临近年末，机构资金面临业绩考核的“收官压力”，调仓换股、锁定利润的动机显著增强，这直接压制了市场整体流动性，加剧了短期波动。

矛盾的信号

本次美联储议息会议释放的信号存在复杂性与内部矛盾，反而加剧了市场长期担忧。

尽管会议决定降息25个基点并开启扩表，但被视为未来利率路径“风向标”的点阵图却显示，美联储官员对明年降息的预测依然保守。

美联储内部罕见出现三位委员投下反对票，这种政策分歧的公开化，引发了全球投资者对美联储独立性的深刻疑虑。

市场开始担忧，美联储未来是否会因政治压力而偏离控制通胀的核心目标——这种疑虑直接动摇了作为“全球资产定价之锚”的美债的“无风险”属性，以及美元体系的稳定性。

一旦这种信任被侵蚀，全球资本流动和风险偏好都将面临重构，其带来的不确定性在短期内暂时压过了降息本身的提振作用。

流动性的博弈

全球流动性环境并非由美联储单一主导，近期市场持续交易日本央行退出超宽松政策的预期。

有日本央行前官员预计，到2027年可能将有四次加息。这预示着全球“便宜钱”的重要源头正在收紧，不仅部分抵消了美联储降息带来的宽松效应，也对亚太市场资金面构成潜在压力。

美国科技公司甲骨文发布财报后股价盘后暴跌超11%，这一剧烈波动加深了市场对前期火热的人工智能领域是否存在估值泡沫的担忧，负面情绪迅速传导至A股科技板块。

这一事件揭示了一个更深层次的问题：全球流动性正在发生结构性变化，而非简单的总量增加或减少。

内因的审视

外部货币政策变化终究是外因，当前A股市场的核心驱动力仍需落脚于国内经济基本面与企业盈利预期。

目前，国内经济处于修复进程中，但基础尚需巩固，总需求不足等问题依然存在，企业盈利能力的普遍性、持续性改善信号仍需进一步确认。

从宏观数据看，2025年11月的中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，虽然比10月回升0.2个百分点，但仍处于收缩区间。同时，服务业PMI指数为49.5%，比10月下降0.7个百分点，是年内首次进入收缩区间。

当内部基本面修复的强度不足以支撑市场形成全面向上的坚实逻辑时，外部流动性利好往往只能带来脉冲式行情或加剧结构分化，而难以催生可持续的普涨大行情。

历史的启示

回顾2000年以来的几个美联储降息周期，预防式降息期间A股、港股总量维度受自身基本面影响表现不一。