作者 | 深水财经社 倪大九

债务方面刚得以喘息，碧桂园(02007.HK)就收到了来自上交所的纪律处分。

2月10日晚，碧桂园在港交所公告称，因公司未按规定及时披露债务逾期情形，杨惠妍等三位核心高管与企业一同被上交所通报批评，并记入诚信档案。

尽管公司解释为"客观原因"，但信披违规仍对公司形象产生影响。

不过，碧桂园在债务重组方面已取得显著进展，整体降债规模近900亿元，融资成本大幅降低，为公司恢复经营创造了条件。

这一成果堪称“以时间换空间”的典范，不过客观来说，碧桂园剩余债务规模依然庞大。公司主业造血能力尚未完全恢复，履约压力仍客观存在。

杨惠妍明确将2026年定义为“保交房收官之年”，债务重组解决了碧桂园“活下去”的问题，而如何恢复造血能力，对于碧桂园来说是更重要的议题。

受到上交所纪律处分

2月10日晚，碧桂园在港交所公告称，该公司及公司执行董事及主席杨惠妍、执行董事及联席主席莫斌及执行董事及财务负责人伍碧君于近期收到上交所出具的《纪律处分决定书》。

由于该公司未能按照上交所的相关债券上市规则等规定及时披露公司于2023年8月至12月、2024年1月至6月、2024年7月至12月存在债务逾期情形，上交所分别对该公司和三位核心高管予以通报批评，并记入诚信档案。

碧桂园在公告中给出的解释很“体面”：相关违规是客观原因导致，不是高管怠于履职。董事会仍认可杨惠妍等人的诚信与能力，决定让他们继续任职。

梳理整个事件时间线，似乎可以发现，碧桂园的信息披露滞后也是情有可原。2023年8月，碧桂园首次出现公开债务违约，彼时境内外债券违约集中爆发，债务重组谈判陷入多方博弈的胶着阶段。

如果当时披露全部逾期数据，确实容易引起债权人恐慌，甚至导致重组谈判崩盘。

2024年，公司将全部精力投入境内外债务重组，一边与中资银行、外资银行、对冲基金等各类债权人沟通博弈。

直至2025年12月，境外177亿美元债务重组正式生效，债务压力得到阶段性缓解后，公司才逐步披露此前未公开的逾期细节，最终触发上交所处分。

碧桂园此次被上交所通报批评，尽管没有具体处罚，但确实影响了杨惠妍的个人信誉，也让碧桂园本就脆弱的资本市场信誉受损。

刚化债就遭巨头减持

如今的碧桂园，正站在债务重组的喘息点上。

截至2025年底，碧桂园境内9笔合计137.7亿元债券、境外177亿美元债务全部完成重组，整体降债规模超900亿元，5年内的兑付压力得到极大缓解。

而且，重组后的新融资成本大幅降至1%–2.5%区间——远低于此前高息美元债动辄8%以上的水平。

这一成果堪称“以时间换空间”的典范。不过客观来说，碧桂园的剩余债务规模依然庞大。公司主业造血能力尚未完全恢复，履约压力仍客观存在。

值得注意的是，此次重组方案因设计灵活、控股股东带头将11.48亿美元股东贷款全额转股，还成为行业化债的参考案例之一。

不过，虽然碧桂园很努力地化债，但它转头就被投行大幅减持。

据香港交易所披露，摩根大通(JPMorgan)对碧桂园的多头持仓比例于2026年1月20日从6.69%降至5.87%；瑞银集团(UBS)对碧桂园的多头持仓比例于2026年1月7日从5.01%降至4.88%。

明明碧桂园债务重组，已经取得了很好的成绩，账面数据明显改进，投行为什么还要用脚投票呢？

因为很多增持是被动的，属于债务重组中的债转股。而当债权人变成股东后，大家自然都在想办法套现。

不过，也许这些投行看到了背后更深一层的危机。

根据2025年上半年数据，碧桂园净亏损190.8亿元，销售金额仅167.5亿元，同比下滑60%。

更危险的是现金流危机，根据半年报，碧桂园可动用的现金大概是62.82亿元，短期偿债缺口却超1200亿。现金流的承压，依旧是核心的难题。

“保交楼”能否顺利推进？

2月2日，碧桂园集团召开年度工作会议，集团董事局主席杨惠妍系明确了2026年的核心目标与重点任务。

杨惠妍表示，争取在2026年年中完成大部分交房任务，从而腾出更多的精力修复资债表、恢复正常经营。

其中恢复正常经营的标志就是，经营性现金流回正，最终目标是公司整体现金流和利润均为正。

客观来看，2025年碧桂园计划交付20万套房屋，最终交付近17万套，确实存在进度滞后的情况，剩余待交付项目多为停工时间长、资金缺口大、纠纷复杂的“硬骨头”，以当前现金流规模，推进全部项目顺利收尾仍有压力。

但不可忽视的是，2022年至2025年四年间，碧桂园累计完成房屋交付近185万套，交付量在第三方榜单中持续稳居首位。

在行业普遍面临交付压力的背景下，这份成果也体现了企业的责任与执行力，而资产处置回笼的资金，也主要用于保交付关键环节，全力保障业主权益。

此外，碧桂园也在积极盘活资产、隔离风险。2022年以来，公司通过出售股权投资、大宗资产等方式累计回笼资金超650亿元，有效补充运营与保交付资金。

针对子公司风险传导问题，公司通过资产处置、债务梳理等方式推进风险隔离，避免风险进一步扩散；关联公司碧桂园服务更是累计回购 1.45亿港元股份，传递长期发展信心，稳定市场预期。

碧桂园的2026，是与时间的赛跑，既要啃下保交付的硬骨头，稳住市场信心；也要加快转型步伐，修复经营基本面。

唯有如此，这家曾经的行业龙头，才能真正走出至暗时刻，迎来触底反弹的可能。而这场转型之战，注定远比万科的展期化债，艰难得多。

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