2026年6月17日，国内汽车无线传感SoC龙头SENASIC（琻捷电子，06675.HK）登陆港交所，上演极致新股行情：公开招股获5144.99倍超额认购，上市首日盘中最大涨幅超127%，市值一度超过150亿港元，最终收于41.7港元。作为全球第三、中国第一的汽车无线传感SoC厂商，公司手握8.5%全球市场份额，深度绑定比亚迪、上汽、吉利等国内头部车企，是汽车芯片国产替代的核心标的。

但亮眼的市场表现与基本面形成强烈反差：公司连续三年账面亏损，尽管经调整亏损持续收窄，盈利持续性仍存疑。同时，英飞凌、森萨塔双寡头占据全球超50%份额，公司国产替代的真实增量空间备受争议。而极致的超购倍数，究竟是赛道价值认可，还是港股打新情绪的极端炒作？作为港股稀缺的汽车无线传感SoC、PhysicalAI端侧感算芯片标的，中金、国泰君安国际等联席保荐机构在招股报告中肯定其细分赛道龙头地位，但多数二级市场机构对其估值泡沫与盈利短板持谨慎态度。

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极致超购与机构的冷漠，亏损收窄并非盈利质变

本次IPO呈现鲜明的冰火分化格局：公开发售端疯狂溢价，5145倍超购创下年内港股硬科技新股纪录，中签率极低；但代表专业机构态度的国际配售仅4.44倍认购，无头部机构大幅超配，凸显机构的谨慎心态。

纵观2026年港股市场，自动驾驶、工业科技类新股频繁出现数千倍超购，但多数标的上市后快速回调、甚至破发，极致打新情绪与企业长期价值严重脱节。格隆汇此前研报指出，港股硬科技新股普遍存在“标签溢价先行、基本面验证滞后”的特征，稀缺赛道标的极易被资金短期爆炒。SENASIC的暴涨行情本质是这一市场乱象的又一缩影，短期热度无法支撑长期估值。

2023至2025年，SENASIC营收从2.23亿元增至4.78亿元，复合增速超46%，毛利率从16.6%提升至28%，营收高增、毛利改善的成长逻辑真实成立，核心得益于汽车无线传感SoC产品规模化放量、量产良率提升带来的规模效应。

但账面亏损持续固化，三年分别亏损3.56亿、3.51亿、3.31亿元，其中一大原因是IPO前优先股公允价值变动、股份支付等非现金会计调整，属于纸面亏损，并非经营端失血。剔除相关影响后，公司经调整亏损从1.87亿元收窄至0.32亿元，看似濒临扭亏，实则存在核心隐患。

市场普遍将亏损收窄归功于营收高增，但真实核心驱动力是刚性费用管控。三年来公司严控管理、销售费用，产品良率提升及供应链管理优化，而非产品结构升级、单车价值提升带来的盈利优化。这种改善模式具备极强局限性。目前公司上游采购折扣已接近行业上限，半导体产能周期波动下，成本优化空间基本耗尽，后续难以持续靠控费缩亏。

更关键的是，2026年上市相关开支将全额计入财报，金额远超2025年0.32亿元的经调整亏损额。叠加公司3年约29%的高研发费用率，技术迭代压力下研发投入难以压降，2026年扭亏确定性极低，甚至存在亏损反弹风险。部分券商机构在上市点评中提示，公司当前盈利改善属于阶段性、被动式的费用优化，并非经营质量的根本性提升，上市后盈利持续修复的逻辑缺乏坚实支撑，非现金调整剥离后的真实盈利能力仍待长期验证。

国产替代有边界，成长存在明确天花板

市场给予SENASIC高估值，核心锚定汽车芯片国产替代的宏大叙事，但细分赛道的真实竞争格局，或已锁定其成长上限。全球汽车无线传感SoC赛道呈现高度集中的竞争格局，前两大参与者合计占据全球超50%市场份额，行业前五大供应商合计占据全球市场75.5%；英飞凌、恩智浦等国际巨头手握全球核心车企供应链、深厚专利技术与成熟技术标准，行业话语权短期内难以撼动。

