上银基金卢扬在视频连线中接受采访

本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道

在全球“金属风暴”席卷市场的当下，有色金属板块再度成为投资者关注的焦点。黄金刷新历史高位，铜铝价格连续突破，新能源金属轮动走强，这背后究竟是短期情绪推动，还是长期结构性机会的开启？

《华夏时报》记者日前对话了上银基金权益投研部总监、权益投资总监、基金经理卢扬，他从股票投资与宏观配置的视角，深入解读了有色板块的估值逻辑、驱动结构与配置策略。卢扬认为，当前有色行情远未过热，在“估值合理、结构分化、供给稀缺”的三大关键词下，板块仍具备长期配置价值。

黄金的“货币锚”逻辑：超越避险与降息预期

在卢扬看来，黄金本轮上涨的核心逻辑远非传统意义上的“避险”或“降息预期”所能概括。他认为，黄金本质上是对全球货币体系稳定性的定价工具，其价格反映的是对主权信用尤其是美元信用的长期担忧。

“黄金是用来对冲货币体系不稳定性的价值锚。”卢扬指出，当世界处于单极货币体系时，黄金的锚定作用并不显著；而在多极货币体系逐渐形成的当下，黄金的战略价值便凸显出来。尤其是在地缘政治关系复杂多变、全球货币体系面临重构的背景下，黄金成为各国央行与机构投资者对冲货币信用风险的重要资产。

此外，美国财政赤字的持续扩张进一步削弱美元信用，推动黄金进入升值通道。卢扬分析，特朗普政府的宽财政政策加剧了美国债务压力，历史上财政赤字率的提升往往伴随着美元的走弱。这种“财政赤字驱动型的美元贬值”为黄金提供了持续的宏观动力。

值得一提的是，本轮黄金购买的主力已从央行转向机构投资者。“2025年以来，以ETF为代表的机构资金成为增持主力，这意味着黄金正在被纳入更多元化的资产配置框架中。”卢扬表示，黄金与多数资产呈负相关性，能够有效降低组合波动，这正是达里奥等投资大师长期倡导的配置逻辑。

从周期到成长：铜的“战略资源”属性与估值重构

对于近期持续走强的铜，卢扬认为其逻辑已发生根本性变化——从传统的周期性品种，逐步转变为具备“成长属性”的战略资源。这一转变深刻影响了相关上市公司的估值体系与投资久期。

“铜的开采历史漫长，优质矿山资源日渐枯竭，开采成本持续上升，新矿投产周期显著拉长。”卢扬指出，供给释放从过去的3—5年延长至7—10年以上，这意味着高铜价有望维持更长时间。对于上市公司而言，盈利持续性的增强直接带动估值体系的重构。

“资本市场更看重盈利的持续性而非短期爆发力。”卢扬解释道，当铜企能够在中长期维持高ROE水平时，其PB估值便自然上修。目前国内铜企估值多在2—3倍PB，海外龙头甚至达7—8倍，反映出市场对其资源价值的重新定价。

投资久期也随之拉长。“过去投资者持有有色股多以月为单位，博弈周期波动；现在则以年为单位，伴随企业成长。”卢扬认为，这对投资者而言是良性变化——股价波动性降低，持有体验改善，更符合价值投资的本义。

板块健康度研判：估值仍在合理区间，结构优于全面普涨

尽管有色板块在2025年领涨市场，卢扬认为其估值并未泡沫化，当前仍处于健康状态。他提出了一个鲜明的对比：“科技股交易的是未来，而有色交易的是现实甚至过去。”

卢扬解释，科技股往往以远期的盈利预期来支撑高估值，而有色股则更多反映当前商品价格对应的即期盈利。按照现价测算，多数有色企业PE仍在10—12倍左右，处于历史中枢偏低位置，相比其他高估值板块更具性价比。

“如果有色金属股市盈率普遍达到20—30倍，那才是需要警惕的时候。”卢扬给出了明确的过热信号。他进一步指出，20倍PE意味着在当前价格下需要20年才能收回投资，而对大多数金属而言，供给瓶颈很难持续如此之久。

在结构上，卢扬强调2026年应更加“自下而上”选择品种。“金属普涨阶段可能接近尾声，接下来将进入分化阶段。”他看好那些供需格局优良、具备结 铝、锂等。

与此同时，卢扬也提醒投资者关注金属价格的传导机制。“上游涨价能否顺利传递到下游终端，是判断行情持续性的关键。”若出现下游无法顺价的情况，则需警惕需求负反馈的风险。

卢扬用“估值、结构、稀缺”三个关键词概括了他对2026年有色板块的展望。在他看来，当前板块估值依然健康，结构上应聚焦供需格局优良的品种，而供给端的刚性稀缺则是金属行情持续的根本支撑。对于普通投资者而言，在波动中保持定力，在分化中精选标的，方能把握这一轮“金属风暴”中的长期价值。