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（来源：美港股观察社）

作者：大G

原创：美港股观察社

1月14日，全球领先的智能产品ODM服务商上海龙旗科技股份有限公司（以下简称“龙旗科技”，股票代码：09611.HK）正式开启港股上市招股。此次上市，公司计划全球发售5225.91万股H股，其中香港发售10%，国际发售90%，发售价不超过31.00港元每股，预计上市日期为1月22日。公司已经在上海证券交易所主板上市（股票代码：603341）上市，机构投资者包括小米集团、顺为资本、中国互联网投资基金等。此次港股上市，恰逢AI规模化落地阶段，行业需求爆发，龙旗科技有望抓住这波潮流，实现业绩增长和估值提升的戴维斯双击。

行业标杆：智能产品ODM龙头企业

龙旗科技成立于2004年，二十多年来始终秉承“以客户为中心、以贡献者为本、长期主义”的核心价值观，已发展成为覆盖智能产品全价值链的综合服务商，构建了涵盖智能手机、AI PC、汽车电子、平板计算机、智能手表╱手环及智能眼镜等的多样化产品组合，为全球知名品牌商提供从产品研究、设计、制造到支持的一站式解决方案。公司业务遍及全球，在上海、深圳、惠州等多地设立七大研发中心，在惠州、南昌、越南、印度构建四大生产基地，并在美、韩、日、新加坡等国家及中国香港地区设有分支机构，构建了全球业务布局。截至2025年9月30日，公司拥有约5200名研发和工程专业人员，占员工总数的29.1%，构建了覆盖硬件创新、系统级软件开发、精益制造等多领域的核心能力。

二十多年来，龙旗科技已经取得了行业领先的市场地位。根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司以22.4%的市场份额位列全球第二大消费电子ODM厂商，同时是全球最大的智能手机ODM厂商，市场份额为32.6%。在平板电脑领域，2024年公司已经稳居全球平板电脑ODM厂商中排名前三的地位；在AIoT领域，公司2024年出货量达3390万台，智能手表/手环ODM出货量全球排名第二，市场份额为30.2%。同时，公司已与小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等全球领先品牌建立长期合作关系，多款合作机型累计出货量破千万台，在行业中占据了领先地位。

业务模式：“1+2+X”构建智能产品生态

龙旗科技构建了“1+2+X”的智能产品组合框架，以智能手机为核心主赛道的“1”，以个人计算和汽车电子为重点发展业务的“2”，以及以平板、穿戴设备、TWS耳机、智能眼镜等为代表的新兴消费电子领域的“X”，形成了全面覆盖智能生活场景的产品生态。作为核心业务的智能手机板块，2024年实现收入361.3亿元人民币（除特别说明，以下货币单位均为人民币），占年度总营收的77.9%，持续为公司贡献稳定现金流；AIoT业务增速迅猛，2024年收入达55.7亿元，同比增长122.0%，占总营收的12.0%，成为新的增长引擎；平板电脑业务2024年实现收入37.0亿元，占总营收的8.0%，凭借全产品线布局巩固了市场地位。此外，公司在AI PC和汽车电子领域的战略布局已初见成效，2024年第三季度推出首款搭载高通骁龙处理器的AI PC产品，汽车电子业务已获得超过十个定点项目，并积极布局海外汽车电子市场。

在收入结构上，公司核心业务稳固，新兴业务快速崛起，海外市场拓展加速。从产品看，智能手机是公司的压舱石业务，虽占比逐年小幅下降，但仍是营收主要来源。而AIoT及其他产品占比持续提升，从2022年的6.5%增至2024年的12.0%，2025年前九个月进一步提升至17.9%。从地域看，海外市场收入占比稳步扩大，2024年海外收入占总营收比例达32.3%，相比2023年的13.9%实现大幅增长，2025年前九个月进一步提升至39.1%，其中亚洲（不含中国内地）市场贡献最大，2025年前九个月贡献收入占比达36.4%。

财务分析：规模稳健增长，盈利显著改善

收入方面，公司营收从2022年的293.4亿元增加至2024年的463.8亿元，年复合增长率为25.7%，截至2025年9月30日止九个月，营收达313.3亿元，仍保持稳健水平。盈利方面，净利润从2022年的5.6亿元增长至2023年的6.0亿元，2024年因研发投入增加调整至4.9亿元，不过2025年前九个月盈利显著改善，已回升至5.1亿元，同比增长20.9%，主要得益于核心客户的长期合作与产品结构的持续优化，同时，公司坚持高质量增长，带动毛利率提升。

利润率方面，2022年至2025年前九月，公司毛利率分别为8.1%、9.5%、5.8%及8.3%，2024年毛利率阶段性下降主要受原材料采购价上涨及战略性市场拓展影响，2025年已呈现回升态势。分产品来看，AIoT及其他产品毛利率始终保持领先，2024年达11.0%，智能手机毛利率从2023年的8.3%调整至2024年的4.7%后，2025年前九月回升至7.6%，平板电脑毛利率稳定在6.5%-9.5%区间。净利率方面，2022年至2024年分别为1.9%、2.2%及1.1%，2025年前九月恢复至1.6%。

