一场估值万亿美元的IPO大戏，正式拉开帷幕。

当地时间6月8日，OpenAI在官网确认，已向美国证券交易委员会秘密提交S-1招股书草案，正式启动IPO流程。

这家ChatGPT的母公司在声明中说了一番很有意思的话：“我们最近秘密提交了一份S-1文件。

我们预计这份文件可能会泄露，所以决定现在公布这一消息。”翻译成人话就是，反正也藏不住，不如我们自己主动说出来。

奥特曼这步棋走得很聪明，与其等着媒体提前爆料、被动应对，不如用声明来掌握主动权。

不过OpenAI也给市场泼了一盆冷水：目前尚未确定具体的上市时间表，作为一家私营公司可能更方便推进某些事项，上市“可能还需要一段时间”。

这话很微妙，既给自己留足了空间，又给市场留下了悬念。是今年下半年？还是等到2027年？现在看来，很可能取决于SpaceX和Anthropic的上市进度，谁都不想被别人抢走第一波资金。

这家年化营收超过200亿美元的AI巨头，终于向公开市场迈出了实质性的一步。

OpenAI 到底靠什么赚钱？

先说清楚这家公司的生意。很多人一提起OpenAI就想到ChatGPT，其实它的赚钱路子比你想的要宽。

目前它的业务主要分三大块。

第二块是API调用，企业和开发者调用OpenAI的模型来构建自己的产品，按使用量收费，奥特曼最近透露，光是API业务，过去一个月就新增了超过10亿美元的年度经常性收入。

商业逻辑其实很简单：用户越多，算力消耗越大，账期就越紧张。2023年至2025年，OpenAI的算力增长了9.5倍，收入翻了10倍。算力就是OpenAI的生产资料，谁拥有更多的算力，谁就能跑得更快。

OpenAI的估值曲线，几乎是一条教科书级别的指数增长线。2018年到2020年，估值仅1.3亿美元左右，几乎可以忽略不计。

真正的大爆发是在ChatGPT问世之后，2023年初融资时估值290亿美元，2023年4月涨到270亿到290亿美元区间。2024年估值不断攀升，2025年完成约400亿美元融资后估值冲向1500亿美元以上，转眼间已进入“千亿俱乐部”。

2026年3月底，OpenAI宣布完成1220亿美元融资，投后估值直接锁定在8520亿美元，创下人类商业史上最大的私募融资纪录。

数据来源：公开查询，投行小师妹整理

IPO后估值有望冲击1万亿美元。

三轮融资的对比很能说明问题。2025年的约400亿美元融资曾被当作历史纪录，到了2026年直接被1120亿美元的融资刷新，而最终完成的1220亿美元融资几乎是2025年融资的三倍。

短短6年间，估值从1.3亿美元飙升至8520亿美元，涨幅超过6500倍。

最夸张的是，这轮1220亿美元的融资由亚马逊、英伟达和软银三家领投，三者合计承诺出资1100亿美元。

其中亚马逊一家就承诺了500亿美元，150亿立刻到账，剩下的350亿得等到OpenAI完成IPO或实现AGI才能打款。

繁华背后的账单

不过光鲜的数字背后，是触目惊心的财务账单。

2025年底，OpenAI的年化收入接近200亿美元。根据华尔街日报获取的内部文件，公司预计2025年净亏损约90亿美元。

这是什么概念？每赚1美元就要花掉约1.69美元。德意志银行的分析师说得直白：“历史上没有任何初创公司以接近这种规模的亏损运营。我们完全处于未知领域。”

进入2026年情况也不乐观，全年亏损预计维持在140亿美元水平。更令人心惊的是，这种烧钱态势预计至少要持续到2029年，累计亏损可能高达1150亿美元，盈利时间预计推迟至2030年代。

烧钱的原因其实也不难理解。训练和运行大模型的成本太高了。ChatGPT周活用户已经突破9亿，但付费用户只有约5000万，转化率不到5%。每服务20个免费用户，19个人不花钱但也一样在消耗算力。

更扎心的是，奥特曼自己都承认，200美元一个月的Pro套餐公司依然在亏钱。收费越高，用户用得越狠；用得越狠，成本越高。

国内有券商预测，OpenAI现金流转正时间。要推到2030年：(单位:亿美元)

群雄逐鹿

更要命的是，OpenAI并非高枕无忧。就在它递交IPO申请的同一周，老对手Anthropic以9650亿美元的估值，正式超越了OpenAI的8520亿美元，成为全球估值最高的AI企业。

