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作者｜汪梦婷

编辑｜杨锦

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【编者按】2025年，A股市场迎来里程碑式发展：总市值站上100万亿元的高峰，上证指数涨破4000点创下近十年新高。站在“十五五”规划的开局之年，2026年A股市场又将如何演绎？哪些行业将孕育新的投资机遇？

搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2026”专题系列报道，复盘A股市场细分领域年内行情，展望及预测2026年各热门赛道的投资机遇，把握后市资产配置的主逻辑，寻找具有投资潜力的基金产品。

12月24日，国泰科创芯片ETF基金经理麻绎文做客搜狐财经直播间，对2025年A股市场进行复盘，并展望了2026年科技行业的投资机遇与挑战。

面对2025年A股市场沪指重上4000点、科技股领涨的行情，国泰基金基金经理麻绎文分析，2025年市场驱动因素包括宏观政策支持、AI等产业趋势推进，以及中央汇金等中长期资金入市带来的信心支撑。

对于市场关心的AI泡沫问题，他认为无论从投资强度、企业财务健康度还是资本开支比例看，当前风险都远低于2000年科网泡沫时期。“当然，2026或2027年需要验证AI应用的商业逻辑，局部领域可能存在过热现象，但整体风险可控。”

他还强调，科技投资需要同时关注产业趋势的进展和市场交易的结构。对于如何把握细分领域的投资机会，麻绎文认为可以关注几项指标，“特斯拉机器人产业链的订单释放、国内存储大厂的扩产进度、以及L3级自动驾驶的政策突破时间点，将是2026年需要紧盯的三大信号。”

尽管整体看好科技板块，麻绎文也提示了需要警惕的风险点。第一，交易层面存在拥挤度风险。部分细分领域如光模块等，2025年涨幅较大，获利盘较多，虽然估值看似合理，但交易结构可能放大波动。

第二， 产业层面需关注资本开支节奏。麻绎文指出，2026年下半年需要重点关注海外云厂商，特别是中小型公司的现金流状况和资本开支指引。

以下为直播内容精编：

基金佳问：2025年以来，A股活跃度进一步提升，上证指数时隔十年再度站上4000点，如何看待2025年至今A股的表现？这轮行情的主要驱动因素是什么？

麻绎文：今年市场有两个比较明显的分水岭。一个是在四月份，关税冲突阶段性落地后，市场整体走出修复。另一个是9月3日重大事件落地前后，市场也有一定转折。

总体复盘来看，驱动因素有几块：第一是宏观政策的影响，去年9月美联储降息后，国内央行也开启降息。二季度关税冲突后国内央行也做了一次降息。财政政策端，整体赤字率有一定提升。海外政策方面，美联储整体处在降息周期，市场预期未来降息幅度和节奏可能有新变化，流动性宽松是明显利好。

第二是产业趋势层面的变化，主要是AI领域。今年年初国产大模型DeepSeek的突破，再到海外谷歌的模型进展非常顺。国产替代层面，在9月之后也有很多新变化，尤其是半导体设备领域预期有国产替代突破。

第三点是资金层面的加码。包括中央汇金增持、保险机构大幅增持、公募基金增持等中长线资金入市，使得A股可投资性大大提升，大幅下行风险明显降低。

基金佳问：目前AI已经成为市场最为火热的板块，这一轮AI行情的核心驱动逻辑是什么？您怎么看待AI泡沫论？

麻绎文：AI泡沫问题国内外都在讨论。前段时间美股下跌，很多投资者也在回忆2000年科网泡沫。

首先从下行风险角度看，相对可控。宏观层面，这一轮AI基建占美国GDP比重约1.5%，相比于2000年前的大级别基建如公路铁路、互联网投资等占比超过2%的水平，投资强度还没到非常高。

微观层面，观察企业财报数据。美股几大科技巨头三季度的现金比例、负债比例、盈利能力（如ROE、利润率）等财务指标，都好于2000年时的科技巨头。假设明年或后年看到AI逻辑跑不通或泡沫破灭，下行风险也不至于像2000年那么危险，企业财报更健康。

