出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

1月28日，国内玻璃纤维龙头企业中国巨石获得机构投资者调研，针对投资者关注的原材料价格变化、股东增持及产品应用等方面中国巨石做了详细回复。

过去几年，由于房地产投资低迷，建筑建材、墙体保温等需求下滑，作为上游原材料的玻璃纤维企业深受影响。自2022年以来中国巨石盈利能力持续下滑，直到2025年前三季度有所复苏，但仍较巅峰期有较大差距。

但由于公司电子纱及电子布可用于AI算力PCB环节，中国巨石在资本市场备受投资者追捧，公司在利润不及巅峰期的背景下，股价却创出历史新高。

在此背景下，中国巨石大股东、二股东仍在推进增持，公司自身也回购5亿元用于股权激励，在PCB出货量持续上升的背景下，中国巨石业绩能否回归巅峰？

1、风电拉动产品销售复苏，但利润仍不及2022年同期一半

作为全球玻璃纤维的龙头企业，中国巨石最早可追溯至改革开放之前成立的石门东风布厂。彼时，由于资金匮乏，加之技术落后该厂一度陷入危机。

中国巨石现任副董事长张毓强回忆，彼时其被任命为副厂长时账上现金仅有几百元。1997年，在亚洲金融危机影响下中国巨石内外交困。

此后，公司开启混改，由中国建材集团有限公司和民营企业振石控股集团有限公司等4家股东共同发起设立。

在央企中国建材支持下，中国巨石经营状况开始好转，1999年中国巨石在上交所完成上市，成为我国第一批上市的新材料企业之一。

21世纪初中国加入世贸组织，国内经济高速发展，国家启动房地产市场改革。在房地产快速增长带动下，玻璃纤维市场规模也在快速扩大。

作为全球玻璃纤维龙头企业，中国巨石充分受益。

2000年中国巨石营收和归母净利润分别为3.72亿元、4542万元，2022年公司营收和净利润分别增长至201.9亿元、66.10亿元，营收和归母净利润年复合增长率分别为16.4%、23.1%。

好景不长，随着国内房地产整体销售金额下滑，客户需求开始减弱，加之2022年下半年开始，国内扩产的玻璃纤维企业产能集中释放，玻璃纤维产品价格持续下滑。

卓创资讯披露的数据显示，2023年，全国2400tex无碱缠绕直接纱均价为3762元/吨，同比下滑29.1%，同期，SMC合股纱和喷射合股纱均价分别为4332元/吨和6821元/吨，分别同比下滑48.9%和23.9%。

在产品价格下跌影响下，中国巨石盈利能力大幅下滑。2021年公司毛利率一度高达45.31%，2023年公司毛利率下降至28%。

因此，中国巨石2023年营收和归母净利润双双下滑。数据显示，2023年公司实现营业收入148.8亿元，同比减少26.33%；实现归母净利润30.44亿元，同比减少53.94%，2024年中国巨石归母净利润进一步下降至24.45亿元。

2025年，随着玻璃纤维应用更多偏向风电新能源等领域，传统建筑领域需求减少，玻璃纤维价格开始回暖，中国巨石盈利能力开始修复。

2025年前三季度，中国巨石实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%，实现归母净利润25.68亿元，同比增长67.51%。即便利润大增，但仍不到2022年同期归母净利润55.17亿元的一半。

对此，「子弹财经」试图向中国巨石了解，目前公司来源于高端电子行业及新能源行业收入情况如何，占玻璃纤维收入比例大概是多少？未来三年，公司预计玻璃纤维在高端消费电子及新能源行业应用能否进一步扩大？截至发稿，未获得中国巨石回应。

2、产品可用于PCB，仅一年股价涨近100%

除业绩复苏外，由于公司生产的电子纱可应用于服务器PCB，中国巨石也被投资者青睐。

在利润不及2022年的背景下，股价却持续上涨，自2025年年初至今公司股价涨近1倍，股价创下历史新高（注：由于公司多次分红故统一采用复权后股价）。

按产品性质区分，玻璃纤维可分为粗纱和细纱。粗纱主要应用于新能源风电、汽车及交通工具和建筑领域。细纱主要由电子级玻璃纤维纱织造而成，是PCB的重要原材料。

据悉，中国巨石很早之前便布局了细纱，尤其是在公司九江基地投产后，中国巨石也逐渐成为国内细纱龙头企业。

随着AI应用的大爆发，AI服务器所用的高端PCB销量快速上升。据Prismark预测，2025年中国将实现PCB行业最快的增长，同比增长8.5%，其中18层及以上多层板同比增长69.4%，尤为强劲。

