在基金行业，“流星”常见，而“恒星”罕见。

能在20年牛熊变换的市场中，持续管理同一只产品并创造卓越回报的基金经理，堪称凤毛麟角。

Choice数据显示，管理一只基金时长近20年，年化回报超12%的，全市场仅有2位基金经理。

诺安基金的杨谷，正是其中之一。

自2006年2月22日管理诺安先锋基金以来，基金定期报告显示，截至2025年12月31日，其任职期间回报高达1153.15%，年化回报约13.3%，同期业绩比较基准收益率为363.42%，超额收益近800个百分点。

杨谷在这只产品上坚守了约20年，成为“一人、一基、二十载”的长期主义实践者。

今年以来，截至1月22日，诺安先锋又实现14.16%的收益，远远跑赢市场；杨谷的任职回报也已来到了1250.22%。（数据：Choice）

诺安先锋突出的长期业绩，得到了权威奖项的认可，基金分别获得过五年期、三年期、一年期金牛基金奖；杨谷个人还曾荣获“金牛奖20周年持续优胜基金经理奖”。

如此惊人的长期复合收益，显然不是靠偶尔一两次的成功。

正如霍华德·马斯克所说，“把握市场时机非常困难，长期参与市场才是创造长线财富的方法。”

杨谷的投资生涯就是对“长期主义”最生动的诠释。

他不仅长期留在市场的“牌桌上”，更以超常的定力稳稳持有深思熟虑后的优质标的。

正逢基金2025年四季报披露，我们翻阅了杨谷所管基金的所有季报年报，在梳理持仓变化的基础上，勾勒出了这位长期主义者的投资画像。

来源：Choice，截至2025.1.22.

1、组合开始提升锐度

Choice数据显示，截至2025年四季度末，杨谷管理基金总规模为56亿元，处于一个能够精耕细作的舒适半径。

这种从容也能体现在仓位的主动把控上。

杨谷并非一味高仓位运作，而是基于市场水温进行大周期调整。

例如，在2022年一季度市场高位，他将诺安先锋的仓位从92.67%果断降至69%，有效规避了后续的深度回调；

目前仓位保持稳定，基本处在85%以上的水平。

与仓位相呼应，持股集中度也反映出对风险与机会的主动权衡。

2025年下半年以来，诺安先锋的前十大重仓集中度显著提升，四季度达到51.78%；

在深度研究基础上，对看准的标的“敢于下重手”，也是价值投资者一大特点。

来源：基金定期报告，Choice，下同。

2、不抱团，选股胜率高

掘金中小市值成长股

从历史持仓变化来看，杨谷始终坚持独立，不盲目抱团。

不抱团可以避免陷入基于各种短期博弈，特别是能有效规避抱团瓦解时的剧烈回撤。

但不抱团的背后，意味着基金经理需要具备更深厚的研究功力，更前瞻的视野和洞见，才能得以选出被忽视的优质公司。

图：诺安先锋2025年四季度前十重仓股

来源：基金定期报告，Choice ，股价涨跌截至2026.1.22，下同。

即使在诸多绩优基金普遍依靠重仓AI的当下，

从他最新的持仓可以看出，你看大不到市场上非常热门的个股；

但是这批看似冷门的个股，在去年和今年以来的股价涨幅也并不低。

比如诺安先锋四季报中的第一大重仓股迪威尔，

这家油气设备供应商，2025年全年都在基金的前十大重仓行列，从其股价表现来看，2025年全年涨幅91.48%，接近翻倍；

而开年以来，截至1月22日，又大涨了24.71%，对基金净值增长显然做出了不小的贡献。

第四大重仓股杰华特，是在2025三季度出现在基金前十行列，其股价在9月份曾单月大涨59.48%，随后2月开始调整；

基金也正是在四季度进行了增持，今年以来杰华特股价重回上升轨道，截至1月22日，已经上涨了22.5%。

而新进前十大的金风科技，则属于基金经理提前布局，在基本面开启上行周期时介入；

这只个股在2025年四季度单季就上涨了36.27%，而从去年四季度初至今，截至1月22日，股价已大涨了97%。

事实上，这并非单一案例。

杨谷在2025年初即已布局风电部件商新强联，半年涨幅就高达87.99%，在三季度末时获利退出前十大。

这一系列操作充分显示了基金经理对于行业、公司紧密的跟踪研究能力；

同时再次从侧面验证了他曾对外表述的选股体系核心标准：

企业需通过长期技术储备构建高壁垒，做“难做的事情”；产品或服务能精准解决“用户的痛点”；虽然身处“蓝海市场”，但依托技术创新实现行业增量发展，而非陷入存量价格战。

另一方面，基金组合中以中小市值公司居多，前十大中仅有一家风电龙头市值过千亿；

前三大重仓股中就有二家市值在百亿以下，其余重仓股大都在100-500亿之间。

中小市值公司显然有着更高的成长弹性，深度挖掘这批有潜力企业有望实现更高的市值增长空间。

3、长期主义，靠企业盈利

事实上，从他的持仓来看，有些公司就是杨谷一路从几十亿市值持有到几百亿市值。

图：诺安先锋持有频次最多的个股

来源：基金定期报告，制图：投资报，截至2025.12.31.

