回顾2025 展望2026

编者按 岁末将至，回顾2025年已经过去的时光，科技与周期板块领涨，结构分化成为主旋律，资金涌向新质生产力与“反内卷”政策驱动的弹性领域。本期报道在回顾过去的同时，展望2026年：资本市场改革将进一步深化，并购重组在“反内卷”中将扮演更重要的角色。此外，创业板正迈向“盈利驱动”新阶段，科创板也将成为孕育“硬科技”与“独角兽”的沃土。期待资本市场能进一步敞开大门，支持有技术创新与实力的企业，为中国经济高质量发展注入源源不断的资本动能。

■张炜

A股连续上涨，其中创业板走势“一骑绝尘”。截至2025年12月12日，创业板指今年以来累计上涨49.16%，跑赢了同期涨幅分别为16.04%的上证指数和36.40%的科创50指数。展望2026年，创业板有望进入一个从“估值驱动”转向“盈利驱动”的新阶段。随着“十五五”规划开局，科技自立自强、AI应用深化等产业趋势将提供长期叙事。

走势强劲凸显经济结构转型成果

创业板今年以来走势强劲，但市场呈现“冰火两重天”，电力设备、通信、电子、医药生物等板块大涨，不少个股涨幅翻番；而深陷“内卷”与“周期底部”的行业板块走弱，有的股价跌幅超过30%。巨丰投资高级投资顾问丁臻宇向中国经济时报表示，“硬科技”与“新质生产力”是创业板的核心支柱，契合产业政策与全球科技趋势，业绩支撑扎实，三季报盈利增幅普遍超19%，长期投资价值明确。

“创业板指今年以来的强劲表现，是中国经济结构转型与资本市场风格切换在指数层面的集中映射。”上海国家会计学院金融系主任叶小杰在接受中国经济时报采访时表示，这并非简单的板块轮动，而是反映了资金对经济增长新旧动能的重新定价。我国经济正告别依赖房地产和传统消费的旧模式，转向以科技创新驱动的新质生产力，创业板作为新兴产业公司的聚集地，成为时代趋势的受益者。创业板指由市值大、流动性好的100家公司构成，聚焦于电力设备、电子、医药生物等具有“三创四新”特征的行业。创业板的领先是基本面、政策面与资金面共同驱动的结果，体现了资本市场资源配置功能正在向代表未来发展方向的核心领域倾斜。

南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受中国经济时报采访时称，创业板今年呈现“冰火两重天”，是中国经济结构转型与全球产业革命共振下，资金进行理性选择的必然结果，这精准反映了资本市场对新旧动能转换的定价。创业板走势分化的核心逻辑在于两点。一是产业周期的位置不同。领涨的通信、电子等“硬科技”板块，正处于全球人工智能革命带来的超级景气周期，需求确定性强，而部分传统行业面临国内需求修复缓慢、产能过剩的挑战。二是盈利质量的显著差异。以电力设备、电子为代表的成长行业，净资产收益率已率先企稳改善，订单和现金流充沛，提供了扎实的基本面支撑。“分化是市场效率的体现，资金正从泛泛的‘成长故事’向有真实业绩和产业趋势的‘新质生产力’聚集。”他说。　　

引导资本更高效地支持科技创新

创业板被誉为新质生产力的“主战场”。叶小杰表示，从国家战略层面看，发展新质生产力已成为明确的经济工作重点，中央经济工作会议强调“因地制宜发展新质生产力”，这为科技创新领域提供了长期、稳定的政策预期和广阔的想象空间。从产业周期看，全球正处在以生成式人工智能为代表的新一轮科技革命浪潮中，催生了从算力基础设施到下游应用的巨大需求。创业板中的许多公司，正是全球AI算力产业链上的关键供应商，直接受益于这一全球性趋势。

“在医药生物领域，创新药出海及技术突破也为行业带来了新的成长叙事。展望未来，其投资价值将取决于‘故事’向业绩的转化深度。”叶小杰称，中央经济工作会议提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，旨在引导资本更高效地支持科技创新。这意味着，未来具备真实技术壁垒、清晰的商业化路径并能兑现业绩增长的公司，将持续获得青睐；而仅仅依赖概念炒作、无法落地盈利的公司，则可能面临估值回调的压力。

“创业板作为新兴产业聚集地，成分股集中于电力设备与新能源、电子与信息技术、医药生物等科技领域，将持续承接政策红利。”南京财经大学金融学院投资学系主任翁辰在接受中国经济时报采访时表示，落实中央经济工作会议精神，从市场需求来看，智能制造与高端装备作为新质生产力核心载体，受益于技术突破和产业升级，自动化、智能化设备需求激增。在人工智能与算力基建方面，AI大模型与数据中心需求爆发，液冷技术、智算中心等细分领域也快速增长。

翁辰还说，落实中央经济工作会议精神，将为新质生产力板块的发展提供强大的政策支持和资金保障。未来通过制度创新引入长线资金，如保险资金、社保与养老金等，这些资金将加大对权益资产的配置力度，新质生产力板块中的优质企业有望成为资金流入的重点对象，进一步推动板块的上涨。

田利辉表示，展望2026年，创业板有望进入一个从“估值驱动”转向“盈利驱动”的新阶段。随着“十五五”规划开局，科技自立自强、AI应用深化等产业趋势将提供长期叙事。同时，保险、公募等中长期增量资金入市，将从流动性上夯实基础。然而，经过大幅上涨，创业板整体估值修复已较为充分，后续上涨动能将更依赖企业盈利的实质性改善。

对于投资风险，田利辉提醒，主要集中于三点：一是外部冲击，需警惕地缘政治或海外货币政策扰动成长板块的高风险偏好。二是盈利兑现压力，市场对AI等领域的超高预期，若遭遇业绩不及预期，可能引发估值回调。三是内部结构性风险，新能源等部分行业仍存在产能过剩挑战，出清过程可能反复。他建议，投资者可考虑四条主线的布局：景气度持续向上的核心成长赛道、具备全球竞争力的“龙头出海”企业、在“反内卷”政策下供需格局改善的领域、前沿科技如人形机器人产业化的主题机会。

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