竞争壁垒：研发铸就技术壁垒，全球化及供应链强化优势

龙旗科技将研发视为核心驱动力，2022年至2025年前九月累计投入研发开支72.3亿元，其中2025年前九月研发投入达19.5亿元，占同期营收的6.2%。研发团队在无线通信、音频、显示、光学、AI应用等领域形成深厚技术储备，能够快速响应客户定制化需求，支持多平台（Android、Windows）和多操作系统的产品开发。公司构建了覆盖方案设计、硬件创新、系统级软件平台开发、射频与天线调谐等全流程的解决方案能力，能够为客户提供从概念设计到量产交付的端到端服务，帮助客户缩短产品上市周期、降低运营成本。在业务拓展方面，公司加大了对智能眼镜、AI PC、汽车电子等方向的研发投入，聚焦AR/MR融合、端侧AI适配、车规级技术等核心领域攻关，目前已实现多代智能眼镜量产、首款搭载高通骁龙处理器的AI PC落地及汽车电子十余个定点项目。截至2025年9月30日，公司在中国内地拥有755项专利、456项著作权、42个商标及13个域名，并正在中国内地申请402项专利。此外，公司已在海外司法权区提交5项专利申请，还成立实验室深化产学研联合创新，孵化新品类业务。2025年，公司与智元机器人达成战略合作，双方将围绕工业场景下的具身智能机器人应用开展全面合作，推动实现高品质、稳定的智造能力，打造赋能千行万业的通用具身智能解决方案。

全球化布局与供应链整合能力则进一步强化了公司的竞争优势。生产端，公司在惠州、南昌的生产中心与越南、印度的海外基地形成互补，能够灵活应对不同地区的贸易政策与客户需求，2024年海外生产基地有效支撑了海外市场的收入增长；供应链端，公司与全球核心零部件供应商建立长期合作关系，具备规模化采购优势与稳定的供应保障能力，能够有效应对原材料价格波动风险；客户端，公司与小米、三星电子等头部品牌的合作年限均超五年，形成了高度互信的战略伙伴关系，奠定了业务稳定性。此外，公司“全栈ODM+EMS协同”的业务模式兼具灵活性与规模效应，能够满足客户多样化需求，进一步巩固了市场地位。

行业前景：AI赋能，全球智能产品迎爆发期

全球智能产品ODM行业正处于技术升级与需求复苏的双重利好期。根据弗若斯特沙利文预测，全球消费电子出货量将从2024年的21.1亿台增长至2029年的24.9亿台，年复合增长率达3.3%，其中智能手机作为核心品类，出货量预计从2024年的12.4亿台增至2029年的14.1亿台。AI技术的深度渗透成为行业核心增长驱动力，全球AI智能手机出货量预计从2024年的2.35亿部增至2029年的10.6亿部，复合年增长率达35.2%；AI PC出货量预计从2024年的3420万台增至2029年的1.7亿台，复合年增长率达38.5%，为ODM厂商带来广阔市场空间。同时，汽车电子、智能穿戴等新兴领域的崛起进一步拓宽了行业边界，全球汽车电子市场规模预计从2024年的2.5万亿元增长至2029年的3.3万亿元，复合年增长率达6.0%，ODM模式在新兴领域的渗透率有望持续提升。

行业竞争格局则呈现“头部集中、强者恒强”的特征。全球消费电子ODM市场集中度较高，2024年五大厂商合计占据68.7%的市场份额，其中龙旗科技以22.4%的份额位列第二；智能手机ODM市场更为集中，三大厂商合计占据75.1%的市场份额，公司以32.6%的份额位居第一。随着技术门槛不断提升，行业进入壁垒持续加高，新进入者面临客户资源、技术储备、生产交付等多重挑战，头部厂商凭借规模效应、技术积累与客户优势，有望进一步提升市场份额。此外，全球化分工深化与区域供应链布局优化成为行业趋势，具备海外生产能力与多区域交付能力的ODM厂商将更具竞争优势，龙旗科技的全球化生产与研发布局恰好契合这一行业发展方向，有望持续提升其市场份额。

在AI赋能带来的智能产品爆发式增长拉动下，龙旗科技将迎来多元业务的放量增长。智能手机方面，AI换机潮驱动全球手机需求回暖，公司作为全球最大的智能手机ODM厂商，已深度参与头部品牌的AI机型研发与生产，将充分受益于行业换机需求；AIoT方面，智能眼镜、智能穿戴等品类增长迅猛，公司深度切入国际头部供应链，将持续带来业务增量，公司还在AI PC、汽车电子等业务持续开拓行业头部客户项目，已获得多个定点项目，有望成为新的收入增长极；平板电脑方面，公司持续加大在平板相关AI创新应用技术与平板关键供应链上的投入，进一步推动产品竞争力的提升，拓展更多头部客户，平板业务有望保持增长。

从业绩上看，公司2025年前九月实现收入313.3亿元，净利润5.1亿元，盈利能力稳步提升，根据wind盈利预期，公司全年有望实现归母净利润6.85亿元，同比增长29.4%，而2026年及2027年将实现收入、利润双双高增长，2026年、2027年净利润增速分别达42.2%、38.9%，将显著提升公司的投资价值。长期来看，作为AI端侧龙头，公司有望凭借全球ODM行业的领先地位，积极拓展AI眼镜、AI PC等领域，持续深化与头部客户合作，凭借AI技术积累与规模化交付能力打造全新增长曲线，为投资者带来长期稳定的投资回报。