2025年1月1月17日，耶伦以美国财政部长身份致信国会，通报联邦政府将于1月21日触及债务上限，财政部不得不启动”暂停发行债券期”这样的非常措施来避免违约。卸任后她并没消停，2026年1月初她在费城美国经济学会年会上警告”财政主导”风险正在加剧，指出特朗普”公开要求”美联储降息、明确目的是降低政府偿债成本，甚至警告美国面临沦为”香蕉共和国”的危险。

6月11日她又出现在巴黎东方汇理资产管理2026全球投资论坛，强调美国联邦政府债务负担是被市场低估的风险，主权债务已经成为金融稳定隐患。三次表态一次比一次直白，把”美国将破产”这层窗户纸捅得越来越薄。

第一笔账要算在关税上。耶伦本是自由贸易派出身，克林顿时期就在白宫经济顾问委员会任职，却在任期末段公然为拜登对华”有针对性”关税站台。2024年12月美贸易代表办公室宣布把中国太阳能晶圆和多晶硅关税从25%翻倍到50%，用于电子和半导体的某些钨制品加征25%新税，2025年1月1日生效。

特朗普二次上台后关税更凶，对华叠加税率一度冲破60%，萨默斯直接骂这是”经济自残”。代价是美国自己吞下通胀反噬——2026年5月美国CPI同比上涨4.2%，为自2023年4月以来的最大涨幅，普通家庭日子被越拉越紧。

第二笔账是把美元金融体系”武器化”。2022年俄乌冲突后美西方冻结俄罗斯央行约3000亿美元海外储备，拿SWIFT系统当筹码，这一操作等于向全球央行发了公开警告：美元不再中立。

中国减持行为具有示范效应，促使多国效仿，美元在全球外汇储备中的占比已经跌破60%，为1999年以来新低。欧洲央行6月初发布的报告显示，截至2025年末美国国债在全球官方储备资产总额中的占比已连续两年下跌，较2023年末下降4个百分点，而同期黄金储备占比提高11个百分点。

中方的应对早已拉开架势。美国财政部6月18日发布的最新数据显示，中国投资者持有的美国国债规模由3月的6523亿美元降至4月的6511亿美元，是2008年9月以来的最低水平，和2013年峰值1.32万亿美元相比接近腰斩，中国已被英国超越，退居美国国债第三大海外持有国，排在日本和英国之后。

同期央行黄金储备连续第19个月增加，到2026年5月末达到7496万盎司。4月中国央行与沙特达成500亿元人民币的货币互换协议，5月中国财政部时隔三年再次在沙特发行主权债券，但计价货币是人民币，去美元化节奏又往前推了一步。

美国这边，窟窿越挖越大。2026年3月18日美国财政部数据显示美国国债总额首次超过39万亿美元，分析人士预计今年秋季美国国债将突破40万亿美元。目前美国债务与GDP之比约为123%，债务规模已经超过整体经济规模。

更刺眼的是利息：2026财年的前三个月，美国净利息支出就达到了2700亿美元，已经超过了同期的国防开支，平均每月要付900亿美元利息。白宫国家经济委员会主任凯文哈西特3月15日承认，美国为2月28日开始的打击伊朗军事行动投入逾120亿美元。

面对失控的账本，特朗普政府应对堪称”急就章”。2025年7月成法的”大而美”税收和支出法案为国防部提供1560亿美元资金，加上2026财年国防拨款近8400亿美元，合计近1万亿军费。

这位地产大亨在最近接受《财富》杂志专访时提出，应当将国债规模与美国整体资产价值进行比较，包括大峡谷、周边海洋等自然资源，“即便美债维持在40万亿美元，美国的杠杆率仍然偏低”，市场对此嗤之以鼻。4月凯文沃什获提名出任美联储主席，并在4月21日的听证会上表示自己”绝不会”成为美国总统的”傀儡”，6月17日他主持上任后的首次货币政策会议维持利率不变。

到2026年8月，美国处境比耶伦几次警告时还要尴尬。耶伦本人指出美国正同时承受三重供给侧冲击：关税冲击、中东局势带来的能源冲击、以及AI领域大规模投资推高电价。

“新债王”冈拉克3月底判断，随着美国债务逼近40万亿美元，长端利率在衰退中亦将上升，美国甚至面临强制修改国债票息的”软违约”重组风险。中方操作依旧稳健，一季度熊猫债发行规模突破800亿元人民币，同比近乎翻倍，国际资本正用真金白银给中国经济投票。

这场债务危机的军事含义不容忽视。美国把大量财政资源砸进印太部署、援乌援以、打击伊朗战线，还要在台湾地区问题上频繁”打牌”，多线消耗根本吃不消。台湾地区的”防务预算”年年被美方要求追加，岛内”行政院”送出的账单已经压得民众怨声载道，美国出售武器价格虚高背后，同样藏着华盛顿转嫁债务成本的算盘。

40万亿门槛大概率在中期选举前撞线，那才是真正考验华盛顿的时刻。耶伦口中的两大错误——关税战和金融武器化——正把美国推进自己挖的坑里，这个结局，是霸权惯性透支出来的必然。