本报（chinatimes.net.cn）记者胡金华 上海报道

“私募MOM（管理人的管理人基金）新品备案确实被暂停了。去年有部分机构资金如险资、银行理财通过信托及券商资管渠道投向量化私募，获得了非常不错的超额收益，但是对任何资金而言，谋求高收益并没有错。”2月6日，上海一家信托机构相关负责人告诉《华夏时报》记者。

近年来由于量化私募基金的表现一直领跑市场，包括险资和银行理财在内的部分机构资金也“瞄上”了量化交易，通过私募MOM模式曲线投资更是成为多路资金的棘突选择，使得2025年私募MOM备案数量和投资规模双双创下新高。然而在机构资金逐鹿超额收益的背后，私募MOM产品已经三个月没有新增备案，其主要原因是监管担忧该业务在实践中可能沦为“通道”，偏离主动管理。

一面是私募MOM模式切切实实给“投资人”带来稳健收益；另一面则是庞大的机构资金如果投入量化交易占比太多，必然对市场产生不可估量的影响。

私募MOM产品创新高

“外界对于量化交易的资金来源大都认为只是高净值客户、少部分机构委托的试水资金以及机构的自营资金等，实际上这几年来量化私募的表现过分亮眼，虽然量化交易备受争议，却无法阻挡更多的资金涌入。而在通道方面，也不局限于符合认购条件的自然人，还有保险、信托、银行理财等等，都想借通道买入。但是机构资金的买卖通道肯定不可能像自然人那样符合三百万元净资产、一百万元起投资金那么简单，而且本身机构资金量非常大，可能一个私募产品单元都无法容纳千万级甚至亿元级别的机构基金，那么私募MOM渠道就成为最佳选择。”上海一家中型量化私募机构渠道总监张小飞（化名）如是告诉本报记者。

而张小飞的表述成为2025年私募MOM产品爆发的真实写照。

早在2019年12月，证监会就发布了《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》（下称“指引”），根据指引定义，MOM是指母管理人将募集的基金资产划分成两个或者两个以上独立的资产单元，并委托两个或者两个以上第三方资产管理机构作为投资顾问（即子管理人）提供投资建议。

简单而言，母管理人负责MOM的募集和投资顾问机构的聘请，募集完毕后，将基金资产划分为多个资产单元，由不同的投资机构下达投顾建议进行投资。而按照募集方式的不同，MOM产品可以分为公募MOM和私募MOM。其中私募MOM成立后向中基协备案，管理人为符合要求的证券期货经营机构，投资顾问可以是证券期货经营机构、商业银行资产管理机构、保险资产管理机构及符合要求的私募证券投资基金管理人。

经过五年多的发展，私募MOM在2025年呈爆发态势。

公开数据显示，2024年至2025年，私募MOM产品的备案数量骤然升温。2025年新增备案的私募MOM产品数量达到58只，是2024年23只的2倍有余。而2020年至2023年，私募MOM分别只有9只、5只、3只、17只。

“全市场目前共有115只私募MOM产品备案，仅2025年新增产品就占比超过一半，表明私募MOM越来越成为委外资金青睐的方向。核心驱动力还是来自银行理财、保险资金。由量化私募担任投资顾问的MOM产品，因其策略灵活、易于分散风险等特性，更贴合当下机构客户的风险偏好与承受能力。但是从去年9月末开始，新增的私募MOM就不再批复，说明监管对于太多的机构资金进入量化交易领域还是有所担忧的。可以想象一下，如果对私募MOM不加以限制的话，可能到去年底市场上量化规模至少还要增加一两千亿元，对于股票和债券交易的影响不好测算。反过来说，市场上没有资金不想追逐高收益，而且量化能够给所有投资者带来不错的投资回报，这就是两难的抉择。”上海另外一家百亿量化私募创始人李孟（化名）表示。

