来源：五谷财经

2025年12月5日，港交所主板迎来了“中式面馆第一股”——广州遇见小面餐饮股份有限公司（以下简称“遇见小面”）。顶着425.97倍超额认购的热度和高瓴资本、海底捞等豪华基石阵容的背书，这家起源于广州的连锁面馆本应开启资本新篇章。

然而现实却给了市场一记重击：其以5港元/股低开近29%，最终收报5.08港元，较7.04港元的发行价跌幅约27.84%，总市值仅约36.1亿港元，基石投资者浮亏超4000万港元。

开盘即破发的尴尬实际并非毫无征兆，回溯其冲刺上市的关键阶段，食品安全违规、财务结构失衡等消息接踵而至，将这家连锁餐饮品牌推向舆论漩涡，遇见小面能否走过布满荆棘的资本化之路？

426倍认购与27%跌幅的强烈反差

作为首个登陆港股的川渝风味面馆品牌，遇见小面的上市之路曾被资本寄予厚望，其在招股阶段创下年内中式快餐新股最高认购纪录——香港公开发售超额认购425.97倍，5家机构组成的基石阵容合计认购2200万美元，占募资总额的四分之一。

按发行价计算，公司募资总额6.85亿港元，净额6.17亿港元，计划用于门店扩张、供应链升级及数字化建设，看似前景明朗，但资本市场的热情并未转化为股价支撑。

2025年12月5日开盘后，遇见小面股价全天低位震荡，未能出现新股常见的“开门红”行情。截至收盘，股价较7.04港元的最终发售价缩水近三成，与IPO阶段的火爆形成刺眼对比。

对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示：“遇见小面上市即破发、股价持续下行，本质是资本热度与经营基本面的严重背离。高瓴、海底捞等基石背书和超高认购率，更多是资本对快餐赛道的短期押注，而其上市后的股价表现，印证了市场对其盈利能力、扩张潜力的担忧。”

而中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜则是指出：“综合来看，‘遇见小面’从资本宠儿到上市破发、股价持续走低，是‘高估值’与‘基本面’错配的一次集中爆发，也是中式面馆赛道从‘故事驱动’进入‘盈利证伪’阶段的缩影。”

事实上，遇见小面的破发并非孤例，据证券时报等媒体报道，自11月以来上市的15只港股新股中，目前已有7只上市首日破发，破发率已接近半数。

但叠加遇见小面接连陷入的风波，这场上市首秀的遇冷更具警示意义——资本的狂欢终会褪去，企业基本面的短板终将暴露在市场审视之下。股价低迷的背后，是投资者对其业绩增长质量的深层担忧。

招股书显示，2022年—2024年遇见小面的营业收入从4.18亿元飙升至11.54亿元，三年复合增长率66.2%，净利润从亏损3597.3万元转为盈利6070万元，看似实现了跨越式增长。

但拆解核心经营数据却可见隐忧：直营餐厅单店日均销售额从2023年的约13997元降至2025年上半年的约11805元，降幅15.66%；翻座率从2023年的3.9次/天降至2025年上半年的3.4次/天；订单平均消费额连续四年下降，从2022年的约36.2元跌至2025年上半年的约31.8元。

从上述数据可见，遇见小面“以价换量”的策略是一把双刃剑，在拉动客流的同时也压缩了利润空间，也成为了市场用脚投票的原因之一。

2024年，遇见小面推出了核心低价产品“19.9元单人餐”，搭配此前上线的多款低价促销套餐与优惠活动，共同构成了品牌的平价策略，以此应对粉面赛道的激烈竞争并提升客流量。

这些低价产品虽成功让遇见小面的订单量从2022年的约1416万单增至2024年的约4209万单，但也带来了单店日均销售额下滑等问题。

2025年上半年，直营餐厅同店销售额同比下滑3.1%，特许经营餐厅同比下滑2.9%，一二线城市下滑幅度更甚，反映出其核心市场的增长乏力。

除了财务数据颓势初显以外，遇见小面在高负债的背景下，仍旧选择高比例分红的财务分红策略也引人关注。

高负债率下仍旧高比例分红

在盈利能力尚未稳固、财务压力高企的背景下，遇见小面2023年宣派股息1950万元，2025年3月再次派息1470万元，累计派息超3400万元，相当于2024年净利润的56%。

与之形成鲜明对比的是，截至2024年末，遇见小面短期借款达5000万元，现金储备仅4219万元，流动负债净额高达2.42亿元，资产负债率长期维持在90%以上，2022-2024年财务成本占利润比例均超过45%。

对此，柏文喜指出：“资产负债率连续三年90%左右，已出现‘资不抵流’迹象；2023、2025财年累计派息3400万元，占2024年净利润56%，被质疑‘上市前突击分掉一半利润’；在高杠杆背景下，如此高比例分红既削弱抗风险能力，也削弱再投资弹性。”

同时詹军豪也指出：“高比例派息与财务高危并存的矛盾，暴露出股东套现诉求压倒公司长期发展的隐患。在现金储备不及短期借款、流动负债高企、资产负债率超90%的背景下，大额派息进一步加剧资金链压力，高企的财务成本更持续侵蚀利润，削弱抗风险能力。”

而在高比例派息与高负债率的背景下，遇见小面食安问题的频频发生，也在侵蚀品牌信誉。2024年6月，北京市海淀区市场监督管理局通报遇见小面“两个责任”落实不到位，违反《企业落实食品安全主体责任监督管理规定》并被责令整改；同年11月，遇见小面东直门分公司因未保持经营场所环境整洁被东城区市监局警告处罚。

而消费者投诉更是触目惊心。据黑猫投诉平台数据显示，截至2025年12月24日，关于遇见小面的投诉为84条，包括态度不好、产品出现腐烂、餐品内有苍蝇、食用后腹泻等。

其中，2025年9月18日晚，有消费者投诉称：“在京东秒送平台广州市海珠区乐峰广场b2楼的遇见小面点了一份金碗酸辣粉套餐，在用餐时发现里面有一只完整的死苍蝇，导致我生理不适。”

资本市场对餐饮企业的估值逻辑正在发生深刻变化。过去单纯追求门店数量和营收增长的估值体系已不再适用，投资者更关注可持续的盈利模式、标准化的品控能力和健康的财务结构。对于遇见小面而言，上市并非终点，而是整改优化的起点。

柏文喜对此表示：“长期看，中式面馆赛道‘大行业、小品牌’格局未改，0.5%的市占率理论上仍有整合空间；但遇见小面需要先解决‘标准化红利见顶’与‘消费者价值感缺失’两大难题，才能从‘网红面’升级为‘长红面’。”