值得关注的是，Anthropic ARR 增速明显高于 OpenAI。

我们把这两家公司的核心数据拉出来，差距一目了然：

（数据来源：DoNews、华尔街日报、Counterpoint、Semi Analysis）

实际上，这两家公司的收入统计口径存在关键差异。Anthropic采用总额法，即将通过云合作伙伴实现的全部销售额计入营收；而OpenAI采用净额法，只统计自身分得的收入份额。不过即便调整口径，Anthropic的企业变现能力仍然更强。

从产品层面看，Anthropic的Claude Code已经成为企业编程领域的大杀器。Stripe让1370名工程师使用Claude Code，4天内完成了一项原本需要10个人工作数周的跨语言代码迁移。

数据来源：公开查询，投行小师妹整理

更让OpenAI压力山大的，是Anthropic预计2026年第二季度首次实现盈利，计划营业利润达到5.59亿美元，而OpenAI同期的调整后经营利润率是122%，每赚1美元就要亏掉1.22美元。

资本市场对这两种状态的定价，差别可想而知。

万亿IPO竞速背后，水很深

OpenAI这次IPO，有几点值得认真琢磨。

第一，它上市不是因为缺钱，而是为了不缺钱。OpenAI账面上刚拿了1220亿美元，短期内不差钱。为什么急着上市？

道理其实很简单：公开股权是所有融资渠道里成本最低的，尤其是在利率还在高位的时候。现在美股AI行情火热，投资者排着队送钱，这时候不上市，过两年万一热度过了，就真的错过窗口了。

摩根大通CEO杰米·戴蒙最近的讲话很有警示意义。

他说现在的市场繁荣景象让他想起1972年、1986年、2000年和2007年，这四个年份恰好分别对应了两次大熊市、互联网泡沫和全球金融危机。

桥水基金的达利欧也认为美国股市正在接近1929年大萧条前的水平。这两个人的判断是否言过其实我不知道，但至少说明一件事：市场“感觉良好”的时候，往往也是最危险的时刻。

第二，OpenAI的“平台化转型”正在加速。这家公司真正的野心不是做工具商，而是在AI时代收“地租”。

今年初，CFO弗莱尔提出了一个很有意思的想法：如果客户用OpenAI的技术做药，药卖出去之后，OpenAI要按销售收入来分成。

第三，OpenAI特殊的治理结构在上市后怎么办？奥特曼本人并不直接持有OpenAI的任何股权，这在科技公司创始人中极为罕见。公司还采用“基金会+营利实体”的双层结构，非营利主体持有营利实体约26%的股权并拥有控制权。

这意味着，投资者入股后话语权有限，安全委员会甚至可以阻止高风险模型的发布。这种结构在公开市场会不会遭遇估值折价，是IPO时必须回答的问题。

烧钱机器的押注

OpenAI上市，看上去是一场资本的盛宴，但骨子里是一场对未来的押注。

它赌的是AI会像互联网一样，成为下一轮经济周期的核心驱动力。赌的是模型能力会持续提升，推理成本会持续下降，用户规模会持续扩大，最终实现平台化的自我循环。

这个逻辑站得住脚吗？从过去三年的数据看，算力和收入的同步增长确实在验证这个正循环。但任何大规模的基础设施投资，回报周期都很长。OpenAI的财务数据已经说明了一切：短期内它依然是一个烧钱机器。

摩根大通CEO的警告或许值得每个投资者在心里放一条参照线。但公平地说，每一轮技术革命都会伴随泡沫，而泡沫破裂之后，真正有壁垒的公司才会浮出水面。

对于普通读者和投资者来说，不妨等招股书正式披露后再做理性判断。

毕竟，一家估值万亿美元的公司，连盈利时间表都还没敲定，这种情况在历史上确实没有先例。而在这个AI狂飙的时代，没有先例的事情，正在一件接一件地发生。

与其说OpenAI上市是为了融资，不如说是把账本摊给全世界看。一家连创始人都不持股、基金会掌舵、烧钱烧到2030年的公司，敢去敲钟，说明它赌的不是利润，而是所有人对AGI的恐惧与贪婪。

买它股票的人，买的不是生意，是信仰。这大概就是AI时代最诚实的泡沫。

声明：本文仅为财经热点分析，数据及资料援引公开查询、公司公告及同花顺IFinD，观点仅供参考，不构成任何投资或消费建议。

对这个万亿估值上市的话题，您怎么看？