2025年以来，以黄金、白银、铜为代表的有色金属板块迎来一轮波澜壮阔的行情，其惊人的涨幅让“周期”成为市场焦点。在汇丰晋信基金基金经理郑小兵看来，市场的喧嚣往往伴随着风险。他认为，当前部分热门有色品种的行情可能已行至中后期，自己会保持谨慎。但这并不意味着他看淡周期，恰恰相反，在他看来，“万物皆可周期”，以周期的视角审视，市场正涌现出越来越多的投资机遇。

近期，拟由郑小兵管理的汇丰晋信周期优选基金正在发行。这位身上带有鲜明“左侧”与“深度研究”标签的基金经理，希望将自己淬炼的系统性框架应用于更广阔的“泛周期”领域。他不再局限于传统的有色、化工等狭义周期，而是通过一套四维度投资框架——宏观定方向、产业趋势定行业、个股权衡安全与弹性、市场情绪定买卖点，去主动优选处于周期底部、具备高性价比的机会，在市场的认知分歧中，安静地做一名价值的“摆渡人”。

汇丰晋信周期优选拟任基金经理郑小兵

四维框架下的“左侧”坚守

郑小兵的投资世界，由一套严密且经过市场验证的四层架构支撑。

首先是宏观定方向。这在于判断全球经济所处的“水位”，为其投资提供大的背景板。在他的分析中，对2026年的展望细致拆解了美国、欧洲、中国的经济现状。例如，他认为美国经济短期面临下行压力，而中国则处于经济结构转型深化期。

其次是中观的行业比较。这是框架中权重很高的环节。郑小兵擅长以周期的视角进行跨行业比较，寻找产业趋势即将出现向上拐点、市场关注度不高的领域。他不仅看行业的盈利趋势，更注重估值与机构配置的“水位”，综合考量ROE分位数、PB分位数、交易拥挤度等多个维度，旨在发现那些被低估但可能出现边际改善的行业。这背后离不开公司研究团队的支持。

再次是个股选择，这是其组合构建的核心。郑小兵对个股有两条近乎“固执”的标准：足够的安全边际，以及足够的向上弹性。“如果只有安全没有成长空间，那配置的价值也相对较小。”他会为公司设定明确的价格“容忍线”以控制下行风险，同时极度看重公司的盈利弹性。这种“向下有底，向上有空间”的选股思路，使得他敢于对看好标的集中持有。从其管理的汇丰晋信中小盘基金历史持仓来看，前十大重仓股集中度较高。

最后是市场情绪定买卖点，这最终塑造了他“典型左侧交易者”的特质。买入时，他追求市场关注度不高的状态；卖出时，则可能在市场情绪狂热前便选择离场。这种对市场情绪的冷静判断，源于他“认知变现”的投资哲学。

这套完整的框架，让郑小兵身上呈现出两种特性：敢于下重手，同时又极度看重回撤控制。不追逐高位热点，始终聚焦“便宜且向好变化”的资产，是他平衡攻防的秘诀。

先人一步

于人声鼎沸前离去

郑小兵认为，周期思维是一种相对普适的方法论，让他习惯先于他人买入，在市场的情绪周期中捕捉价值修复的第一波浪潮。

一个典型案例是他在创新药板块上的操作。2024年年底，当创新药行业备受冷落、机构持仓处于历史低位时，郑小兵基于其“情绪周期在底部”的判断进行了布局。他当时买入更多是看重宏观流动性改善背景下，整个板块极度压抑的估值修复。随后的市场走势验证了他的判断。然而，当2025年上半年市场开始热议创新药基本面时，他却选择了逐步卖出。他直言：“2025年医药板块的基本面相较2024年并没有出现翻天覆地的变化，所以我判断医药板块的投资收益，主要是赚市场流动性带来医药行业估值修复的钱，当市场估值修复到满意的水平时，我就会考虑逐步兑现。”

这种“左侧布局，赚认知钱”的风格，在他对黄金股的操作上体现得更为淋漓尽致。郑小兵对黄金有着基于长周期理论的理解。早在2023年，当金价徘徊、市场分歧仍大时，他便基于宏观判断重仓了黄金股，在估值历史低位时买入，这一布局为其产品业绩带来显著贡献。然而，当2025年贵金属行情如火如荼，市场投机情绪高涨时，郑小兵早已悄然减持相关涨幅巨大的标的。对此，他显得十分坦然：“我已经赚到了我认知的钱，后面市场情绪再高涨跟我关系也不大了。”在他看来，当公司市值已达到匹配其基本面的目标价时，果断卖出往往能够避免后续出现的较大回撤。

谈及当前火热的有色金属，郑小兵表现出一贯的冷静与警惕。他将黄金的上涨逻辑拆解为两个阶段：前期是货币避险属性驱动，而近期则更多是全球流动性宽松预期驱动。

对此，他提醒投资者需密切关注流动性边际变化的信号。“新一轮康波周期启动的过程中，所有商品大概率都会经历价值回归。”他认为，当前部分商品价格已严重偏离基本面，未来均值回归是大概率事件，这种事情历史上已经重复了很多次。这种对周期运行规律的深刻认知，让他避免在行情末期的狂热中迷失。

在结构转型中寻找“泛周期”机遇

在被问到“没有赚到大牛股的后期涨幅是否感到可惜”这一问题时，郑小兵表示：“行情后段往往也是波动率非常高的阶段，与我追求安全边际的选股理念并不匹配。而且在我看来，目前周期领域还有太多被低估的优质股票，所以我依旧会坚持自己的‘左侧原则’。”在他看来，此时布局一只“泛周期”产品恰逢其时。

他认为，从周期投资的经典指标来看，当前正面临一个有利的窗口。资本开支周期、PPI周期、库存周期有望形成共振。具体而言，前期高资本开支扩张的产能目前已逐步投放完毕，未来供给端增速将趋于平缓；PPI经历了长时间磨底，有望随着政策发力进入上行通道；而企业极低的库存水平，一旦遇到需求边际改善，可能会引发积极的补库行为，放大盈利弹性。这为许多尚在底部的“泛周期”行业提供有利机会。

郑小兵对国内经济结构转型抱乐观态度。“地产这类传统动能对经济的边际影响正在减弱，而新动能方面，无论是高端制造、绿色经济还是新消费，正展现出蓬勃的活力。”这一判断直接映射到他的投资方向上。

首先，他重点看好航空板块。他认为，航空行业需求结构已发生根本性改变：“银发旅行”、亲子家庭游及跨境旅游等个人消费需求成为主流。这类“因私出行”需求韧性更强。同时，供给端受飞机发动机维修问题和新飞机交付缓慢的双重制约，未来数年增速将维持在历史极低水平。成本端，他基于对全球需求的审慎看法，认为油价未来表现仍有利于航空公司。需求结构优化、供给刚性、成本潜在下行，多因素共振构成了他坚定看好航空股的长逻辑。

其次，品牌消费和制造业也是他关注重点。他认为，经历长期调整后，许多国产品牌在治理、效率和品牌力上已有显著提升。随着海外品牌库存周期进入主动去库末期，未来补库需求有望启动，中国优质的供应链和品牌制造企业将直接受益，他尤其看好那些有望走向全球的消费品牌。

对于港股市场，郑小兵认为其处于巨大的价值洼地，有不少优质公司值得关注。以互联网公司为例，在他看来，不少互联网公司安全边际充足，同时拥有AI技术最佳的落地场景和庞大的用户基数，在模型成本快速下降的背景下，国内AI应用有望领跑全球，互联网公司有望受益。