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作者｜汪梦婷

2026年公募基金二季报落下帷幕。

截至二季度末，主动权益基金电子行业持仓占比约43%，通信行业约17%，两者合计接近60%，创2015年以来新高。同期，食品饮料配置比例降至1.6%左右。

不再“喝酒吃药”，转而“站在光里”，公募基金蜂拥买入科技股，抱团到了前所未有的程度。不少投资者心生忧虑，回顾过去二十年“抱团”史，从金融地产到“茅指数”、“宁组合”，每一轮极致行情，最终都在外部冲击或估值极限中走向瓦解。

7月以来，科技板块剧烈回调，申万电子指数7月跌幅接近30%，通信行业年内已由涨转跌，这一轮抱团行情是否面临结束？

科技股高持仓从何而来

数据显示，截至二季度末，主动偏股基金电子行业持仓占比约43%，通信行业约17%，两者合计接近60%，同期，食品饮料持仓占比跌至1.6%左右。

本轮科技股抱团，股价上涨带来的“被动集中”效应尤为显著。上半年，申万电子行业指数涨了约76%，通信、计算机等相关板块涨幅同样可观。

也就是说，倘若一个基金经理年初配置了30%的半导体仓位，期间即便不做任何调仓动作，二季度末持仓占比可以自动提升到50%以上。

但这不意味着主动买入不存在，张坤名下基金的调仓是一个标志性转向。

二季度，张坤旗下基金易方达蓝筹精选对白酒股进行大幅减持，五粮液、山西汾酒持仓数量分别下降70.68%、70.91%，泸州老窖和贵州茅台也分别被减持51.76%、47.13%，同时，首次买入中芯国际和东山精密。

不过，这只基金已经不是张坤单独管理，5月起，易方达蓝筹精选增聘了深耕TMT领域的何一铖和偏深度价值的杨思亮，开始三人共管模式。

相较而言，刘彦春的转向更为猛烈。他和柯海东共同管理的景顺长城鼎益，二季度前十大重仓股“全面换血”，此前长期持有的消费、医药标的全部调出，切换至AI、半导体、战略金属、新能源等方向。

在二季报中，基金经理表示，为了增加投资组合收益来源的多样性，进行了持仓结构的调整，着重关注AI驱动的科技产业变革、战略资源品及部分出海的资本品、具有长期成长性的全球化的消费品等投资机会。

不过，刘彦春的另一只单独管理的产品景顺长城新兴成长则保留了茅台的高仓位，二季度仅减持不足5%，仍持有87万股，占净值比仍高达9.58%。五粮液退出了前十，山西汾酒被减持近40%。

除此之外，朱少醒管理的富国天惠精选成长，二季度贵州茅台退出前十大重仓股，中际旭创首次进入。医药基金经理赵蓓管理的工银成长精选，一季度十大重仓中有9只医药股，二季度仅剩1只百奥赛图，其余全部换为电子和通信，布局半导体设备、存储、海外算力和国产算力。

综合来看，上半年基金对通信、电子60%的持仓占比里，一部分是上半年科技股大涨带来的，一部分出于基金经理主动调仓。

7月以来，科技板块剧烈回调，不少高位投资者担忧本轮行情或已结束。谢治宇也二季报中提到，他认可AI产业趋势，但同时对“AI通胀链条”表达了明确担忧，“对当前紧缺环节给予很高的远期价格预期和远期估值，是十分危险的。参考上一轮新能源扩产周期，股价的拐点往往会领先于基本面价格拐点。”

截至7月24日收盘，申万电子行业月内跌超29%，年内涨幅缩水至18%，最新市盈率（TTM，中值）53.66倍；通信行业7月跌近18%，年内跌5%，最新市盈率42.02倍。

公募抱团沉浮录

回顾过去二十年，A股经历多次“抱团”行情。

第一次发生在2006年到2007年，公募抱团金融地产。数据显示，到2007年年底，主动基金对金融、工业行业持仓比例合计超过49%。

彼时GDP增速维持在10%以上，信贷扩张和牛市共振推高了金融板块盈利。2006年-2007年两年间，申万非银行业涨幅1015%，申万大类风格金融地产指数上涨538%。

2008年，全球金融危机爆发，金融板块首当其冲，非银金融全年下跌68%，机构重仓的核心龙头股领跌。高位认购的基民在2008年回撤中大多割肉。

第二次为2010年到2011年的消费股抱团。4万亿刺激计划推出后，白酒、调味品、家电在PPI上行周期中持续提价，消费板块业绩确定性最强。截至2011年年末，食品饮料、医药持仓比例合计超过20%，比例均明显提升。

2010年10月，美国宣布第二轮量化宽松政策，大宗商品暴涨，资源股短期业绩弹性盖过了涨了一两年的消费股，资金开始从消费切向有色煤炭，不过消费并未完全崩盘。

第三次是2013年到2015年的TMT抱团。智能手机普及叠加“互联网+”浪潮，TMT板块爆发，创业板从585点涨到4037点，两年半涨近6倍。截至2015年年底，主动基金对信息技术行业持仓比例超过25%。

2015年6月，监管清理场外配资，伞形信托被叫停。杠杆资金爆仓引发连环踩踏，创业板从4037点跌到2018年10月的1184点，跌幅近70%。2016年一季度开始，机构开始持续减仓信息科技板块，抱团逐渐瓦解。多数人在2015下半年-2016初恐慌赎回，实亏30%-60%。

第四次是2019年到2021年的“茅指数”核心资产抱团，在全球流动性宽松背景下，资金抱团各行业龙头股。2021年春节后，美债收益率快速上行，引发全球高估值资产重估，核心资产普遍回撤40%以上。顶流基金1-2年回撤 40%-60%，2021下半年高位买入消费基金的基民普遍亏 50%+，持有四年多未回本。

第五次是2021年到2022年的“宁组合”新能源抱团，在“双碳”战略催化下，新能源车、光伏锂电等成为资金追捧方向。据券商测算，2021年“宁组合”上涨约75%。2022年，在外部流动性收紧，政策支持退坡、行业竞争加剧多重因素冲击下，“宁组合”抱团瓦解，龙头回撤 50%-70%，高位梭哈的基民被套，回本周期3-5年起步。

值得注意的是，公募持仓数据本身的局限性，在数次抱团行情中一直存在。每一次持仓集中度的提升，无法准确区分多少是由基金经理主动调仓买入，多少是由股价上行带来的。

但早期机构吃肉、中期基民尝汤、末端进场基民买单。历次公募基金抱团，有一条贯穿始终的铁律：基金净值赚过钱，但多数基民没赚到，越是在抱团末端进场的人，亏得越透。