进入2025年末，黄金和白银市场的表现引人注目。截止12月8日，纽约黄金主力期货合约在今年的涨幅已经超过50%，白银的涨幅更是突破了90%。这个上涨速度可以说是空前的，既让投资者激动，也让市场对未来的空间充满疑问。从驱动的逻辑和历史周期来看，贵金属的上涨和全球货币政策的转变息息相关，而当前正是观察这个趋势的关键节点。

回顾近二十年来黄金价格的主要上涨时期，很容易就会发现一条明显的主线：那就是全球主要央行，尤其是美联储的货币政策循环，才是推动黄金走向的核心推动力。

2008年至2010年间，黄金经历了第一次明显的上涨。这段时间，为了应对次贷危机引发的金融风暴，美联储带头，各大央行纷纷大幅度降息，极度宽松的资金环境促使黄金开启了牛市。

2018年至2021年间，黄金迎来了第二次上涨浪潮，这段时间，美联储又开启降息操作，再加上2020年新冠疫情爆发后全球范围内的宽松货币政策，黄金价格也随之不断攀升，创出了新的高点。

现在这波第三轮上涨，可以追溯到2024年年初。市场早就预料到美联储会开启降息周期，金价也随之开始上涨。到2024年9月，美联储首次降息落实，之后宽松预期继续增强，这轮涨势在2025年得到充分体现，也让白银表现得更为坚韧。

根据以往的经验，黄金价格通常会提前反应对利率下调的预期。所以，接下来走势的关键，就在于我们怎么分析货币政策，尤其是美联储未来的走向还有多少空间可以想象。

放眼到2025年12月初，支撑金银价格继续短期上涨的主要原因还没有出现根本性的崩盘。目前市场主流的预期是，美联储在2025年12月的利率会议和2026年上半年，很大可能会继续保持降息的趋势。

在宽松的货币环境里，持有黄金这类没有利息的资产的机会成本大大降低，资金投入的热情也因此上升。与此同时，美元的汇率也会受到压力变得疲软，以美元计价的金银资产自然会得到直接的利好支撑，这个传导机制还在不断发挥作用。

不过得说，全球主要央行的降息“武器”正在迅速用尽。除了美联储外，欧洲央行也连续多次调低利率，英国央行安份守己，中国的主要银行存款利率也已经掉到历史低位。各大经济体的政策利率余地基本用完了。

要是美联储在2026年上半年再降两回息的话，联邦基金利率可能会跌到3%的范围。那样一来，市场对未来还会不会大动作降息的预期肯定会变得没那么强烈了。货币政策对金价的带动作用，也会逐渐走下坡路，遵循边际效应递减的规律。当市场对某个预期的热度已经被充分反映出来之后，后续的推动力自然会受到一定影响。

照这个情况推测，2026年第一季度很可能会成为这波贵金属上涨的一个关键时间点，甚至有可能出现阶段性见顶的局面。

市场总是走在前头啦。如果到2026年上半年，美联储的降息计划逐渐明朗，开始一步步落实，光是“预期变成事实”这一点，就可能成为拉动价格变动的一个推手。

到那个时候，推动这轮上涨的主要原因——宽松的货币政策，新鲜感和震撼力都会大打折扣。而且，现在金价已经涨了不少，赚了不少钱，留下了不少获利盘，技术上的调整压力随时都可能来袭。

所以，虽然短时间内惯性拉升还能继续，但等到2026年第一季度过去，市场如果没有新的、更猛的推动力，比如海外地缘风险突然升级或通胀再度失控，想要保持上涨的势头就挺难了。要不然后面就容易出现震荡或者调整，风险也会变得更大点。

从长远来看，贵金属的基本逻辑还是站得住脚的。全球在逐步去美元化，央行不断增加黄金储备，以及地缘政治的不确定因素变得常态化，这些都为黄金在长期资产配置中撑起了底气。不过要知道，长期趋势可不是一路向上，期间必然会有明显的波动，还会出现一些周期性的调整。

总体看来，投资者在面对金银市场时，或许应该在保持积极预期的同时多点谋划，谨慎行事。眼下，降息预期还在发酵，或许还能带动市场的热度，但展望到2026年上半年，尤其是一季度以后，市场的逻辑可能会从“看涨预期”转变为“检验实际情况”。那么，价格的涨跌幅度可能会变得更大，追高的风险也不能掉以轻心。

理性的做法可能就是：认可它的长期配置优势，但同时要提防短期里涨得太快、预期透支带来的可能回调。在市场热火朝天的时候，保持一点冷静，也许才是穿越周期、实现长期稳健收益的关键。毕竟，市场一直在轮回，弄清楚自己处在哪个位置，比单纯猜方向要更重要得多。

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