作者丨牛刀财经 周扬

赚371亿营收、130亿净利润，毛利率高达72%，泡泡玛特这份财报看着性感，但资本市场反手就是一记闷棍：股价直接暴跌超22%。

（图源：泡泡玛特 2025年年度业绩报告）

市场给出的解释永远是那套：

IP太单一，LABUBU一个系列就扛了38.1%的收入，风险过于集中。

但牛刀觉得，看泡泡玛特不能用正常生意的逻辑。

它本来就是一门情绪生意，估值从来都在“信”和“疑”之间横跳。

只要全球潮玩赛道没人能真正掀翻它，资本骂归骂，最后还是会回来。

比起股价过山车，真正值得细品的，是王宁下的一步重棋：

给LABUBU拍大电影，导演请《帕丁顿熊》保罗·金，联手索尼影业，直接干好莱坞级内容。

很多人看不懂：卖盲盒已经赚得盆满钵满，安安稳稳收钱不好吗？

王宁不是冲动，他是亲眼见过内容IP有多恐怖。

去年《哪吒2》全球票房破159亿，泡泡玛特联名款盲盒上架两天售罄，二手价翻倍，8天卖破1000万。

那场狂欢让他彻底想通一件事：

联名永远是借别人的东风，只有把自己的IP讲出故事，才是真正打开印钞机。

泡泡玛特常年被诟病“IP空心化”，和迪士尼一比尤其明显。

迪士尼靠电影给灵魂，泡泡玛特靠颜值和盲盒出圈，只有形象，没有故事，更没有世界观。

好看是真好看，虚也是真的虚。

这些年王宁也在疯狂补IP：

2024年出新IP29个，2025年直接干到57个，孵化周期压到1-3个月，几乎一周一个新IP。

“星星人”算是跑出了成绩，从1.2亿冲到20.6亿，但在LABUBU面前依然不够看，撑不起第二条增长曲线。

靠堆数量博爆款，这条路已经走到头了。

放眼全球玩具巨头，答案其实早就写好了：

变形金刚让孩之宝从玩具厂变成内容巨头。

乐高大电影直接把乐高送上全球玩具第一。

芭比电影让美泰咸鱼翻身，老IP焕发第二春。

内容，就是玩具公司从“卖货”升级为“IP生态”的那把钥匙。

泡泡玛特现在的起点，其实比当年的美泰、乐高都高。

2025年海外收入162.7亿，同比暴涨291.9%，占比接近44%，欧美市场增速更是夸张到几百倍。

产品出海、渠道出海都成了，唯独缺一个能让全世界记住的“灵魂”。

之前也做过短片、歌曲，但都是碎片化内容，撑不起世界观。

这次牵手索尼，就是要借好莱坞的能力，解决国产潮玩“出海易、破圈难”的尴尬。

电影一旦成了，游戏、乐园、授权全线打开，LABUBU的商业空间能从百亿直接跳向千亿。

单一IP依赖的困局、生命周期焦虑、资本市场的质疑，都能一次性解开。

但这条路，从来都是九死一生。

最经典的反面教材就是Hello Kitty。

当年三丽鸥强行给Kitty加嘴、加台词、编美式故事，结果彻底惹怒粉丝。

大家爱的就是它没有表情、可以随意投射情绪，一旦有了固定人设，内味儿全没了。

动画腰斩，投资打水漂，后续乐园长期亏损，差点把公司拖垮。

LABUBU的核心魅力也在这里：

它没有固定人设，更像一个情绪容器，开心是它，难过是它，叛逆也是它。

一千个玩家，有一千个LABUBU。

可电影必须给它定性格、定故事、定世界观。

一旦银幕形象和粉丝心中的LABUBU对不上，很可能直接引发脱粉反噬。

这可是撑起近四成收入的顶流IP，赌输的代价太大。

美泰为了芭比等了近20年，乐高也曾因影视扩张陷入财务危机，成功从来不是唾手可得。

但王宁已经没有退路。

市场天天在问：三年后，年轻人还会喜欢LABUBU吗？

靠多卖几个盲盒、多孵几个小IP，永远回答不了这个问题。

从卖盲盒的轻资产生意，转向做内容的重资产模式，是泡泡玛特必须迈过去的坎。

与其守着一个IP坐等衰退，不如赌一把大的。

赚快钱的时代结束了，真正的长跑才刚开始。

王宁把LABUBU推上大银幕，不只是拍一部电影，更是在给泡泡玛特拼一个长久的未来。

三年后年轻人还爱不爱LABUBU？

答案，很快就要揭晓。