3月10日，上市不到五年的珠海冠宇，抛出了首发以来的第三轮融资计划，这次又要融三十多亿。

根据公告，公司拟向特定对象发行股票募集资金，总额不超过33亿元（含本数），扣除相关发行费用后，拟将22亿元用于智能手机钢壳锂电池建设项目、4亿元用于智能穿戴钢壳锂电池建设项目，及7亿元用于补充流动资金及偿还贷款。

珠海冠宇2021年10月在科创板上市，首发融资22.47亿元，仅隔一年在2022年发行可转债，融资30.89亿元，如今这次定增如果成功实施，三次合计融资金额将接近90亿元。实际上，公司前两次融资有相当一部分募集资金并未按原计划推进使用，兜兜转转最终变成了“自有资金”，因终止募投计划公司还曾收到过上交所的监管函。

从财务数据上看，公司前两次融资的募投项目对业绩的助力非常有限，珠海冠宇上市后的营业收入增速远不及上市前，净利润更是“上市即巅峰”的状态。根据公司最新业绩快报，其2025年扣非净利润同比下滑10%，仅有3.13亿元，与上市当年的8.43亿元相比，前者只有后者的四成不到。成长性之外，公司的盈利能力也非常一般，年度净资产收益率基本维持在5%以下。

不知是否对此早有预期，珠海冠宇上市以来针对高管和骨干搞了三期“股票激励计划”，但均不考核净利润，只考核营业收入，且设定的触发值及增速较低，完成起来可谓“探囊取物”。

前次募投项目终止引监管函

近四亿募资终变自有资金

珠海冠宇成立于2007年，主营业务为消费类电池的研发、生产及销售，公司上市首次融资即系IPO首发融资。其于2021年10月由招商证券保荐上市，公开发行了1.56亿股，每股发行价14.43元，募集资金总额为22.47亿元，但发行费用就高达1.43亿元，实际募集资金净额为21.04亿元。

此次募资珠海冠宇规划了两个生产性项目，即“珠海聚合物锂电池生产基地建设项目”和“重庆锂电池电芯封装生产线项目”，拟使用募集资金20.9亿元和4.02亿元，另外公司拟4.07亿元投向“研发中心升级建设项目”，及3.5亿元补充流动资金。

在招股书中，公司对上述两个生产性项目进行了大量的必要性和可行性论证，称可以“优化产品结构，推动公司创新成果的尽快转化，提升公司的产能，完善产业链布局，进一步提升公司的整体竞争力和盈利水平”，等等。

不过拿到资金后计划很快变了，珠海冠宇在2023年6月宣布“重庆锂电池电芯封装生产线项目”不投了，将已投入使用的1.09亿元募集资金归还至募集资金专户中。因公司终止IPO募投项目，上交所迅速向公司出具监管工作函，要求公司完善募集资金管理制度、合理使用募集资金、积极推进募投项目等。

首发融资后仅一年，珠海冠宇又向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额30.89亿元，此次募资规划了三个实体项目，即“聚合物锂离子电池叠片生产线建设项目”“珠海生产线技改及搬迁项目”“锂离子电池试验与测试中心建设项目”，拟分别投入13.12亿元、4亿元和4.45亿元。此外，此次募资用于补充流动资金的比例相当高，达到9亿元。

然而募资到位后，除了补流的资金被迅速使用外，其他项目都未按计划投入。其中差异最大的“聚合物锂离子电池叠片生产线建设项目”实际只投了9.48亿元，比计划“省”了3.64亿元，加上其他几个项目，合计“省”了超5亿元。

而这些资金相当一部分最终又变成了公司的“自有资金”。2024年8月19日，公司将两次募资的“节余募集资金”3.95亿元（含利息收入）从募集资金专用账户转入公司基本结算账户。这样，算上按计划用于补流的2.34亿元和9亿元，公司两次募资有约15.3亿元最后成为了“自有资金”，占到两次募资总额的约三成。

此次最新定向增发拟融资不超33亿元中，公司又准备安排7亿元用于“补充流动资金及偿还贷款”，对资金的饥渴程度可见一斑。

业绩上市即“变脸”难回巅峰

股权激励仅设低营收目标

在每一次融资的可行性分析中，珠海冠宇均表示项目达产后预计可为公司带来可观的经济效益，不过从公司近年的成长性和盈利能力来看，似乎未得到明显体现。

上市前的珠海冠宇且不论科创属性成色，至少看上去是一家高成长的企业。公司的营业收入从2017年的29.35亿元增长到2021年（上市当年）的103.4亿元，四年增长了两倍多，2018年到2021年各年增速分别为61.7%、12.3% 、30.6%和48.47%。公司扣非净利润更是从2017年的433.6万元暴涨到2021年的8.43亿元，四年增长近20倍，2018年到2021年历年增速分别是6723%、83.56%、44.95%和7.05%。

但上市之后第二年（2022年）珠海冠宇业绩即大变脸，营收增速骤降到6.14%，净利润大降九成，扣非净利润更是下滑约98%仅有不到2000万元。此后几年公司营业收入虽然保持增长，但增速只有低个位数，扣非净利润则完全无法回到上市当年的巅峰。就在2月28日，公司发布2025年业绩快报，显示扣非净利润同比下滑10.38%，录得3.13亿元，只有2021年扣非净利润的40%不到。

从体现盈利能力的主要指标净资产收益率（ROE）上看，上市前珠海冠宇这一指标（扣非/加权）均在20%以上，但上市后随着净利润拉胯加上募资增厚净资产，ROE长期只有低个位数。2025年业绩快报给出的数据略好，但也只有6.36%。

珠海冠宇的股价同样是上市即巅峰的情况，其在上市次月的2021年11月达到最高点63.76元（前复权价，下同），之后一路跌到2024年2月的最低点10.56元，区间最大跌幅83.5%，一举破了发行价。之后随着市场回暖公司股价跟随反弹，但最近月K线又收出五连阴，3月11日最新收盘报17.06元，最新市值为193.2亿元，较高点仍缩水超七成。

但这样的业绩和股价表现完全不影响公司的管理层和骨干们隔三差五享受“股权激励”，原因在于其选择的考核目标比较“讨巧”，且触发值定得比较低。

上市仅两个月，即2021年12月珠海冠宇就推出了首次股权激励计划，按市价的五折拟授出限制性股票2359万股，市值约10亿元，其中四成给到董监高，分三期解锁。2023年4月，公司又开始第二轮“股权激励”，继续计划以市价的五折授予限制性股票2247.88万股，这次由于公司股价大幅下跌，测算市值大约在4亿元。

珠海冠宇设定的考核目标只有营业收入，没有净利润或其他指标，而且增长目标并不高。以第二轮为例，其要求的2023年到2025年营业收入触发值分别为93.75亿元、108.75亿元和123.75亿元，要知道2022年公司营业收入已经有109.7亿元，2023年93.75亿元和2024年108.75亿元的“触发值”几乎等于白送，就是负增长也能解锁。而只要达到“触发值”，就可解锁75%以上的股份。

2025年8月，珠海冠宇推出了上市以来的第三轮股权激励，同样是只考核营业收入，给出的触发值及增速同样不高，其中2026年和2027年营业收入的“触发值”分别为127.5亿元142.5亿元。

根据前述公司2025年业绩快报，其2025年营业收入已经达到143.97亿元，这意味着“员工”们又提前锁定了至少两期的激励股票，甚至2026年营收只要下滑不超10%、2027年下滑不超1%，公司的董监高和核心骨干们也可享受“股权激励”。飞瞰小编不禁要问，这样的“股权激励”，到底是激励还是福利？

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