SENASIC作为行业追赶者，8.5%的全球份额、国内第一的排名含金量几何，值得审视。有分析认为，其核心优势在于本土供应链的成本与响应速度，但在高端车型、海外主流车企供应链中，国际巨头凭借专利壁垒、车规认证积淀、高端产品矩阵仍占据优势地位。不过，公司在部分细分领域已实现局部突破——电池压力感应器（BPS）SoC全球市场份额超过50%，稳居全球龙头；无线TPMSSoC以24.0%的份额位居中国第一。这些事实表明，公司并非在所有细分赛道均“暂无突围能力”，高端市场的替代空间也未必“几乎封闭”，关键在于能否将细分领域的领先优势拓展至更广阔的产品矩阵。

从客户结构来看，公司产品已通过一级供应商覆盖比亚迪、上汽集团、吉利等中国销量前十的全部国内汽车OEM。但业务高度依赖一级供应商保隆霍富，2025年单一客户营收占比高达31.9%。公司间接供货车企的模式，导致其议价权相对薄弱，长期增量空间存在不确定性。同时，国内车市进入存量竞争，现有客户渗透率提升空间趋于饱和，进一步压缩成长上限——不过需指出，公司营收2023至2025年仍保持46.2%的复合增速，这一判断更多是基于行业趋势的推演，而非既有事实的结论。

赛道层面同样存在规模短板。2025年全球无线汽车传感SoC市场规模约34亿元，整体市场体量远小于自动驾驶芯片、车规MCU等核心品类，即便实现国内份额大幅提升，营收增量能否支撑当前百亿级市值的高估值，仍存较大疑问。公司布局的储能、工业传感新赛道被视为潜在的第二增长曲线，其中智能电芯芯片2025年收入已同比增长56.6%至0.67亿元。但新业务整体仍处于商业化早期阶段，短期内能否贡献显著营收增量，尚待持续跟踪验证。

超购神话是赛道红利，还是打新投机？

5145倍超额认购的极致数据，并非市场对SENASIC个体价值的认可，而是港股打新极端情绪和硬科技赛道稀缺性叠加的结果。

从稀缺性来看，港股纯正汽车芯片标的稀缺，国产替代、车规芯片两大热门标签让其成为资金关注的焦点标的，具备一定估值溢价空间。但机构态度明显更为理性，本次IPO国际配售仅4.44倍认购，与散户端的疯狂认购形成极致反差。部分市场分析指出，公司细分赛道体量偏小、全球竞争格局高度集中，专业资金对长期重仓布局持谨慎态度。

公开发售端的疯狂认购，很大程度上由散户投机行为主导。2026年港股硬科技新股形成“超购即暴涨”的惯性预期，部分资金无视基本面与赛道上限，博弈短期筹码溢价。这类行情的共性是：上市首日情绪拉满、估值快速冲高，后续随着投机资金逐步离场，股价可能面临较大的估值回归压力。SENASIC低流通、高热度的特征，进一步放大了情绪炒作的波动属性。

总体来看，公司作为国内汽车无线传感SoC细分赛道的头部企业，营收高速增长、国产替代的行业红利具备真实性，本土化配套优势使其在国内车企供应链站稳脚跟，具备一定的产业价值。但这一价值是否已被二级市场充分乃至过度定价，市场存在较大分歧。部分分析认为，公司当前估值与基本面之间存在一定错配。

从短期维度来看，股价暴涨主要由港股打新极端情绪、稀缺筹码结构驱动，与基本面质变关联有限。5145倍超额认购的投机属性较强，上市首日涨幅已将市场预期推至较高水平，叠加公司盈利质量仍待改善、2026年存在亏损反弹风险，估值泡沫争议难以回避。随着新股炒作情绪逐步退潮，股价预计将进入估值回归通道，短期回调压力不容忽视。

从中长期维度来看，公司持续向上的核心支撑有待验证，整体宜保持谨慎观望。行业端，全球汽车无线传感SoC市场由前两大参与者合计占据超50%份额，行业前五大供应商合计占据75.5%，细分赛道空间相对有限，国产替代增量空间面临国际巨头的专利与认证壁垒；经营端，盈利改善依赖被动控费，产品结构升级、技术壁垒带来的内生盈利提升逻辑尚待验证，新业务短期内难以贡献显著增量，经营基本面实现实质性突破仍需时间。整体来看，公司仅能维持细分赛道稳健经营态势，无法匹配当前百亿级市值对应的成长预期，中长期难有趋势性上涨行情。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）