在高端PCB销量快速上升的背景下，PCB所用的核心材料电子细纱销量也在大幅上升。在此带动下，中国巨石来源于电子细纱收入持续提升。

数据显示，2024年前三季度中国巨石电子纱及电子布收入为18.5亿元，2025年前三季度公司电子纱及电子布收入上升至25.62亿元，同比增长超38%。

此外，由于玻璃纤维价格持续提升，中国巨石细纱毛利率也在回暖。2025年前三季度公司电子纱及电子布毛利率为30.92%，较2024年同期的19.59%毛利率提升超11%。

在量价齐升带动下，中国巨石电子纱及电子布主营利润大幅上升，2025年前三季度公司该产品实现主营利润7.92亿元，较2024年同期的3.63亿元增长1倍以上。

得益于AI的持续火热，资本市场对于PCB企业极为热衷。如PCB龙头企业胜宏科技2025年股价涨幅超586%。中国巨石也不例外，自2025年年初至今，公司股价涨近100%，股价也在近期创下历史新高。

不过与胜宏科技专注于PCB生产不同，公司绝大部分产品仍来源于粗纱产品。数据显示，2025年前三季度中国巨石电子纱及电子布收入为25.62亿元，占公司主营业务收入比例仅为18.43%。

由于股价创下历史新高，公司动态PE约为25倍，PE值比公司绝大多数时候都要高。

后续中国巨石能否长久维持该估值，很大程度上要看未来公司业绩能否持续复苏，尤其是可应用于PCB的原材料细纱收入能否持续大幅提升。

对此，「子弹财经」试图向中国巨石了解，目前公司细纱有多少产能？产能利用率是多少？目前，公司细纱收入有多少是来源于AI服务器领域？2026年，公司PCB企业客户是否追加了细纱订单？截至发稿，未获得中国巨石回应。

3、回购超5亿元后用于股权激励，价格仅为现价50%

值得注意的是，在公司股价大涨之际，公司大股东及二股东抛出了增持计划，公司完成了超5亿元的回购用于股权激励。

2025年11月29日，中国巨石公告称，公司控股股东中国建材股份有限公司（以下简称“中国建材”）基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，中国建材将增持公司股份不低于1.25亿元不超过2.5亿元。

值得注意的是，早在2025年2月中国巨石便公告称，控股股东中国建材耗资10亿元增持了公司8991.30万股，占公司股本比例为2.25%。

与控股股东类似，公司第二大股东振石控股集团有限公司（以下简称“振石集团”）也曾在2025年4月完成了6亿元增持，增持股份数为5160.11万股，增持股份比例为1.29%。

此外，中国巨石自身还在二级市场积极回购公司股份，2025年11月26日，公司耗资5.4亿元，以均价16.17元/股左右回购了3452.82万股。

回购完成后，中国巨石将该部分股权用于员工持股。根据公司发布的员工持股草案，此次股权激励价格为10.19元/股，向618名员工合计首次授予3107.54万股，并预留345.28万股。

此次股票激励分为三期解锁，业绩以2024年净利润为基数，2026年第一个解锁期净利润年复合增长率不低于38.5%，第二个解锁期2027年年复合增长率不低于27%，第三个解锁期2028年年复合增长率不低于22%。

这也意味着，若想完成解锁中国巨石2026年至2028年净利润分别不能低于46.9亿元、50.05亿元、53.67亿元。

由于2023年及2024年玻璃纤维价格持续持续，2024年公司利润表现并不理想，2024年中国巨石归母净利润有24.45亿元，仅为2022年的66.10亿元的37%左右。

按中国巨石实施股权激励解锁条件，到2028年第三个解锁期公司也只要实现53.67亿元的利润便可拿到股权激励，而该利润也不及2022年的66.10亿元。

对此，「子弹财经」试图向中国巨石了解，此次公司实施股权激励的授予价格为10.19元/股，该股权激励价格相较于现在的股价是否过低？

此外，公司股权激励解锁条件的业绩基数为2024年，该年正好对应公司产品价格最低、业绩最差的一年，以此计算即便到2028年公司达成解锁条件，利润也不及2022年，该股权激励条件是否过于容易？截至发稿，未获得中国巨石回应。

对于中国巨石而言，随着玻璃纤维在风电等新能源领域应用增多，公司产品销量有望进一步增加。而在AI应用持续爆发的今日，公司细纱出货量也有望进一步提升。至于公司归母净利润何时能回归巅峰，仍需要看玻璃纤维价格能否持续回暖。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。