图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻2月6日讯（记者 代紫庭）“猪王”终于把资本版图延伸到了香港。

2月6日，牧原股份正式以“MUYUAN”（2714.HK）在港交所挂牌交易。此前公告显示，公司H股发行价为39.00港元/股；上市首日开盘报39港元/股，盘中最高触及40.98港元，最终收报40.52港元/股，较发行价上涨3.90%，盘中高位约40.98港元。

从募资规模看，港交所披露的配发结果公告显示，牧原本次全球发售（行使超额配股权前）发行2.7395亿股H股，其中香港公开发售0.27395亿股，国际发售2.4656亿股。按最终发售价计，募资总额约106.841亿港元，扣除预计上市开支约2.137亿港元后，净筹资约104.704亿港元。

此外，公告显示，香港公开发售有效申请数21268份且“人人有份”，认购倍数为5.88倍；国际发售获160名承配人认购，认购倍数为8.62倍。港交所亦在公告中提示，由于H股股权集中度较高，少量成交亦可能导致股价大幅波动，投资者需审慎交易。

在上市致辞中，牧原方面将港股上市定位为国际化“起点”。据招股书相关信息梳理，募资拟按比例投向海外业务拓展、全产业链研发投入及补充营运资金等方向。

对牧原而言，此次“A+H”落地亦是此前“递表—失效—再递表”节奏的延续。此前蓝鲸新闻曾梳理，公司在港股招股书自动失效后快速更新递表，并将赴港意义更多指向“提升海外市场可信度、为国际合作与并购铺路”，而非单纯追求融资规模。

不过，尽管资本市场给出“首日不差”的反馈，但牧原在经营端仍绕不开猪价周期。就在上市前夕，牧原股份于1月25日发布了2025年度业绩预告。预告显示，公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为147亿元至157亿元，较2024年同期下降12.20%至17.79%。

对于业绩变动原因，公司解释称，尽管通过管理提升，全年生猪养殖成本同比有所下降，但受生猪市场行情波动影响，2025年公司商品猪销售均价约为13.5元/公斤，同比下降约17.3%。价格的显著下滑，严重拖累了整体盈利水平。

结合公司此前财报数据测算，牧原股份在2025年前三季度已实现净利润147.79亿元。这意味着，公司第四季度净利润预计在-0.79亿元至9.21亿元之间，单季盈利面临巨大压力，甚至可能出现亏损。这一表现也延续了2025年第三季度净利润同比下滑55.98%的趋势，凸显了猪价下行周期对企业业绩的冲击力。

最新的销售数据同样不容乐观。根据2026年1月份生猪销售简报，牧原股份销售商品猪700.9万头，销售收入105.66亿元，商品猪销售均价为12.57元/公斤。与去年同期相比，销售收入下降11.93%，销售均价更是大幅下降16.92%。

不过，牧原股份之所以仍能保持盈利，并受到国际资本一定程度的青睐，其极致的成本控制能力是关键王牌。根据公司披露及行业交流信息，牧原的养殖完全成本已从2025年年初的约13.1元/公斤持续优化至9月份的约11.6元/公斤，这一水平显著低于行业大部分头部企业12元/公斤以上的平均成本。即使在12元/公斤左右的猪价下，公司仍能保持一定的利润空间。

然而，多年来的快速扩张也让牧原背负了较高的负债。尽管公司持续优化债务结构，截至2025年三季度末，总负债较年初减少97.96亿元，资产负债率降至55.50%，但其整体负债规模仍在千亿元级别。

事实上，牧原股份的业绩波动，也是整个生猪养殖行业步入下行周期的缩影。财联社2月6日报道援引Choice监测数据称，2025年12月31日全国生猪均价约12.13元/公斤，较2024年末约15.72元/公斤下降约23%。

在此背景下，农业农村部多次召集会议，提出调减能繁母猪产能目标，并配套提出严禁二次育肥、控制出栏体重等更精细化措施。

政策层面的多次“调减”也在最新文件中得到呼应。根据2026年中央一号文件，文件明确指出促进“菜篮子”产业提质增效。对比去年来看，2026年生猪政策从“做好生猪产能监测和调控，促进平稳发展”过渡为“强化生猪产能综合调控”，以促进供求平衡和产业健康发展。

“强化生猪产能调控旨在为市场‘减负’，当前产能调减仍有空间。”中国农业科学院北京畜牧兽医研究所研究员朱增勇向蓝鲸新闻记者指出，截至2025年12月末，全国能繁母猪存栏量为3961万头，仍略高于3900万头的正常保有量。

为调控生猪产能，头部养殖企业也在纷纷响应。根据牧原股份公告，截至2025年12月末，公司能繁母猪存栏量已降至323.2万头，较前期高点有所调减，产能规模在保持领先的同时更注重与市场需求匹配。

然而，生猪养殖周期较长，产能调减的效果传递到市场供给端存在时滞。朱增勇认为，当前产能调减的效果预计最快在2026年第二季度才开始显现，2026年市场将在政策的引导下延续温和复苏态势。

如今，牧原股份成功登陆港交所，为其打开了通往国际资本市场的大门，也为其海外扩张提供了宝贵的资金和信誉支持。但“A+H”航船能否在国际市场的风浪中行稳致远，仍需时间和市场的双重检验。