华泰证券港股周观点：关注相对独立景气和内外需再平衡_财经资讯

华泰证券港股周观点：关注相对独立景气和内外需再平衡

创始人

2026-03-30 08:37:09

来源：华泰证券策略研究

当前市场决策的核心变量霍尔木兹海峡通航与否依然难下定数，因此我们依然建议投资者保持谨慎态度，降低噪音信息较多时的操作频率。在配置层面，除市场已经普遍形成共识的能源、新能源和电力链依然保持仓位外，我们建议可以沿着内外需再平衡的思路进行仓位重新分配。外需部分，降低对外需尤其是欧洲和亚洲市场可选消费敞口较大的板块配置；保持对外需不降反升的板块配置，主要在中国产业优势的中游制造和广义能源链。内需部分此前拥挤度更低，但或比外需更具备韧性，近期地产高频数据边际改善、财报季结束后盈利下修和筹码出清正在到位，可适度增配必需消费、服务消费的Alpha机会及压力改善的互联网消费。相对独立于宏观逻辑景气上行的创新药更多是α机会。中国香港本地股仍是有性价比的底仓。

核心观点

基本面：总量预期由升转平，结构亮点仍在AI链与周期品

截至2026年3月27日，我们跟踪的全部港股样本FY25市值披露率81%，超预期占比35%（较FY24基本持平），汽车板块超预期占比较FY24提升。港股非金融彭博一致预期未来12个月盈利（以下简称盈利预期）近4周上修0.4%，但近1周转为下修0.2%。ETF跟踪的重点板块上，近1周及近4周盈利预期均上修且幅度居前的包括高股息（0.4%/1.7%）、创新药（0.3%/1.6%）。互联网（-1.8%/-6.3%）、恒生科技（-1.3%/-4.2%）在更多重点公司宣布加大AI投入后，延续盈利下修。行业上，除波动较大的钢铁外，环保（4.0%/4.1%）、油气（2.9%/7.0%）、有色（2.9%/7.2%）边际改善的幅度和持续性居前。上周涨幅居前的行业中，环保及医药（0.2%/3.2%）的盈利预期均上修，而化工（-0.1%/-9.6%）则下修。

资金面：外资转为小规模流入，南向转为净流入

外资方面，截至周三，EPFR口径下外资净流入港股3.3亿美元转为净流入（前一周为净流出3.3亿美元），其中主动外资净流出2.8亿美元，被动外资净流入6.1亿美元；沽空方面，最新一期港股沽空交易/沽空持仓比例分别-0.9pct/+0.06pct至14.1%/2.4%，整体变动不大；南向方面，上周南向净流入港股251亿港币，较前一周净流出63亿港币上行，传媒、汽车、消费者服务、电子、银行等板块净流入排名靠前。

市场情绪进入恐慌区间，可博弈交易性机会港股情绪指数最新读数25.1，进入恐慌区间。归因来看，代表南向资金情绪的流入强度、净买入强度与AH溢价分别由47/41/53回落至47/9/37，代表外资行为的期货/期权得分分别由18/35回落至16/0，基本面视角的黄金隐含汇率差、交易视角的移动换手/恒生波指也有所回落。回溯历史来看，情绪指数回落至30以下则代表买入窗口出现，2024年至今共触发七次恐慌，T+14/T+21胜率与涨跌幅均值分别为86%/100%、4.0%/3.8%。港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略超额收益9.1%/19.5%，年化超额收益16.3%/36.3%。

配置：保持避险敞口的同时，关注相对独立景气和内外需再平衡海外地缘冲突风险带来油价上行与滞胀风险尚未解除，建议保持避险敞口，降低对外需尤其是欧洲和亚洲市场可选消费敞口较大的板块暴露，外需链中选择有增量需求拉动的电力运营商及煤炭（H股性价比高于A股）、电新（锂矿和新能源车）等，逢低吸筹但不追涨。相对独立于海外滞胀交易逻辑的内需适度增配，近期地产高频数据有所改善、财报季结束后盈利下修和筹码出清正在到位，关注必需消费、服务消费及互联网消费。相对独立于宏观逻辑景气上行的创新药有α机会。中国香港本地股仍是有性价比的底仓。风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。正文市场表现

估值比较

港股盈利

港股资金面和市场情绪

回购、增发、IPO及解禁

风险提示

地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场走势与我们的观点有所差异。

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