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引言：近期，当LiftoffMobile（LFTO）以每股23美元的价格在纳斯达克敲响开市钟时，可能很少有人注意到一个重要细节：这家由黑石集团加持的AI移动广告企业，IPO历程横跨近18个月，两度调整发行计划，最终在持续亏损状态下成功通关。

一个持续亏损的公司，凭什么能顺利上市，并且让高盛、杰富瑞、摩根士丹利三家顶级投行争相为其承销？答案或许比想象中更值得深思。

一、核心拆解：持续亏损却顺利通关，高债务负担但路径清晰

Liftoff的上市故事一波三折，堪称一部"市场时机把握教科书"。

公司首次递交S-1文件是在2024年12月，原计划2026年2月初以55亿美元估值、募资超7亿美元上市。然而，2月Anthropic引发的AI股抛售潮打乱了节奏，公司2月果断撤回申请，静待时机。两个月后，地缘冲突降温带来IPO窗口期，Liftoff迅速重启进程，下调估值至39亿美元，最终在6月初成功上市。

财务画像——规模性营收筑底，亏损大幅收窄

根据该企业SEC招股书，2024-2025年，Liftoff营收分别为5.19亿美元、6.86亿美元，对应净亏损4823万美元、2315万美元。两年营收同比大涨32.18%，亏损规模直接收窄超五成；净亏损率从9.29%大幅回落至3.37%——这是第一个值得记住的数字。

债务结构——债务压力偏高，强劲经营性现金流形成基本面对冲

雪上加霜的是债务负担。截至2026年3月31日，公司总债务高达18.5亿美元，主要源于2021年黑石集团主导的Liftoff与Vungle合并交易中的杠杆收购。

但优异于企业经营现金流强劲：2026年Q1经营活动净现金为8,720万美元（去年同期5,150万美元）；2025全年经营活动净现金为1.634亿美元（去年同期9,880万美元），同比增长64.6%——这是第二个值得记住的数字。充沛的经营性现金流，为后续借助IPO募资偿还债务、缓释财务压力夯实核心基础。

但华尔街认可其债务管理策略：

募集IPO资金的94.6%用于偿还债务，降低财务杠杆

剩余资金用于技术研发和市场扩张，不增加新债务

债务期限合理，无短期集中兑付压力

现金流稳定，2026年3月经营现金及现金等价物2.009亿美元，足以覆盖利息支出。

二、路径选择的普适性：为什么说规模性亏损或比零收入更安全？

既然营收规模可观但亏损持续、债务高企，为什么投资者仍然买单？问题的答案，需要从三个维度拆解。

1、亏损企业能通关的重点——收窄路径的清晰可见

华尔街不怕阶段性亏损，只忌惮永续亏损。Liftoff亏损持续收窄，基本面向好：2025年调整后EBITDA利润率55%，2026年一季度增至58%，主业盈利能力突出。公司GAAP账面亏损源自存量贷款利息，这笔债务计划用IPO募资清偿。待偿债落地、财务费用下降，公司盈利有望落地。

华谊信表示，当下资本市场中，依托真实营收的阶段性亏损，远优于无营收的题材企业，因为企业并不会为“无期限亏损”所买单。

2、行业定位——AI板块的飞速发展让投资者看到了确定性。

Liftoff高管在IPO当日受访时点明，广告科技是现阶段AI落地实现实际盈利最优质的赛道，企业相关AI技术早已走出研发摸索期，可实实在在为客户创造收益。

再叠加叠加企业自身调整后EBITDA利润率稳步抬升、账面亏损仅由债务利息带来的优质基本面，最终促成顺利落地IPO。

这印证了在资本市场中——拥有落地创收的AI业务与真实营收的阶段性亏损标的，远比缺乏实际落地的空壳概念项目更具备投资说服力。

3、针对持续亏损的企业的准备路径

基于Liftoff的经验，华谊信针对国内持续亏损的初创AI平台公司可提供以下路径参考：

优先做大规模收入：证明商业模式可行性，建立市场地位

量化亏损收敛过程：设定明确的亏损率下降目标

优化成本结构：区分战略性投入（研发、市场）和经营性成本，提高效率

阶梯式上市布局：避开市场波动期，可先步入OTC市场进行蓄势待发

规范透明披露风险：如实说明亏损原因、盈利预期和风险因素，建立信任

Liftoff的上市并非偶然，是"增长与收敛平衡术"的成功实践

纳斯达克并未对阶段性亏损企业关上上市大门，只有让亏损处在可验证的业务增长与减亏逻辑之内，企业上市后才能持续获得资本市场的长期信赖。

相较于盲目仓促申报IPO，企业应该优先夯实规模化营收、锚定清晰的亏损收窄路径、择取优质上市窗口期更为稳妥。

此外，国内企业还可借道OTC市场先行蓄力，为转战主板铺路——这正成为越来越多中企的务实选择。 结合目前美股AI赛道三巨头带来的市场热度，一个务实的策略正在成型：利用2026年下半年美股流动性充裕的窗口，先在OTC挂牌建立存在感，完成必要的市值积累和合规建设，在12-18个月后启动转板程序。