第三从投资角度看，目前这些企业（尤其是几大云厂商）的AI资本开支占现金流的比例，比2000年时更低，现金储备更健康。整体上，海外虽然有很多讨论，但大家对2026年整体还没到风险明显累积的状态。

国内来讲就更健康了。国内互联网大厂的资本开支更加谨慎，占现金流或利润的比例更低。国内大厂投资也受到一些限制和策略问题。所以整体看，无论海外还是国内，可能都没到泡沫状态。当然，2026或2027年确实需要验证一些新逻辑，股价层面部分领域交易可能比较充分，大家希望看到应用层面的新进展或资本开支可持续性的验证。局部领域可能有泡沫，但整体风险相比2000年可控。

基金佳问：您最看好科技板块哪个细分行业呢？

麻绎文：精准预测明年哪些方向一定好，比较难。但目前市场关注的方向包括：自动驾驶可能有新进展。近期特斯拉在北美进行Robotaxi无人化运行，国内北京也在发放L3级别自动驾驶牌照。市场预期明后年L3和L4级别的法规政策可能有新推进。自动驾驶是AI应用分支，近期市场有表现，但这个产业趋势可能没大家想象那么快，除非有标志性事件如明确法律法规出台，可能引发阶段性行情。

此外，下游应用层面，大家可能还看好机器人。明年特斯拉这边会有新进展，国内一些机器人公司可能有上市动作，也会有新进展。

半导体设备领域我们也比较看好。主要是明年国内一些存储大厂上市后，可能在二三季度有扩产动作。另外，今年我们看到国内GPU或算力芯片领域卡脖子严重的在代工环节，未来先进制程的逻辑芯片领域还会有扩产预期。

第四点是海外算力映射角度。短期大家看到光模块、GPU等市场讨论度非常高，市场交易和筹码拥挤度已一定程度反映明年业绩。近期大家也在关注新预期：明年随着英伟达的GB200、谷歌TPU出货量提升，液冷、电源侧的价值量可能提升，这些板块活跃度也很高。

总体还包括新能源车、固态电池。大家预期未来会进入招投标状态，相关设备厂前段时间也在交易。明后年会有新进展，按市场预期，2027年头部的电池厂会有全固态电池的小批量出货，所以明年上游设备端可能会看到新订单和催化剂。

总体看，国内现在讨论新旧动能问题。传统地产产业链仍处下行周期，但A股领涨的是一些新技术方向，不管是深度进入海外供应链，还是国内产业趋势，都在不断推进，都有投资机会。具体节奏要看事件和政策法规的催化。

基金佳问：现在很多公司都说自己有大模型。您觉得未来是几个“全能型”大模型赢家通吃，还是在教育、医疗这些具体行业里，会出现很多专业型的模型？

麻绎文：现在很多国内大模型都已开源。更稀缺的是数据资源优势，这在一些垂直领域更明显。比如金融行业，一些金融数据终端的股票历史行情、财务数据，能帮助做出更好的垂类模型或应用。现在也有一些AI投研平台，集成了研究报告、电话会议纪要等数据。这类资源比模型本身能力更重要，尤其在垂类领域，能更好帮助使用者获得大模型的产出。

对于泛化大模型，比如DeepSeek、豆包，海外如GPT等，C端大家在生活工作中都会使用，B端在企业也会有应用。总体看，两者不矛盾。尤其在有专业化数据的领域，垂类大模型的可用程度可能更高。在数据较好获取或偏泛化能力的领域，通用大模型可能更好用。所以要看不同行业的情况。

基金佳问：您投资相关企业最看重什么？

麻绎文：过去几年涨幅非常领先的AI产业链公司，基本都已实现盈利。从上中下游看：上游算力领域，海外以英伟达为代表的算力芯片公司早已实现大幅盈利增长，毛利率达70%几，是非常赚钱的生意。

国内来看，2024年之前大家可能质疑国产算力芯片厂商的盈利能力，部分公司可能还在亏损，股价却大幅上涨。但今年我们看到部分公司已开始兑现业绩和订单，下半年也有新厂商上市。在算力领域，只要有业绩和订单，可投资性就比较强。当然，部分公司可能仍处主题炒作状态。