Choice数据显示，中国平安，中国人寿累计持有时间超过23个季度，皇马科技持有22个季度，华北制药19个季度，迪威尔、石头科技、赛轮轮胎等均超过14个季度。

这其中，赛轮轮胎就是基金长线持有成长股的一个典型。

早在2020年下半年，诺安先锋基金即已将其买入前十大重仓，一路持有，基本完整吃到了这波收益。

期间股价上涨了约400%，赛轮也从当时约百亿市值一路涨到500亿上方，但其估值现在仍不贵，因为其盈利增长得更快。

Choice数据显示，如果从该公司上市首日起计算，其市值增长14倍，但归母净利润增长了近38倍。

事实上，一旦把持有时间拉长，估值的波动反而就不重要了，股价涨幅由盈利驱动，基金净值增长同样是依靠企业盈利。

杨谷自己也曾在季报中表述，“估值的提升一直都不是我们组合收益的主要来源。”

基金长线持有的另一只标的，同样依靠业绩增长，其股价在今年创出了历史新高。

4、行业相对分散

构建“攻守兼备”的组合

杨谷通过严格的行业分散配置来管理组合风险。

图：诺安先锋基金历年行业配置变化

来源：基金定期报告，Choice，截至2025.12.31

以诺安先锋最新的四季报为例，其前三大行业分别为：半导体，占比14.80%；专用设备，占比7.01%；风电设备，占比6.13%。

分散度可见一斑。

即使是统计组合全部持仓的行业分布，

我们发现，在基金经理近20年管理生涯中，单一行业最高仅小幅超过20%。

当然，分散可能牺牲组合在单一风口上的短期锐度。

然而，拉长了时间看，这恰恰是其净值曲线相对平稳，让投资者持有体验更佳的关键。

杨谷的策略证明，在长期投资中，“不摔大跟头”比“短期跑得快”更重要，稳定的复利才是财富增长可靠的引擎。

5、在“核心+卫星”组合下持续进化，

2026年创新依旧是主线

当然，长线持有绝不代表躺平不动。

结合杨谷的历史持仓来看，基金经理学习能力强，持续进化，能跟上市场发展。

他很早就深度研究并配置科创板企业，科技产业如半导体是基金组合中一块重要的版图；

像中微公司这类大白马，以及像乐鑫科技，普冉股份，芯源微，建龙微纳等一批科创大牛股都曾出现在诺安先锋的组合中。

同时，在2025年上半年，基金就及时加仓了华友钴业，中钨高新等有色企业，多少也享受到了这波有色的大牛行情。

可以看出，杨谷的持仓采用“核心+卫星”的配置结构，

核心仓位持有中长期成长逻辑明确的企业，卫星仓位则灵活捕捉阶段机会。

又比如2021年，我国制造业向高端化、智能化迈进时，他布局契合制造业升级需求的人工智能企业，那时候市场上还没什么人关注；2023年，数字经济成为趋势时，他提前介入，待ChatGPT爆火后逐步退出。

卫星策略的灵活调整，始终围绕“不变”的成长主线展开，既捕捉了阶段性机会，又未偏离长期投资方向。

而从四季度最新的变化来看，杨谷所管理的基金进一步加码了半导体行业，如持仓中原有的杰华特、芯原微、晶晨股份等均被增持。

这一波加仓，也正好踏准了岁末年初这轮半导体行情，尤其是年初的“开门红”，预计能为组合带来不小的贡献。

图：诺安进取回报2025年四季度前十重仓股

来源：基金定期报告，Choice ，股价涨跌截至2026.1.22，

展望后市，杨谷在季报中认为，创新依然会是2026年的重要主线，

这个主线既包括了制造业在材料、精密制造方面的创新，

更包括了以AI为代表的数字经济，为商业航天、医药医疗、智能终端等领域的创新，提供前所未有的条件和空间。

而反内卷、经济刺激政策等作为辅线，会跟主线形成轮动，推动市场的上涨。

不过，虽然科技创新是市场重点关注的成长主线，具备远期极大成长空间；

但是，创新也并非能一蹴而就，在有着高成长性同时，也必然会伴随着高波动。

因此，选择一位有着多轮牛熊经历，深谙科技成长投资又能控制风险的基金经理，来参与享受这个时代的红利不失为一种更稳妥的方式。

同时，在科技投资上已有建树的诺安基金，也即将发布《2026年科技投资报告》，贡献出他们的最新研究成果，投资者也可以关注借鉴。

- 结语-

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