能够查得到的投资路径是：私募MOM产品母基金管理人通常为券商资管、期货公司等，资方则来自保险资金、银行理财等。信银理财早在2021年开始就开始通过私募MOM进行委外投资；光大理财参与私募MOM最频繁，从2023年至今，每年都有所参与，今年参与只数更是创新高，同国泰君安期货和光大期货合作，以私募资管计划的形式，共参与了4只私募MOM投资。另从2025年新备案的私募MOM中也能看到单一资管计划形式占比近60%，有的私募MOM产品采用“管理人－保险公司/银行理财－策略”的命名模式，显示出银行理财、人寿保险等各类机构的身影。

“对于私募MOM市场，主流资方为银行理财子公司和保险资金。其中银行理财倾向于选择信托计划、券商资管、期货资管等机构作为管理人，投顾为私募基金。这类产品的投资策略上，券商、期货资管等机构需要承载量化中性、主观及量化多头等策略，对采购交易风控系统有一定的要求，目前主流机构基本搭建完毕；信托计划承载量化多头、量化中性、主观多头等策略，目前对于券商交易链路，主流信托进度不一；保险公司则倾向于选择券商资管进行合作，去年9月底下发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》，明确了推动各类中长期资金入市、构建长钱长投的市场环境，保险资金入市需求较为迫切，投资私募MOM增多。且与理财公司不同的是，保险资金倾向于通过单一资管计划来进行投资。”国内保险资管机构一位不愿具名的投研人士向《华夏时报》记者表示。

追逐收益与合规的较量

中基协公开信息显示，自2025年9月2日新增备案一批私募MOM产品后，再无私募MOM产品备案新记录。这也为各方带来了困扰，首当其冲的是券商资管。在2025年的私募MOM备案潮中，券商资管机构成为主力。

“券商资管作为母管理人，应在MOM业务中通过深度研究市场来严格筛选子管理人，并在投资过程中持续评估与动态调整，同时全面把控风险。券商资管布局MOM业务具有一定优势，比如交易透明，券商可以在系统上看到子管理人的交易情况、投资风格和投资能力。同时，券商还可以事前设定并监测风险指标，统一把控整体风险。如果沦为通道，则意味着在出资方决定投资哪些私募和投资比例的情况下，券商资管仅提供牌照和账户服务。”上海一家大型券商资管部门负责人黄楠（化名）坦言。

而在上述上海信托机构负责人看来，公司其实不愿意“借道”MOM去投资量化，是因为合规成本太高，审计更加严格，且有可能被判断为通道业务。“投顾指令本身就是被动执行为主，有没有主动管理就能审半天。”该负责人隐晦指出。

对此，法询金融创始人孙海波此前发表观点称，在资管新规之后，MOM之所以如此受关注，主要是资管新规严格要求一层嵌套，所以未来不同类型管理人之间的合作，主要是以FOF、MOM和投顾三种形态。MOM为大类资产配置而生，是特殊类型的规范化的投顾，MOM的核心是能够根据绩效考核体系动态调整子基金管理人的资产配置量和准入名单。

“MOM风控层面可以实现实施统一风控，所有子管理人的操作都需要通过母管理人的风控体系，下单指令经过母管理人的风控系统。此外，MOM产品还具备投资痕迹更加透明，投资策略全程跟踪，投资业绩客观评价等诸多优势。”孙海波表示。

而对于私募MOM备案何时放开，券商资管、信托、险资以及银行理财机构等均认为，新增备案叫停可能是暂时的。监管部门还需要研究明确相关政策，未来应该会重新放开。

“私募MOM备案肯定是要放开的，因为资金的投资需求不可能被无限期压制。不排除监管部门后续对相关政策打补丁，比如对受托人提出更明确的要求，MOM中的券商平台、私募公司需要具有管理保险资金的持牌资质等。因为保险资金的体量大，风险偏好又低，跟一般市场资金还是有所区别的。”前述保险资管人士表示。