对于未盈利企业的看法或关注点，还是对其未来订单和业绩的预期比较重要。过去两年，大家看国产算力芯片公司，虽然财报显示亏损，但市值上涨很快。从产业层面看，能看到其存货逐步增加，产业消息层面也能看到逐步有订单和合同负债释放。所以，虽然一些公司短期未盈利，但如果未来有相应预期或订单签订，市场相对有效，会逐步反映未来变化。

基金佳问：人形机器人引发了巨大想象。在您的评估框架下，产业链中哪些环节会最先迎来确定性的订单和业绩兑现？这个时间点可能在什么时候？

麻绎文：过去几年，从全球维度看，特斯拉的产业链最领先。特斯拉自己的人形机器人已发布第二代版本，市场预期明年一季度发布第三代，明年下半年逐步进入量产节奏。今年下半年，我们看到海外大客户每月都在国内及东南亚审查供应链厂商，这表明其对未来定型和量产节奏在逐步推进。

从产业链维度看，尤其是Tier 1核心供应链里的一些总成厂商，A股头部公司切入特斯拉链的确定性较高。一些零部件公司，如线性执行器（丝杠）企业，在过去一段时间成长后，可能也接到了订单。

预计明年下半年可能看到周产几千台的产量。整体上，以特斯拉为代表的人形机器人产业链，正处在逐步定型、走向量产的节奏，市场预期未来能看到年产百万台的体量。产业仍在持续推进，12月产业链已出现新进展，有公司在接到订单后股价已有所反应。明年一季度最大的变化因素可能是特斯拉下一代机器人的定型，其在自由度、手部自由度、平衡能力等方面可能都有新进步。

国内方面，大家会期待宇树、智元等公司的上市催化，以及其未来订单进展。总体看，如果2026年看好应用投资机会，机器人作为AI下游应用的一部分，也会有较好的布局机会。现阶段，今年四季度机器人板块相对滞涨，因其产业链进度可能一直低于市场预期或慢于马斯克此前预期，但整个产业仍在持续推进，明年可能仍有阶段性投资机会。

基金佳问：那在AI方面，您有没有相对比较谨慎或者不看好的方向？

麻绎文：现阶段，海外确实看到一些中小型云厂商的现金流可能出了问题，但问题还处局部化状态。整个大方向看，上游算力及中国的一些云厂商环节，仍处在景气度非常高的状态。

从交易层面看，今年很多个股涨幅翻了好几倍，尤其是算力环节如光模块等领域，涨幅巨大，获利盘多。但计算明年业绩，头部光模块公司对应明年估值可能不到20倍，也不能说特别贵。只能说交易拥挤度相对高一些，同时获利盘较多。今年如果配置ETF，通信、半导体设备相关品种都远远跑赢大盘。市场已在交易明年业绩兑现预期，未来若短期出现业绩波动或不及预期，股价也可能波动。但整体下行风险相对可控，还是处在偏震荡行情里，仍可关注。

真正大的风险，可能要等到明年下半年，关注海外互联网云厂商（尤其是中小型厂商）的现金流、资本开支情况及对未来营收的预期。今年四季度，海外有云厂商因发债情况引发市场对其现金流的担忧。未来从全球头部互联网大厂看，目前现金流情况还比较健康和稳定。但在明年下半年或四季度，我们可以关注这类风险，即它们对未来资本开支指引的情况。

基金佳问：您怎么看2026年整个A股市场的风格及影响？对投资者，特别是科技行业投资者有什么建议？

麻绎文：明年我们的判断是，首先美联储可能仍处在大降息周期中，市场预期明年还有两次左右降息，流动性环境偏宽松。市场风格层面，今年是成长风格占优，明年成长和价值风格可能会稍微更均衡一些。

但科技产业，建议大家关注有新的产业趋势、同时交易拥挤度相对偏低的方向。从节奏角度讲，比如我们刚提到的半导体设备、通信、机器人产业，以及一些和AI相关度不是特别高的科技产业，都会有投资机会。大家需要注意，逢低布局可能会更好。包括一些有新产业趋势或新方向的投资机会，对于持有体验来说可能更好。这可能是给大家的建议。

（注：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议）