文 |无言

12月30日，智谱正式启动港股招股，要抢“全球大模型第一股”的头衔了。

这事儿在AI圈里炸开了锅，毕竟这不仅是一家公司的上市，更像是整个大模型行业从烧钱研发迈向资本市场的一次集体试水。

智谱IPO竞速：从A股到港股的转身

智谱这次上市的关键信息得跟大家说清楚。

招股期会持续到2026年1月5日，1月8日就能以股票代码“2513”在港交所挂牌。

计划全球发售三千七百多万股H股，每股发行价定在116.2港元，扣除费用后大概能募资43亿港元，IPO市值预计超过511亿港元。

这个募资规模在当前港股科技资产承压的环境下不算小。

但让人意外的是，基石投资者阵容很亮眼，11家机构合计要认购29.8亿港元，差不多占了发行规模的七成。

这背后能看出，不管是国际基金还是中资长线资本，对智谱还是有不少信心的。

本来智谱想在A股上市，今年4月就启动了辅导备案。

但直到12月12日，也没收到证监会的进一步意见，无奈之下才转向港股。

如此看来，港股对未盈利科技企业的宽容度更高，审核速度也更快，确实是当下更合适的选择。

巧的是，同期的MiniMax也在12月中下旬披露了招股书，两家就这么开启了“大模型第一股”的竞速赛。

行业分化下：大模型玩家的生存选择题

智谱的上市，也把大模型行业的分化现状摆到了台面上。

2024年被热捧的AI大模型“六小虎”，现在已经不是齐头并进的状态了。

有两家主动退出了基座模型竞争，转而做垂直应用。

剩下的智谱、MiniMax、月之暗面和阶跃星辰，还在硬扛着留在这张牌桌上。

不同玩家的选择差异很明显。

智谱主要盯着企业客户，做金融、互联网、医疗这些行业的解决方案，MiniMax则专注面向个人用户。

这种差异其实是行业的必然，大模型研发太烧钱了，不是谁都能一直扛下去。

就说智谱，今年上半年收入还不到2亿，亏损却高达23亿多，光研发成本就快16亿了。

这就是大模型行业的普遍现状，哪怕是头部公司也躲不开持续烧钱。

2023年的时候，资本还愿意为技术故事买单，到了2024年以后，大家就更看重商业化能不能落地了。

在这种情况下，上市融资成了很多企业的必然选择，毕竟只有拿到足够的资金，才能继续推进模型迭代和场景落地。

技术打底商业化铺路：智谱的底气与挑战

智谱能走到上市这一步，核心还是靠技术打底。

它的技术体系以GLM为核心，从2021年发布首个专有预训练大模型框架，到2022年开源千亿参数模型，再到2024年推出GLM-4，技术迭代一直没停。

2025年更是密集发力，先后推出GLM-4.5、4.6、4.7三个版本，其中GLM-4.5上线48小时就登顶全球最大开源模型平台热门榜，4.6在编码竞赛里拿了全球第一，4.7和国际主流模型对比也不落下风。

除了语言模型，智谱还布局了图像、视觉、视频生成等多模态模型，智能体模型AutoGLM也全面开源了。

这些技术积累不是白费的，截至今年6月，已经有超过8000家机构客户在用它的模型，支持的设备也达到了8000万台。

技术之外，智谱早在2021年就布局了MaaS商业模式，简单说就是把模型能力打包成服务，提供算力、API接口这些，支持本地和云端两种部署方式。

本来想，有技术有商业化路径，上市应该顺理成章，但仔细看会发现挑战不少。

现在大模型行业同质化竞争越来越激烈，智谱的企业级业务占比高，很难标准化，规模化扩张不容易。

而且高端算力还依赖进口，这也是个潜在风险。智谱上市这事儿，不是行业的终点，而是新的起点。

对智谱来说，上市拿到的资金能解燃眉之急，但后续能不能把技术优势转化为持续的盈利，才是真正的考验。

对整个大模型行业来说，这也是一次重要的探索，看看资本市场到底愿意为AI的长期投入买多少单。

未来行业的竞争，肯定是技术创新、成本控制和场景落地的综合比拼，能笑到最后的，大概率是那些既能沉下心做技术，又能找准商业化节奏的企业。